8月6日，惠譽表示，確保風電補貼的并網期限可能會促進中國發電商在2020-2021年期間的投資。與此同時，國有發電商將領導綠地太陽能開發，使其燃料結構多樣化，惠譽預計這將扭轉私營發電商在該領域的主導地位。太陽能和風能的高投資將使國有發電公司的杠桿率在2020年有所上升。

2020年上半年，中國風電投資同比增長152%，幾乎占到發電總投資的一半，為有史以來最高的比例。惠譽預計，直到2021年底前海上風電的資本支出將保持較高水平，屆時將提高上網電價（該政策于2020年前批準），并提供0.35-0.45元人民幣/千瓦時的補貼。對逾期發電商的補貼將降低，2021年后中央對省級的補貼支出可能會產生不確定性，并推動發電企業加快建設。

為了在2020年底前獲得補貼，上半年陸上風電裝機占總裝機量的15%。然而，陸上風電裝機正在放緩，2020年第2季度同比下降20%，惠譽預計2021年投資將大幅放緩，此后補貼將不再適用。陸上風電場投資的下降應能緩解上游風電機組領域供應緊張的局面，從而降低單位成本，提高設備采購條件。惠譽認為這將緩和在沒有補貼的情況下降低電價對發電商利潤和現金流的影響。

同時，太陽能發電投資占發電總投資的8%，同比增長4%。惠譽預計，太陽能投資將越來越多地由國有發電商主導，其在今年的補貼項目招標中更為積極，占獲批補貼產能的65%。與2019年相比，這一數字同比增長了35個百分點，而2019年的投標主要是私營企業。許多國有發電企業的無補貼太陽能項目產能也比去年翻了一番，截至6月中旬，已有15個省份公布了招標結果。

隨著中央政府推動可再生能源消耗的提高，國有發電企業的太陽能業務擴張反映出需要降低對燃煤發電的依賴。

中國五大國有發電企業之一的國家電力投資集團有限公司(State Power Investment Corporation Limited，簡稱“國家電投”， A/穩定)正在主導擴張步伐，該公司在2020年獲得了7%和9%的補貼和無補貼太陽能項目投標。其他國有發電企業，包括中國華能集團有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，簡稱“中國華能”，A/穩定)和中國華電集團有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，簡稱“中國華電”，A/穩定)，分別占太陽能項目招標補貼的5%和4%。此外，由中央政府監管的以核電為主的清潔能源生產商中國廣核集團(China General Nuclear Power Corporation，簡稱“中廣核”)認購了3.5GW的綠地太陽能發電容量，占總容量的4%。

補貼回收延遲，削弱了2019年前建成的太陽能發電廠的償債能力，對于不太依賴補貼的綠地項目來說，這將不是個大問題。2020年的平均補貼僅為電價的6%-12%，相比之下，棕地項目的補貼比例為35%-50%，最低的投標價幾乎沒有補貼。

持續的技術突破和更大的規模經濟也應降低模塊成本，并使發電商能夠在沒有補貼的情況下保持回報。然而，中國西北部新疆一家大型多晶硅生產基地的運營受到一系列事故的干擾，推高了太陽能價值鏈上的成本。這也可能導致未經補貼的太陽能發電量增加量少于2020年的獲批發電量。

惠譽預計，2020年和2021年，非水電可再生能源將推動國有發電商的資本支出，其中海上風電將占非水電可再生能源投資的大部分。規模較大的海上風電機組資本支出高于陸上風電和太陽能，但也帶來了更高的利用小時數和利潤率。惠譽預計離岸風電資本支出將在收益貢獻生效前增加債務。

國有發電商的債務可能也會因私營發電商以債務融資收購棕地可再生資產而推高，其中一些發電公司的經營現金流因上半年的補貼延遲而進一步收緊，并發現償還債務更加困難。其他公司可能會出售棕地項目，以從其投資組合中移除重度依賴補貼的項目，減少債務總額，并獲得資金，以覆蓋綠地項目開發的股權部分。

因此，惠譽預計，從2019年起，國有發電企業不會繼續其去杠桿化趨勢。然而，杠桿壓力應通過下半年電力銷售量的恢復而得到緩解，盡管盈利可能受到第二季度市場交易復蘇和5月份以來煤炭價格反彈的制約。國有發電企業充足的低成本融資選擇也將緩解流動性和償債壓力。

從中期來看，惠譽認為，大多數國有發電企業的信貸狀況仍將受到燃煤發電的影響，燃煤發電將繼續主導燃料結構。然而，風電和太陽能發電份額的提高應能提高現金流的穩定性和盈利能力。與燃煤發電相比，風能和太陽能享有優先調度等級，利潤更為穩定，因為該部分發電量有權享受預先確定的電價，且不受燃料成本波動的影響。