績后股價異常暴跌

就在昨日下午盤后，光伏龍頭隆基股份趕在業(yè)績預告末班車時間（創(chuàng)業(yè)板三季度業(yè)績預告截至時間為10月15日）發(fā)布了前三季度業(yè)績預告。

預告顯示，預計2019年前三季度實現(xiàn)凈利潤為34.02億元到35.02億元，同比增加101％到107％，預計2019年7月至9月實現(xiàn)凈利潤為13.92億元到14.92億元，同比增加263％到289％。

另外，預計2019年前三季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為33.27億元-34.27億元，同比增加109%-116%；其中，第三季度的扣非歸母凈利潤為13.31億元-14.31億元，同比增加298%-328%。


至于報告期內(nèi)業(yè)績增長原因，公司稱，一方面在海外市場需求快速增長的拉動下，公司主要產(chǎn)品單晶硅片和組件銷量同比大幅增長，銷售區(qū)域進一步擴大，海外收入同比增長明顯，另一方面受益于技術工藝水平提升，公司生產(chǎn)成本持續(xù)下降。

從數(shù)據(jù)看，該公司前三季度的業(yè)績增長表現(xiàn)絕對是秒殺幾乎一切其他同樣千億級別公司了。

按照本月來但凡業(yè)績預告大增的大公司一般都錄得績后股價明顯上漲的規(guī)律，隆基這樣一份亮瞎眼的成績單，理論上今日的股價大漲應該是沒跑的了。

然而，今日隆基股份的股價表現(xiàn)卻讓無數(shù)投資者們傻眼了。

在今日早盤，該股開盤后就迅速跳水，在不到20分鐘內(nèi)便暴跌近10%，最低跌至23.76元，離跌停價23.74元僅2分錢之差。隨后股價有所反彈，截至收盤，股價報24.11元，市值910億元。


值得注意的是，由于業(yè)績增長亮眼，很多不明真相的投資者在早盤開局后便大量入場抄底，越跌越買，試圖期盼如同往日業(yè)績大增個股會大漲的規(guī)律，全日成交金額35.39億元，換手率高達3.87%，創(chuàng)出了2018年6月以來的新高！然而，現(xiàn)實給了這些自以為摸清市場規(guī)律的投資者一個響亮的耳光，起碼從今天的行情看，這些投資者怕是又要度過一個難眠之夜了。

光伏界的超級大白馬

說起隆基股份，絕對是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的大白馬，該公司2012年4月上市是市值在60元左右，到今年9月，其市值已經(jīng)穩(wěn)定突破千億大關，7年來已經(jīng)增長超過16倍，并且成為光伏產(chǎn)業(yè)中最強龍頭，這種成長速度即使放在整個市場都是鳳毛麟角的存在。

據(jù)資料顯示，隆基綠能科技股份有限公司成立于2000年，其創(chuàng)始人李振國1990年從蘭州大學物理系畢業(yè)后就一直從事硅片行業(yè)，可謂正兒八經(jīng)的術業(yè)有專攻。隆基成立以來，一直從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及光伏地面電站和分布式電站的投資開發(fā)、建設及運營業(yè)務等。

進入2000年之后，歐洲各國為了鼓勵發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，采用高電價補貼政策進行引導，刺激全球其余國家紛紛跟進。一時間，全球的光伏產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式發(fā)展時期，其中的核心材料多晶硅產(chǎn)品連年供不應求，價格不斷攀升。

在當時，光伏產(chǎn)業(yè)開始作為國家重點扶持的可再生能源產(chǎn)業(yè)之一，光伏發(fā)電項目的2007年開始接受國家補貼，由此中國的光伏產(chǎn)業(yè)也在全球浪潮中迎來黃金時期。

作為光伏產(chǎn)業(yè)的先行者，李振國第一時間看到了光伏產(chǎn)業(yè)的巨大機遇。在當時，多晶硅材料雖然相對單晶硅來說光電轉(zhuǎn)換效率稍低，但因為生產(chǎn)工藝相對成熟且價格相對便宜，成為全球上游廠商首選的材料。但李振國經(jīng)過深思熟慮后決意押注單晶硅作為未來產(chǎn)品的方向，開始生產(chǎn)光伏太陽能用途的單晶硅產(chǎn)品。

