光伏玻璃龍頭,積極拓展下游發電業務:信義光能是全球最大的光伏玻璃制造商。截至17年底,公司擁有日熔化量6,800噸的光伏玻璃生產線,占有全球約30%的市場份額。公司的光伏玻璃產品包括超白光伏原片玻璃及光伏加工玻璃。三大光伏玻璃生產基地位于安徽、天津,及馬來西亞。同時,公司積極拓展下游光伏電站及EPC業務。截至17年底,公司光伏并網裝機達到1,754MW,并完成了多個分布式發電EPC項目。

光伏玻璃行業競爭有序,需求支撐下價格穩中有升:光伏玻璃行業有著高進入門檻及明顯的先發優勢,主要體現在技術經驗、規模效應、客戶粘性等方面。目前行業CR5約為72%,行業龍頭競爭優勢明顯。為把握增長機遇,龍頭企業積極進行產能擴充,預計18-19年全行業新增產能將至少分別為2,800噸/天、2,000噸/天,同時將有1,000-2,000噸/天的產能陸續進入維修期,因此預計總體產能擴張有限。光伏玻璃作為光伏組件的原料,需求直接受益于全球光伏裝機的增長。17年全球光伏市場實現強勁增長,新增裝機達到102GW。我們預計18年全球光伏新增裝機有望維持在100-110GW的高位。強勁需求將為光伏玻璃價格形成支撐。

積極拓展下游發電業務,打造新的增長點:截至17年底,公司大型地面光伏電站并網規模達1,754MW,預計未來將維持每年約400MW的新增裝機。由于所有項目均位于電力需求高的地區(安徽、湖北、天津、河南、福建),公司未面臨任何限電問題。公司已打造管理及經營太陽能發電業務的平臺,計劃未來推動其獨立上市。此外,強勁的分布式光伏發展為EPC業務創造了大量機遇。公司擁有專門的EPC團隊且與當地政府機構擁有良好的合作關系。17年公司獲得296MW的安徽省村級分布式發電站的光伏扶貧EPC項目,為公司貢獻額外收入來源。

首次覆蓋“買入”評級,目標價HK$4.33:公司作為光伏玻璃龍頭,競爭優勢明顯,預計18-19年將有3000噸/天新產能投運,以把握增長機遇、擴大市場份額,并增強規模優勢。公司當前估值18年P/E8.8x,低于歷史均值水平,股息率為4.65%。預計18-20E收入、凈利CAGR為11%、17%。DCF目標價HK$4.33,隱含18年P/E11.7x,首次覆蓋“買入”評級。

風險提示:需求低于預期;行業供給快速提升;原材料、燃料成本上升