公司2017年實現營業收入3828120.17萬元,同比下降4.58%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤219576.23萬元,同比增長0.25%。

受輸變電成套工程業務影響 業績不及預期

公司2017年業績不達預期,主要因為輸變電成套工程業績不及預期。具體到各項業務,變壓器營收小幅增長5.53%,毛利率增加0.74pct;電線電纜營收同比增長18.83%,但受原材料價格影響毛利率下降9.14pct;新能源產業及配套工程,從子公司新特能源的年報來看,受益于多晶硅產線升級放量產能由1.5萬噸提高到3萬噸以及光伏搶裝潮,多晶硅板塊營收增長36.17%達到34.62億元,EPC、BT業務確認收入的裝機容量較去年有所增加,但由于風電、光伏標桿電價下調導致工程收入反而下降,正負相抵使得營收增長僅有2.30%,多晶硅價格上漲拉動毛利率增加3.65pct;輸變電成套工程由于已簽訂單開工較少下降了2.57%,但毛利率得益于工程管理的加強提高了11.14pct;公司大幅縮減貿易業務規模使得營收下降72.47%;電費得益于棄光棄風率下降以及昌吉2*350MW熱電聯產項目投運營收同比增長82.41%,毛利率增加10.85pct;煤炭受益于產業結構調整同比增長61.46%,同時計提的專項儲備增加毛利率下降8.53pct。綜合來看,占比較大的變壓器、新能源產業、輸變電成套工程增長乏力導致去年營收增長減弱,但毛利率提高3.25pct;人民幣升值導致匯兌損失引起期間費用提高2.1pct。報告期內子公司衡陽變壓器收購南京電研,強化公司二次設備領域的研發和生產能力,根據業績承諾2018年至少要貢獻2500萬元。經營性現金流隨著應收賬款增加凈額下降32.25%,當前暫由配股和發行票據彌補現金流上的不足。

拿單能力強 項目待開發釋放業績

公司去年輸變電國內簽約210億元,較2016年有所下降,但仍保持行業前三;加大國際市場開拓力度,在烏茲別克斯坦、巴基斯坦、埃及、幾內亞、烏干達等國家取得新突破,截至2017年末,公司國際成套系統集成業務正在執行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元,較去年同期增長20%。說明公司拿單能力強。公司去年通過配股募集資金34.47億元部分補充國際成套系統集成業務營運資金,保障未來成套系統集成項目的順利實施。

風電建設重振旗鼓 光伏再接再厲 新能源業務業績增長可期

紅六省的劃出使得風電開發建設暫停,隨著2017年棄風率的下降,今年3月內蒙古、黑龍江、寧夏三省風電投資解禁,預計將為今年風電建設帶來業績拐點。公司相繼獲得了內蒙古錫盟500MW和正鑲白旗575MW、河北武強200MW等風電項目,使得在手已核準風電總裝機量達到2340MW,是去年同期的18倍。風電項目建設重振旗鼓,同時光伏產業在分布式光伏、光伏扶貧、領跑者計劃的推動下也將保持高速增長,這些都為公司新能源業務增長提供保障。公司計劃建設3.6萬噸多晶硅項目,第一年將投產80%。鑒于目前公司多晶硅產線處于超負荷運作,擴產將進一步提高新能源業績。

投資建議

根據公司業績快報,調整2018/19/20歸母凈利潤為23.44/26.74/29.43億元,EPS為0.63/0.72/0.79元,給予“增持”評級。

風險提示

輸變電成套工程項目實施進度不達預期;多晶硅價格波動