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經(jīng)過(guò)近9個(gè)月的漫長(zhǎng)等待，合理利用小時(shí)數(shù)的另一只靴子終于落地了。
10月21日，財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)>有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》（下稱《補(bǔ)充通知》），整體上厘清了行業(yè)關(guān)心的兩個(gè)重要問(wèn)題。
1、明確合理利用小時(shí)水平，及按照全生命周期進(jìn)行總量控制的模式。陸上風(fēng)電I至IV類(lèi)資源區(qū)全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)分別為48000小時(shí)、44000小時(shí)、40000小時(shí)和36000小時(shí)。以20年經(jīng)營(yíng)期折算，相當(dāng)于年合理利用小時(shí)數(shù)約為2400、2200、2000和1800。同時(shí)，政策要求在時(shí)間軸上，并網(wǎng)之日起20年、全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)，兩者取最先，第一個(gè)時(shí)點(diǎn)到達(dá)前全部發(fā)電量均有補(bǔ)貼，此后不再享受補(bǔ)貼，但可核發(fā)綠證、參與綠證交易。同時(shí)，裝機(jī)容量取核準(zhǔn)容量和實(shí)際容量孰小，如在核查中發(fā)現(xiàn)申報(bào)容量與實(shí)際容量不符，將按不符容量的2倍核減補(bǔ)貼資金。
2、對(duì)補(bǔ)貼電價(jià)公式歧義進(jìn)行了修正，這一點(diǎn)被市場(chǎng)忽視。2019年5月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金預(yù)算的通知》。
由于三北地區(qū)新能源項(xiàng)目普遍參與市場(chǎng)化電力交易，文末補(bǔ)貼計(jì)算公式中的“電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格”引發(fā)重大解讀分歧：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格-燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià))/(1+適用增值稅率)2020年1月三部委出臺(tái)的《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》延續(xù)了這一公式表述，僅基于火電電價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)軌將“燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”做了調(diào)整，使得市場(chǎng)誤讀進(jìn)一步加深：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格-燃煤發(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià))/(1+適用增值稅率)以新疆地區(qū)為例，市場(chǎng)化平均交易電價(jià)不足0.1元/kwh，遠(yuǎn)低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)，照此計(jì)算補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)則為負(fù)數(shù)，顯然與事實(shí)不符。
本次《補(bǔ)充通知》修改了“電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格”的表述，正本清源，減少了不必要的麻煩，是非常重要的釋義。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)(含通過(guò)招標(biāo)等競(jìng)爭(zhēng)方式確定的上網(wǎng)電價(jià))-當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià))/(1+適用增值稅率)存量資產(chǎn)價(jià)值地圖財(cái)建〔2020〕4號(hào)文發(fā)布以來(lái)，行業(yè)參與者對(duì)合理利用小時(shí)數(shù)導(dǎo)致的補(bǔ)貼打折已經(jīng)做好了一定程度的心理準(zhǔn)備，《補(bǔ)充通知》的發(fā)布主要是將不確定轉(zhuǎn)為確定。
從補(bǔ)貼控制方式來(lái)看，由于現(xiàn)金流越靠前越值錢(qián)，在補(bǔ)貼總量一致的情況下，采取累計(jì)額控制而非當(dāng)期額控制有利于項(xiàng)目業(yè)主基于設(shè)備狀態(tài)靈活提升早期發(fā)電量，在后期度電收益下降后可提早做出退役重置決策，算是不幸中的萬(wàn)幸。
從不同資源區(qū)整體來(lái)看，由于各區(qū)域合理利用小時(shí)數(shù)水平與實(shí)際發(fā)電水平存在差異，未來(lái)不同區(qū)域的項(xiàng)目估值影響各異，同時(shí)也催生了不同的資產(chǎn)管理需求。合理利用小時(shí)數(shù)水平整體相對(duì)合理，但四類(lèi)風(fēng)區(qū)僅有1800小時(shí)，與行業(yè)預(yù)期存在較大落差。
