隆基發(fā)布了業(yè)績快報(bào)，2019 年全年凈利潤預(yù)料同比增長 95.5%-107.2%至人民幣 50-53 億。強(qiáng)勁的盈利數(shù)據(jù)隱含 2019 年四季度凈利潤實(shí)現(xiàn)約人民幣 17 億，刷新歷史新高。

展望 2020 年，我們預(yù)見一季度硅片供應(yīng)將維持偏緊態(tài)勢(shì)，但隨后則逐漸轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，并于 2020 年下半年帶來潛在價(jià)格戰(zhàn)可能性。

我們預(yù)測(cè)硅片 銷售均價(jià)同比下降 11.0%，同時(shí)組件價(jià)格降同比下降 17.2%。由于硅片和組件端 銷售競爭趨于激烈，我們對(duì)隆基的股價(jià)表現(xiàn)觀點(diǎn)趨于謹(jǐn)慎，盡管我們將 2020 年 每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào) 7.4%，我們將公司的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“持有”。

19年四季度盈利創(chuàng)歷史記錄。

強(qiáng)勁的季度盈利表現(xiàn)不僅隱含了公司的主要銷 售出貨量呈顯著增長，同時(shí)也體現(xiàn)了公司產(chǎn)品卓越的盈利能力。截止至 2019 年四季度末，我們測(cè)算隆基的硅片產(chǎn)能已上升至 40.8GW，同比上升 45.7%， 同時(shí)組件產(chǎn)能也增加至 16GW，同比增長 81.8%。根據(jù)管理層透露，公司硅片 和組件 2019 年全年的毛利率分別達(dá)到約 32%及 25% 我們認(rèn)為這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均 顯著高于同業(yè)，顯示出公司卓越的成本控制及運(yùn)營效率。隆基的 2019 年業(yè)績 顯著高于我們預(yù)期，主要由于硅片和組件出貨量分別較我們此前預(yù)期高 9.3% 及 4.2%。

硅片和組件價(jià)格面臨壓力。

基于隆基的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，我們預(yù)期公司的硅片/ 組件對(duì)外出貨量在 2020 年將分別同比增長 60.5%/121.5% 至 74.9 億片 /18.45GW，但銷售均價(jià)則分別同比下11.0%/17.2%.我們認(rèn)為一季度的單晶 硅片供應(yīng)仍然呈偏緊狀態(tài)，足以支持硅片價(jià)格在高位運(yùn)行，但價(jià)格恐隨著新建 產(chǎn)能的釋放而面臨壓力，新增產(chǎn)能將使得 2020 年下半年單晶硅片供應(yīng)轉(zhuǎn)向過 剩。我們預(yù)期降價(jià) 將 使公司 2020 的 硅 片 及 組 件 毛 利 率 分 別 下 降 至 25.1%/21.1%。

硅片和組件尺寸向大型化發(fā)展。

為了應(yīng)對(duì)天津中環(huán)（002129 CH，未評(píng)級(jí)）所 推廣的 M12 硅片（210mm）新品所帶來的挑戰(zhàn)，隆基也推出了 166mm 的 M6 規(guī)格的硅片以作應(yīng)對(duì)。根據(jù)管理層透露，2019 年 M6 規(guī)格硅片出貨量占比低 于出貨量的 10%。展望 2020 年，公司預(yù)期 M6 產(chǎn)品的產(chǎn)出比例將達(dá)到約 40%， 其中一半將供公司內(nèi)部的樂葉組件生產(chǎn)。在目前階段，M6 系列產(chǎn)品的售價(jià)在 硅片和組件端分別較傳統(tǒng) M2 產(chǎn)品高人民幣 0.4/片及人民幣 5 分/瓦，足以支持 隆基較同業(yè)獲得更好的利潤水平。隨著更多的大尺寸產(chǎn)品供應(yīng)市場(chǎng)，我們認(rèn)為 這種溢價(jià)將會(huì)逐步收窄。 ? 下調(diào)至持有評(píng)級(jí)。基于運(yùn)營和預(yù)測(cè)更新，我們將隆基 2019-21年每股盈利預(yù)測(cè) 分別調(diào)整 19.6%/7.4%/-4.9%至人民幣 1.50/1.62/1/84 元。由于市場(chǎng)競爭將趨 于激烈，我們對(duì)隆基的觀點(diǎn)偏向謹(jǐn)慎。