歲末年初，我們對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈做了相對完整的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，調(diào)研對象包括風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)商、整機(jī)制造商、風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)、地方能源管理部門，涉及上市公司包括金風(fēng)科技、金雷風(fēng)電、龍源電力、中材科技、東方電纜等，我們希望通過產(chǎn)業(yè)鏈主體的經(jīng)營狀況來窺探風(fēng)電及新能源行業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)。

分環(huán)節(jié)看

1.中游制造供需天平短暫失衡，零部件受益成本下降、需求放量。受去產(chǎn)能等因素影響，鋼材價格大幅上漲，風(fēng)機(jī)中游制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清。在去年三季度風(fēng)機(jī)需求量增長的背景下，中游制造環(huán)節(jié)出現(xiàn)短缺、供應(yīng)不足問題。在這一背景下，風(fēng)電中游制造行業(yè)景氣度提升，風(fēng)機(jī)主軸、輪轂、底座等零部件供應(yīng)商訂單充足，產(chǎn)品交付需求旺盛。自2018年11月以來，國內(nèi)鋼材價格連續(xù)回調(diào)，風(fēng)機(jī)制造商、零部件企業(yè)獲得利潤修復(fù)的契機(jī)。

在當(dāng)前行業(yè)格局下，多數(shù)風(fēng)電整機(jī)制造商實際是整機(jī)組裝商，除少部分零部件自產(chǎn)外，塔筒、主軸等零部件采取外購?fù)獠赡Ｊ剑烧麢C(jī)企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)，與中游制造企業(yè)簽訂采購合同。2018年下半年，部分整機(jī)制造企業(yè)為保證設(shè)備交付，選擇為供應(yīng)緊張的零部件提價，并優(yōu)化貨款結(jié)算方式。

在這一背景下，風(fēng)電中游制造行業(yè)景氣度提升。根據(jù)我們調(diào)研，當(dāng)前中游風(fēng)機(jī)主軸、輪轂、底座等零部件供應(yīng)商訂單充足，產(chǎn)品交付需求旺盛，葉片制造商供貨也在去年四季度放量。

以風(fēng)機(jī)主軸供應(yīng)商金雷風(fēng)電為例，自2018年二季度開始公司新增客戶、國內(nèi)客戶發(fā)貨量增加，大客戶對零部件交付需求增強(qiáng)，擔(dān)心供應(yīng)商供貨不到位。208年12月當(dāng)月發(fā)貨量高于去年一季度。當(dāng)前（2018年12月），各車間均處于飽和狀態(tài)，緊鑼密鼓開展生產(chǎn)工作，保障按時、保質(zhì)、保量交貨。

2. 風(fēng)電整機(jī)回調(diào)壓力暫緩，投標(biāo)價格觸底回升。2017年下半年以來國內(nèi)風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價格持續(xù)下行，2018年8、9月2.0MW風(fēng)機(jī)投標(biāo)價格達(dá)到低點(diǎn)3194元/千瓦，10月、11月投標(biāo)價格出現(xiàn)反彈。在風(fēng)機(jī)價格下降背后，整機(jī)制造商價格戰(zhàn)是誘因，提高市場占有率仍是動力；再者在環(huán)保等約束下，行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期，供應(yīng)商為獲取訂單采取低價投標(biāo)策略。

具體而言，從招投標(biāo)價格變化的動因分析，2017年風(fēng)機(jī)價格大幅下調(diào)主要有兩個因素：其一主要整機(jī)制造商借“價格戰(zhàn)”提高市場占有率，價投標(biāo)價格持續(xù)下降；其二，國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)在2015年達(dá)到峰值，2017年風(fēng)電行業(yè)景氣度下行，整機(jī)制造商通過降低價格提高風(fēng)電運(yùn)營商投資積極性。

在2018年風(fēng)機(jī)價格下降背后，整機(jī)制造商價格戰(zhàn)是誘因，提高市場占有率仍是動力，再者在環(huán)保等約束下，行業(yè)新增裝機(jī)規(guī)模低于預(yù)期，供應(yīng)商為獲取訂單采取低價投標(biāo)策略。

從趨勢上看，預(yù)計風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價格在當(dāng)前位置持續(xù)震蕩，尤其是在風(fēng)機(jī)競價配置資源的格局下，風(fēng)機(jī)價格大幅上漲的動力不足。同時，風(fēng)場競價后經(jīng)濟(jì)效益收縮，由此產(chǎn)生的壓力將向風(fēng)機(jī)制造環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。

從競價后的市場格局上看，風(fēng)場運(yùn)營商與設(shè)備制造商是利益共同體，運(yùn)營商不僅關(guān)注初始建設(shè)成本，更將注重風(fēng)場全生命周期的度電成本，并不希望制造商犧牲質(zhì)量換價格、換市場份額。從這個維度看，設(shè)備質(zhì)量好、發(fā)電效率高、運(yùn)維成本低的供應(yīng)商將更具備市場競爭力。

3. 風(fēng)電運(yùn)營端高收益，競價和補(bǔ)貼拖欠壓力并存。在棄風(fēng)限電持續(xù)改善、風(fēng)場發(fā)電利用小時數(shù)提高的背景下，國內(nèi)風(fēng)場資產(chǎn)價值持續(xù)回歸。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，包括龍源電力在內(nèi)的風(fēng)電運(yùn)營商同比調(diào)高了2019年新增并網(wǎng)裝機(jī)目標(biāo)。目前，新建風(fēng)場具有較高的經(jīng)濟(jì)效益，部分項目全投資內(nèi)部收益率（稅后IRR）在10%以上，不考慮補(bǔ)貼拖欠項目具有較好的經(jīng)濟(jì)收益。

從風(fēng)場盈利能力看，得益于發(fā)電利用小時數(shù)提升、風(fēng)機(jī)工程造價下降，風(fēng)場銷售毛利、凈利等財務(wù)指標(biāo)維持高位。以金風(fēng)科技為例，截止2018年三季度末公司累計并網(wǎng)自營風(fēng)電場權(quán)益裝機(jī)容量4,197MW，近五年毛利率都在60%以上。風(fēng)場高收益在平抑公司利潤波動方面起到重要作用。

在高收益驅(qū)動下，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入第三個成長周期。同時，風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)面臨補(bǔ)貼拖欠和競價的雙重壓力。補(bǔ)貼拖欠影響企業(yè)現(xiàn)金流，對于民營企業(yè)而言則將增加財務(wù)費(fèi)用支出，影響正常運(yùn)營。

除補(bǔ)貼外，競價政策是影響新能源企業(yè)未來經(jīng)營狀況的因素，目前除寧夏外，廣東、福建等均出臺競價配置資源的方案。在當(dāng)前風(fēng)電政策調(diào)整下，競爭配置資源是風(fēng)電平價上網(wǎng)之前的過渡。隨著競價配置資源在全國范圍內(nèi)推行，若非技術(shù)成本不能同步下調(diào)，或者發(fā)電利用小時數(shù)不能隨之提升，風(fēng)電項目的內(nèi)部收益必然面臨收縮。

寧夏風(fēng)電項目申報也為其他地區(qū)提供了借鑒，在平價上網(wǎng)到來之前，企業(yè)為保證項目收益水平，競價采取更為理性的方式，預(yù)計其他省份競價降幅集中在3-5分之間。當(dāng)然，不排除個別項目報出超低電價的情形。