看似突然而至，卻在意料之中。

多年“硬扛”，數次被“警告”，中國光伏行業曾經的“老大”——英利綠色能源控股有限公司（紐約證券交易所股票代碼：YGE，以下簡稱“英利”）最終不得不從美國資本市場黯然退場。

6月30日，就在以“嚴控規模、降低補貼”為要旨的光伏“5•31”新政落錘一個月后，英利因其價值暴跌而從紐交所摘牌。紐交所方面表示，根據紐交所上市公司手冊第802.01B節規定，英利已不能滿足紐交所有關持續上市的標準。英利回復紐交所，將不會對退市決定提出申訴。因此，紐交所暫停該公司股票交易的決定立即生效。退市當天，英利市值約2599.4萬美元，股價1.43美元/股。

對于一家產能仍處于光伏第一梯隊的巨頭而言，資本市場的上述極低估值似乎“不可思議”，但從過往的市場行為與企業戰略布局來看，英利退市的“宿命”早已種下，今日的危局也在意料之中。而今最大的疑問是，“5•31”新政后，這家老牌的光伏企業是否尚有重生與復興的空間？

特立獨行

無論從成立時間還是產業貢獻來講，英利曾獲得“老大哥”的名號都可謂名副其實。

這家企業成立于1987年，創始人是河北保定人苗連生，他軍旅出身，13歲參軍，28歲退伍，兩次赴越南參戰。長達十五年的軍旅生涯也讓“老苗”練就了軍人的行事作風和管理風格。

1999年，英利承擔了我國第一個3兆瓦多晶硅太陽能電池及應用系統示范項目，打響了“英利”的名號。2007年6月，英利在美國紐交所上市，成為第四家在紐交所上市融資的中國光伏企業，彼時可謂“風光一時無兩”。也就在這一年之后，英利和“老苗”的市場行為、戰略選擇，甚至對外的品牌推廣都愈發顯得“特立獨行”起來。

特別是從2009年甘肅敦煌20兆瓦光伏電站招標開始，英利以0.69元超低價（行業成本價為每千瓦時2元）競標獲得項目開始，在光伏行業內“想不吸引眼球都不行了”。英利以激烈的價格戰迅速擴大規模，截至2012年，其組件出貨量達到2.2吉瓦，登上全球第一的交椅。2013年，英利出貨量增長40%達到3.2吉瓦，連續兩年蟬聯第一，市場份額也由7.4%攀升到10%左右，號稱全球每10塊光伏面板就有1塊產自英利。

突飛猛進的擴張背后，行業內的質疑也開始如影隨形。在很長時間里，英利被一些業內人士、特別是競爭對手視為“瞎搞”、“搗亂”；從眾所周知的“6毛9”投標事件，英利獲得“價格屠夫”的稱號（英利管理層婉轉稱“價格殺手”）。以上億美元級別高調贊助2010年南非世界杯和2014年巴西世界杯，大搞“足球公關”，被質疑是“亂燒錢”。

對于質疑，英利依然故我。2012年后，歐美先后對中國光伏產品進行雙反調查，在美上市的光伏企業開始全面虧損，國內多數光伏企業減產、裁員，甚至部分企業就此倒下，而英利卻選擇逆勢擴張。

2013年中期，也就是歐美對中國光伏產業發起“雙反”的第二年，行業陷入“至暗時刻”的當口，英利喊出“要用5年時間建成13吉瓦?15吉瓦光伏電站，三年時間內做到國內光伏電站建設前兩名”。英利由此成為國內大力部署“垂直整合”戰略的第一批企業。

積重難返

然而，外部的“高光”和“特立獨行”并非一個真實的英利。

對于英利自身而言，諸多“第一”的疊加也澆鑄了一尊極其沉重的獎杯。各種不利因素的積聚，終使英利的各種矛盾、壓力和問題在其后幾年加速暴露出來。

事實上，正是對“第一”的過分追求，對產能的過分擴張，為英利后來的命途埋下了“苦果”。最典型的案例是對六九硅業的投資。2010年，在“擁硅為王”的口號下，英利迅速向上游擴展以做全產業鏈。當年8月，英利旗下六九硅業項目宣布投產。如今回頭再看，這一項目成為英利后來債務危機的“病灶”。到2011年，國際光伏產品價格劇烈跳水，多晶硅從70美元/公斤的中等價位暴跌到了30美元/公斤。英利投資多晶硅失利，2011年財報顯示，六九硅業被減值達22.75億元。

而查閱英利上市至今歷年財報可以發現，除2007年、2008年及2010年外，英利凈利均為虧損。也就是說，從2011財年至今，英利已經連續8年虧損，其中2015年凈虧損最為嚴重，達到驚人的-56.01億元。2017財年，英利凈虧損5.1億美元，幾乎是2016年虧損額的兩倍。整體計算，十年時間，英利營收總和1082億元，凈利潤總和為-181億元。