表1 各資源區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目不同補(bǔ)貼模式下項(xiàng)目IRR敏感性分析（點(diǎn)擊查看大圖）
（注：造價(jià)、標(biāo)桿電價(jià)為預(yù)計(jì)區(qū)域多數(shù)存量項(xiàng)目均值，云南、青海、蒙西、新疆月結(jié)電價(jià)及標(biāo)桿電價(jià)根據(jù)實(shí)際情況估計(jì)，運(yùn)維費(fèi)假設(shè)保內(nèi)0.06元/w，保外0.12元/w+CPI3%，殘值率5%，如一省存在兩個(gè)資源區(qū)以全省平均發(fā)電小時(shí)匡算）
IV類(lèi)地區(qū)：估值下降，降本>增收，降低OPEX是關(guān)鍵
由于電價(jià)高而風(fēng)資源一般，歷史上主機(jī)廠家和業(yè)主傾向于采用高塔筒、長(zhǎng)葉片方式實(shí)現(xiàn)以造價(jià)換電量，提升IV類(lèi)地區(qū)項(xiàng)目回報(bào)。但是在補(bǔ)貼電價(jià)打折的情況下，這一努力效果被迫南轅北轍。除了廣東、貴州、海南、河南等省份欠發(fā)以外，在其他要素不變的情況下，假設(shè)未來(lái)發(fā)電量為過(guò)去五年均值，采用全額和合理利用小時(shí)數(shù)兩種補(bǔ)貼模式進(jìn)行敏感性測(cè)試可知，大部分IV類(lèi)地區(qū)項(xiàng)目IRR將出現(xiàn)0.1%-0.6%的降幅，福建、四川、廣西尤其是重災(zāi)區(qū)。
由于提升發(fā)電量的增收效果邊際效益遞減，對(duì)于正在搶裝的項(xiàng)目，如建設(shè)方案仍可調(diào)整，業(yè)主應(yīng)更關(guān)注即期造價(jià)降本而非發(fā)電量提升；對(duì)于已并網(wǎng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，由于折舊、利息費(fèi)用等因素已經(jīng)確定，運(yùn)維服務(wù)應(yīng)成為降本突破口，業(yè)主可以考慮放棄對(duì)運(yùn)維人員數(shù)量的執(zhí)念、接受和推廣集控模式，以運(yùn)行指標(biāo)而非管理人數(shù)作為考核運(yùn)維主體的標(biāo)準(zhǔn)。另外，從資產(chǎn)交易來(lái)看，部分正在交易的IV地區(qū)項(xiàng)目?jī)r(jià)值應(yīng)當(dāng)重估；對(duì)于已經(jīng)完成交割的交易，如協(xié)議將“項(xiàng)目能否全電量取得固定標(biāo)桿電價(jià)”作為對(duì)賭條件，而項(xiàng)目實(shí)際能力遠(yuǎn)高于區(qū)域合理利用小時(shí)數(shù)，則對(duì)賭條款將被觸發(fā)；從資產(chǎn)持有者的角度，尤其是上市公司，則應(yīng)在年底前對(duì)所有存量發(fā)電資產(chǎn)進(jìn)行客觀的減值測(cè)試。
表2 IV類(lèi)地區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目執(zhí)行合理利用小時(shí)后項(xiàng)目IRR不變所需OPEX降幅
（假設(shè)保外首年為保內(nèi)費(fèi)用2倍+CPI3%，其他假設(shè)如表1）
I-III類(lèi)地區(qū)：估值上升，增收>降本，激發(fā)技改+交易熱情
相比，由于限電因素，除云南外，I-III類(lèi)區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目過(guò)去五年實(shí)際平均發(fā)電小時(shí)均低于合理利用小時(shí)，而且在紅色預(yù)警機(jī)制下，上述地區(qū)新增項(xiàng)目較少，存量項(xiàng)目大多已出質(zhì)保期，甚至到了經(jīng)營(yíng)期后半程。在合理利用小時(shí)的激勵(lì)下，未來(lái)業(yè)主進(jìn)行技改提效和參與市場(chǎng)化交易的動(dòng)力將會(huì)增強(qiáng)，如風(fēng)資源和消納條件允許，實(shí)際發(fā)電小時(shí)低于合理利用小時(shí)的項(xiàng)目應(yīng)該成為技改服務(wù)商和售電主體的主攻方向，由于回報(bào)提升顯著，還可采用收益分成模式。
表3 I-III類(lèi)地區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)電量提升至合理利用小時(shí)后項(xiàng)目IRR提升空間
（其他假設(shè)如表1）
10月21日，財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于<關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)>有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》（下稱《補(bǔ)充通知》），整體上厘清了行業(yè)關(guān)心的兩個(gè)重要問(wèn)題。
