本周新能源發電板塊復盤：情緒端的宣泄，短期出現擾動

本周風能行業協會在北京風能展上發布了一個較大的愿景，提出2020-2025年風電裝機年化目標達到50GW，2025年之后要裝機目標將超過60GW。市場擔憂可能會擠壓光伏空間，導致近階段板塊出現稍許調整。

新能源發電行業投資根本邏輯再梳理：

1）“十四五”期間，新能源發電行業發展空間受約束程度較“十三五”減少，電網消納側可能還有部分約束。

最重要的原因之一是補貼退出后，行業發展與補貼脫鉤，成本（價）—需求（量）傳導更加通暢。

十三五”期間是需要財政部補貼推動，規劃的指標基本就是行業發展的上限（主因行業受補貼推動）

我們認為十四五期間最有意義的指標之一在于非化石能源占比，指引了行業發展的下限而非上限，同時也規避了誰擠壓誰的問題。

2）非化石能源滲透率展望：我們預計2020年非化石能源占比15%，2025年有望實現不低于20%，2035年不低于30%。

假設2025年非化石能源占比20%，在2025年光伏與風電的發電量比例為55:45的假設下，我們測算光伏年平均裝機需求105GW，風電年平均裝機需求48GW。

假設2035年非化石能源占比30%，在2035年光伏與發電量的比例為55:45的假設下，我們測算光伏年均裝機需求193GW，風電年平均裝機需求58GW。

3）但最終十四五風電、光伏裝機規模決定因素為項目IRR，行業受到補貼等外部因素的擾動將有所減少。

假設2025年非化石能源占比20%，2035年占比30%；2015-2019年年均新增36GW，我們前文測算2020-2025年裝機中樞將提升至105GW，2026-2035年裝機中樞進一步提升至193GW。我們認為非化石能源發電占全社會發電量比例將不斷提升，具體來看：

● 2019年非化石能源發電占比31%，其中水電、核電、風電、光伏分別占18%、5%、6%、3%。

●預計2025年非化石能源發電占比44%，其中水電、核電、風電、光伏分別占17%、7%、10%、10%。（風光占比20%）。

●預計2035年非化石能源發電占比65%，其中水電、核電、風電、光伏分別占14%、9%、13%、26%。（風光占比39%）。

在前文假設下，我們預計國內光伏、風電將在2030年從增量滲透邁入存量滲透：

2019年新增風電、光伏發電量占全社會新增發電量比例為26%，其中風電、光伏分別占12%、14%。

預計2025年新增風電、光伏發電量占全社會新增發電量比例為60%，其中風電、光伏分別占27%、33%。

預計2030年新增風電、光伏發電量占全社會新增發電量比例為97%，其中風電、光伏分別占35%、62%。

4）當電源結構（一次能源結構）大幅改善之后，發展電動車（二次能源）將更具意義；如果還是用煤電，或許無法滿足碳排放的目標。

隨著技術進步，2020-2030年光伏、風電度電成本將進一步下降。在碳排放目標下，水電等傳統電力面臨成本上升壓力，風電成本下降速度慢于光伏，因此光伏發電的成本優勢在后期更加明顯。若比拼IRR，我們認為光伏收益率更佳：（1）光伏度電成本更低。2030年光伏平均度電成本0.25元/kWh左右，陸上風電平均度電成本0.3元/kWh左右。（2）光伏分布于中東部，售電價格更高。相比于風電，光伏應用場景更多，中東部區域更適合布局光伏來滿足碳排放、配額制等目標。若延續目前以當地火電電價收購新能源電力，則中東部比西北部電價高0.1-0.2元/kWh，可為光伏IRR提升1-2個百分點。

根據我們對2020年光伏平均成本及各地燃煤標桿電價測算，我國近80%的地區能夠實現平價，收益率達到8%以上；除重慶外，全國各地區項目收益率超6%。其中，光伏項目經濟性較好的地區包括：黑龍江、海南、吉林、四川等。根據能源局公示，2020年風電平價上網項目裝機規模11GW、光伏達33GW，光伏已高于風電項目。

投資建議：長期看好新能源發電板塊成長性，優選板塊核心資產。我們認為板塊成長性仍然足夠強。首推光伏板塊：隆基、晶澳、通威、福萊特、亞瑪頓、福斯特；風電板塊推薦可以穿越周期的鑄件龍頭日月股份。