與虧損相伴隨的，是英利的債務危機日漸嚴重，直至后來幾乎到了“不可收拾的地步”。

比如2014年，英利取得總營收129.274億人民幣，收入居全行業第三，但截至2014年底，英利的短債為101.2億元人民幣；中期票據有17.13億元人民幣(不包括已到期或將在2015年到期的23億人民幣)，還有28.6億元的長期債務，總負債已經達到150億元。

英利的負債率也逐年攀升：2012年為84.47%，2015年增長到126.71%，2016年達到153.28%，2017年則超過190%。與此同時，伴隨經營困境和負債危機，英利對外投資現金流逐年銳減：2012年尚有20.28億元，2013則僅為6.71億元，2014年進一步減少為3.16億元。而在中國光伏產業加快復蘇的2015年，英利的對外投資現金流卻為-14.13億元，僅此一項，這家巨頭的窘境已經展露無疑。

2015年后，英利的債務危機最終被“點燃”，其后一年多，兩起金額總計24億元的債務違約事件將英利拖入“泥潭”。而糟糕的經營業績，必然直接影響英利在資本市場的估值。事實上，在此次摘牌前英利已經多次遭遇退市警告。2015年，英利曾因公司股價連續30個交易日內低于1美元而收到紐交所的退市警告。2017年2月，英利又因平均市值連續30個交易日低于5000萬美元再次收到紐交所的退市警告。

為化解退市風險，英利曾經通過出售資產、撤并業務、實行“10并1合股”等一系列手段救市，但是，遭受多次打擊的英利，已經沒有了當年霸主的威勢。曾經特立獨行、高歌猛進的苗連生，也在2016年年中卸任了集團董事長一職。其后兩年中，這位光伏行業的“老大哥”過起了種種菜、釣釣魚、遛遛狗的生活，從此顯得與世無爭。對于“老苗”的離任，英利對外宣稱是“正常退休”。

事實上，早在2011年年初，苗連生就欽點了王向東為首的5名高管作為英利的“特別行動小組”（刻意培養的接任者）。除了王向東外，還包括熊景峰、鄭小強、李宗煒、王亦逾。2016年老苗辭任董事長后，接任的正是王向東，但后來王向東因為身體原因，改由王亦逾出任英利董事長。

前路難測

雖然創始人苗連生“正常退休”，但英利的危機卻并未解決。

也就在2016年，英利開始尋求債務重組，然而兩年多的時間過去了，仍未有實質性進展。

當年1月，《英利集團資產債務重組工作座談會會議紀要》開始在坊間流傳開來，《紀要》要求成立英利集團金融債權人委員會，由國開行擔任主席單位，進出口銀行、工商銀行、中國銀行以及交通銀行為副主席單位，盡快對英利生產經營和資產負債狀況進行調查摸底，會同英利提出具有可操作性的資產債務重組方案，實現銀企雙贏。隨后的時間里，“公司持續與政府、銀行、戰投等各相關方保持著良好的溝通，正在積極推動重組工作的開展。”

事實上，為了緩解經營困境，英利在2015年便以5.88億元出手了六九硅業的閑置土地。彼時苗連生表示，土地出售所得資金不僅可以充裕公司的現金流，還有助于公司履行償債義務。

銀行也在為英利提供持續支持，截至2018年3月31日，各貸款銀行同意把截至2017年12月31日未償還短期借款104.07億元（15.995億美元），展期17.028億元（合2.617億美元）。不過2018年初，英利還是遭遇到了供應商赫姆洛克的巨額索款和債權人華泰證券的起訴。對此，英利相關負責向媒體表示，公司不會申請破產，仍將繼續通過不斷努力來降低成本和費用，提高產品競爭力，改善自身運營，提升盈利能力。

此次被紐交所摘牌后，英利成為了繼阿特斯、天合光能、晶澳太陽能之后又一家正式退出美國證券市場的光伏企業。在美股上市的中國光伏企業中，目前僅剩晶科能源、大全新能源還在美國資本市場“奮戰”。

回溯英利的發展歷程，其如今面臨的困局無疑是多種因素共同交織的結果，長期的高負債率和債務重組問題壓得英利難以前行，再加上“5•31”新政，整個光伏行業必將迎來新一輪的殘酷洗牌，很多中小企業，甚至曾經的明星企業可能倒閉。英利能否挺過此劫，實難預料。

但無論如何，正如國家能源局原局長張國寶撰文所言：“我們應該記住無錫尚德的施正榮先生和英利的苗連生先生為中國光伏產業的發展作出的歷史性貢獻。當然他們在后來的經營中遇到了問題，但我們不能僅以成敗論英雄，應承認他們的歷史功績。”

“5•31”新政發布后，11位光伏大佬上書在聯名信中直言：“行業內還有幾家以前的龍頭企業如江西賽維、河北英利負債率都在100%以上，每家企業負債都是幾百億，并連續6年每年巨虧幾十億，行業受政策以及技術變化的影響很大，而且太專業了，沒辦法轉型。”

在新政下發后的第一個工作日，早晨六點半，已經退休兩年的苗連生仍然和過去一樣，和公司高管出現在大門口迎接上班的員工。

英利的員工們排著整齊的隊伍，一聲“早上好”，開啟新的一天。

文章來源于《能源評論》雜志