【研究報告內容摘要】

　　技術實力雄厚的組串式逆變器企業:公司專注于分布式光伏發電領域,專業從事分布式光伏發電系統核心設備組串式逆變器研發、生產、銷售和服務。公司自成立以來,一直高度重視技術方面的投入及研發隊伍的建設。公司控股股東王一鳴是國家特聘專家、國家第三批“千人計劃”引進人才,且技術團隊中有多人在逆變器領域擁有超過10年以上的技術研發經驗與工程設計經驗,同時公司還是國家火炬計劃重點高新技術企業。近年來,公司持續增加研發投入,2019年上半年研發費用率提升至4%以上。

　　客戶拓展見成效,業績恢復快速增長:根據公司發布的2019年業績預告來看,全年實現歸母凈利潤1.2-1.35億元,同比增長1.64%-14.34%,業績增速較低是因為2019年上半年公司大力拓展海外市場導致銷售費用和管理費用同比大幅增長54.01%和56.45%,使得2019年上半年公司的業績下滑了27.53%。但分季度業績來看,2019Q1-Q4,公司分別實現歸母凈利潤675.15萬元、2423.45萬元、4178.37萬元、4723-6223萬元,從2019Q3開始業績開始恢復增長,2019Q4業績加速增長。毛利率方面,過去五年錦浪科技逆變器毛利率維持在30%以上,在行業內處于領先水平。

　　渠道優勢明顯,擴產緩解產能不足:錦浪科技始終堅持“國內與國際市場并行發展”的全球化布局,積極開拓美國、英國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥、印度等全球主要市場,海外業務收入占比逐年提升,由2017年的33.81%提升至2019年上半年的66.96%。經過多年市場開拓和推廣,公司成功與AEE等知名下游優質客戶建立了長期穩定的合作關系。另外,公司還將投資2.24億元實施年產12萬臺分布式組串逆變器新建項目以緩解產能不足,同時投資6372.06萬元用于建立全國八大營銷服務中心和全球五個營銷服務辦事處。通過構建全球營銷網絡體系,將極大提高公司營銷網絡覆蓋面和客戶響應速度、有效助力消化公司新增產能。

　　股權激勵有望保障公司業績長期穩步增長:2020年1月,公司發布限制性股票激勵計劃草案,公司擬向激勵對象授予限制性股票總計為153.8萬股,其中,首次授予123.04萬股,預留30.76萬股,激勵對象主要是管理人員、核心技術人員和核心業務人員。首次授予的限制性股票授予價格為每股20.78元,業績考核要求為2020-2022年,歸母凈利潤分別達到1.5億元、1.9億元、2.4億元,較2019年業績增速分別不低于15%、30%、45%。

　　投資建議:我們預計錦浪科技2019-2021年,逆變器出貨量分別為3.5GW、6GW、10GW,同比增速分別為60%、71%、67%;收入分別為12.06億元、19.59億元、30.86億元,收入增速分別為45%、62%、58%;凈利潤分別為1.29億元、2.08億元、3.02億元,同比增速分別為9%、62%、45%。維持買入-A 的投資評級。

　　風險提示:全球光伏行業政策風險、競爭加劇導致逆變器價格大幅下跌、募投項目投產進度不及預期、匯率風險等。