最終，他賭對了，得益于技術工藝的不斷改善，單晶硅成本不斷下降，不斷與多晶硅的邊際成本靠近。而由于光電轉(zhuǎn)換效率相對更高，客戶長期盈利期望值更優(yōu)，單晶硅越來越被市場所接受。從此，在單晶硅這條競爭者更少的賽道上，隆基跑在了最前面，并且越跑越快。

在以后的十多年里，伴隨全球光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，隆基股份不斷突破行業(yè)技術的瓶頸，同時在經(jīng)營上不斷采用異常激進的擴張策略，通過收購或組建硅片切割、電池生產(chǎn)、組件封裝、電站系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)鏈下游，有驚無險地搭建出了完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈條閉環(huán)，最終完成了華麗變身，成為行業(yè)的霸主。

截至目前，國內(nèi)光伏行業(yè)中硅產(chǎn)品的單晶多晶路線之爭已非常明了，根據(jù)《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2018）》數(shù)據(jù)顯示，單晶硅片國內(nèi)市場份額從2017年的31%提升至2018年的45%，全球市場份額在過去一年內(nèi)從28%增至46%。

而在其中，坐擁大量先發(fā)技術優(yōu)勢的隆基股份占據(jù)了最大的市場份額，根據(jù)長城國瑞證券研究所分析，截至2018年底，其在全球單晶硅片市場占有41%的份額，第二名是中環(huán)股份占據(jù)了33%，兩者合計占據(jù)全球市場74%的份額，也奠定了行業(yè)的話語權。


截至2018年底，隆基的單晶硅片出貨量為34.83億片，按照全球有效單晶產(chǎn)能估算，其單晶硅片產(chǎn)能約占全球總量41%。單晶組件業(yè)務2015年開始布局，2018年年底產(chǎn)能達到8.8GW，實現(xiàn)單晶電池組件出貨7.07GW，同比增長50%，其中對外銷售5,991MW，自用590MW，連續(xù)4年位居全球單晶出貨量第一。

自2015年起，隆基已發(fā)展成為全球生產(chǎn)規(guī)模最大的單晶硅產(chǎn)品制造商。截止2018年年底，公司硅片產(chǎn)能已達28GW，實現(xiàn)單晶硅片出貨34.83億片，同比增長59%，持續(xù)蟬聯(lián)全球第一。其中對外銷售19.66億片，自用15.17億片。

業(yè)務增長方面，2013年至2018年公司主營收入年均復合增長率高達57.34%；歸母凈利潤年均復合增長率高達104.8%！毛利率、凈利率水平均明顯長期高于其他光伏設備同行。


在業(yè)內(nèi)，比隆基布局光伏產(chǎn)業(yè)還早的其他同行也有很多，但發(fā)展至今，無一有比其發(fā)展更快更穩(wěn)的。

業(yè)績翻倍依然不及預期？

回到隆基的業(yè)績，為何其前三季度的業(yè)績增長翻倍，而且第三季度的盈利增長甚至接近了3倍，卻被市場認為不及預期呢？

這或許需要從近年來國內(nèi)光伏政策影響及機構對隆基業(yè)績的一致性預測來解釋。

一方面，在2018年國家能源局發(fā)布的“5.31新政”對國內(nèi)光伏企業(yè)產(chǎn)生的沖擊影響正在顯現(xiàn)。在去補貼化和遏制過剩及低效產(chǎn)能的政策壓力下，包括隆基在內(nèi)的光伏企業(yè)的利潤都受到了重要影響。

2018年，隆基的歸母凈利潤6年來首次出現(xiàn)大幅下滑，當年歸母凈利潤25.58億元，同比大跌28.24%，其中，三、四季度的凈利潤均出現(xiàn)了大幅度的下滑，導致當季的利潤基數(shù)大幅減少。


正是2018年的業(yè)績基數(shù)大幅降低，才導致今年前三季度的凈利潤增速出現(xiàn)翻倍盛況。實際上，如果拿今年的前三季度業(yè)績表現(xiàn)與2017年同期相比較，其業(yè)績增長情況就沒那么夸張了。

另一方面，由于隆基近7年來的營收及凈利潤年復合增速長期都很高，這一增速也成為了市場對其未來業(yè)績預測的主要是參考因素。

據(jù)wind統(tǒng)計，自從今年8月來，就有近40家券商機構對隆基股份進行了全年的業(yè)績預測，從絕對值看，這些機構給出的該公司2019年的歸母凈利潤最高值達53.83億元，最低至有38.05億元，一致預測值達48.02億元。


而根據(jù)隆基的業(yè)績公告，前三季度的歸母凈利潤在34億-35億元之間，這與機構的全年業(yè)績一致預測值48.02億元尚差至少13億元，這意味這如果要達到該預期，隆基還須要在四季度再凈賺至少13億才能基本及格。對比2018年四季度8.67億元的歸母凈利潤，今年的四季度凈利潤增速要達到80%以上。

但在光伏新政的影響下，要達到這個目標，談何容易？

所以，隆基的三季報財務數(shù)據(jù)雖然亮眼，但還是不能滿足市場的期望，因此股價也就撐不住了。

這就是所謂市值越高，壓力越大吧，給不出期望的業(yè)績，就守不住期望的市值，就是這么現(xiàn)實。

隆基的未來怎么看？

通過這十多年的成長，其底蘊以及非常強大，無論是市場地位，技術優(yōu)勢，在行業(yè)中都是絕對的龍頭，這或許是術業(yè)有專攻的理科男的可怕之處吧。

事實上，隆基股份自成立以來便一直專注地深耕光伏領域，并且非常注重對未來的投入，對新技術研發(fā)始終追求行業(yè)最前沿，并且還能有效導入和轉(zhuǎn)化各項先進專利技術成果，不斷提高產(chǎn)品的能效同時降低成本。

從研發(fā)支出一項可以看到，隆基最近3年累計投入29億元，其中僅去年的研發(fā)支出就高達12.31億元，是全球光伏企業(yè)中研發(fā)投入最多的公司，在單晶硅生長技術、單晶硅材料薄片化技術、單晶PERC電池等領域有了極強的技術積累。


同時公司目前的內(nèi)部治理非常穩(wěn)健，雖然常年高速擴張，但目前的負債率依然保持在50%出頭，其他各項財務指標其實還非常健康。

并且這家公司在目前還在快速擴張，截至2019年8月，其2019年已發(fā)布9項產(chǎn)能投資計劃，總投資規(guī)模合計約177.69億元，擴張規(guī)模及速度遠超市場其他競爭對手。

從整體看，如無外部巨大意外，這家公司在未來相當長一段時間應該都能繼續(xù)傲嬌下去。

從光伏這個產(chǎn)業(yè)的前景看，據(jù)國家戰(zhàn)略規(guī)劃，到2050年，中國可再生能源占能源消費總量的比重將達到60%以上。但據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國全口徑發(fā)電量69940億千瓦時，同比增長8.4%，其中太陽能發(fā)電量1775億千瓦時，只占2.54%，可見光伏發(fā)電的市場空間依然十分巨大。

這還是國內(nèi)的市場，放眼全球，可再生清潔能源是未來發(fā)展的主流趨勢，光伏又是其中最成熟且應用最廣泛的領域之一，其發(fā)展的空間同樣充滿想象。

因此，講真，在目前行業(yè)格局幾近穩(wěn)定，而且作為領跑者的隆基股份，只要公司內(nèi)部不作死，其未來是有一定盼頭的。

但目前而言，對于隆基股份來說，最大的壓力問題或有三方面：

一是，全球經(jīng)濟下行，同時在近年來歐盟及印度等國相繼發(fā)起對我國光伏產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查，其全球業(yè)務會受到多大的影響？

二是，目前國家的政策面導向是去補貼和防止低效產(chǎn)能擴張，行業(yè)進入適者生存，差者淘汰的局面，雖然這局面對行業(yè)龍頭是相對有利，但作為光伏設備商，終究還是有影響的，而目前其處于大步擴張中，未來的不利影響有多大，需要深思。

三是，隨著公司的市場占有率越來越大，同時公司的產(chǎn)品成本下降空間不斷壓縮，留給它的業(yè)務增長空間還有多大？而這些年下來，業(yè)績一直維持超高增速發(fā)展，未來靠什么來維持這么高的增速，又還能維持多久？

另一方面，對于市場投資者來說，炒股投資不是長情陪伴，他們最終還是要看投資回報的。目前的隆基股份市值已經(jīng)上千億規(guī)模，最新動態(tài)市盈率27倍左右，估值溢價雖然不高但在目前的趨向下行的全球經(jīng)濟環(huán)境中也不算低。

今日業(yè)績增速不及機構預期而股價大跌的情況，一定程度上也說明了市場的信心已經(jīng)在動搖了。

因此，留給隆基股份來證明自己的時間可能并不多了，至于未來到底會怎樣，我們拭目以待。

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