1、明確合理利用小時(shí)水平，及按照全生命周期進(jìn)行總量控制的模式。陸上風(fēng)電I至IV類(lèi)資源區(qū)全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)分別為48000小時(shí)、44000小時(shí)、40000小時(shí)和36000小時(shí)。以20年經(jīng)營(yíng)期折算，相當(dāng)于年合理利用小時(shí)數(shù)約為2400、2200、2000和1800。同時(shí)，政策要求在時(shí)間軸上，并網(wǎng)之日起20年、全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)，兩者取最先，第一個(gè)時(shí)點(diǎn)到達(dá)前全部發(fā)電量均有補(bǔ)貼，此后不再享受補(bǔ)貼，但可核發(fā)綠證、參與綠證交易。同時(shí)，裝機(jī)容量取核準(zhǔn)容量和實(shí)際容量孰小，如在核查中發(fā)現(xiàn)申報(bào)容量與實(shí)際容量不符，將按不符容量的2倍核減補(bǔ)貼資金。
2、對(duì)補(bǔ)貼電價(jià)公式歧義進(jìn)行了修正，這一點(diǎn)被市場(chǎng)忽視。2019年5月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金預(yù)算的通知》。
由于三北地區(qū)新能源項(xiàng)目普遍參與市場(chǎng)化電力交易，文末補(bǔ)貼計(jì)算公式中的“電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格”引發(fā)重大解讀分歧：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格-燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià))/(1+適用增值稅率)2020年1月三部委出臺(tái)的《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》延續(xù)了這一公式表述，僅基于火電電價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)軌將“燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)”做了調(diào)整，使得市場(chǎng)誤讀進(jìn)一步加深：補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格-燃煤發(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià))/(1+適用增值稅率)以新疆地區(qū)為例，市場(chǎng)化平均交易電價(jià)不足0.1元/kwh，遠(yuǎn)低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)，照此計(jì)算補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)則為負(fù)數(shù)，顯然與事實(shí)不符。
本次《補(bǔ)充通知》修改了“電網(wǎng)企業(yè)收購(gòu)價(jià)格”的表述，正本清源，減少了不必要的麻煩，是非常重要的釋義。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=(可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)(含通過(guò)招標(biāo)等競(jìng)爭(zhēng)方式確定的上網(wǎng)電價(jià))-當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià))/(1+適用增值稅率)存量資產(chǎn)價(jià)值地圖財(cái)建〔2020〕4號(hào)文發(fā)布以來(lái)，行業(yè)參與者對(duì)合理利用小時(shí)數(shù)導(dǎo)致的補(bǔ)貼打折已經(jīng)做好了一定程度的心理準(zhǔn)備，《補(bǔ)充通知》的發(fā)布主要是將不確定轉(zhuǎn)為確定。
從補(bǔ)貼控制方式來(lái)看，由于現(xiàn)金流越靠前越值錢(qián)，在補(bǔ)貼總量一致的情況下，采取累計(jì)額控制而非當(dāng)期額控制有利于項(xiàng)目業(yè)主基于設(shè)備狀態(tài)靈活提升早期發(fā)電量，在后期度電收益下降后可提早做出退役重置決策，算是不幸中的萬(wàn)幸。
從不同資源區(qū)整體來(lái)看，由于各區(qū)域合理利用小時(shí)數(shù)水平與實(shí)際發(fā)電水平存在差異，未來(lái)不同區(qū)域的項(xiàng)目估值影響各異，同時(shí)也催生了不同的資產(chǎn)管理需求。合理利用小時(shí)數(shù)水平整體相對(duì)合理，但四類(lèi)風(fēng)區(qū)僅有1800小時(shí)，與行業(yè)預(yù)期存在較大落差。
表1 各資源區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目不同補(bǔ)貼模式下項(xiàng)目IRR敏感性分析（點(diǎn)擊查看大圖）
（注：造價(jià)、標(biāo)桿電價(jià)為預(yù)計(jì)區(qū)域多數(shù)存量項(xiàng)目均值，云南、青海、蒙西、新疆月結(jié)電價(jià)及標(biāo)桿電價(jià)根據(jù)實(shí)際情況估計(jì)，運(yùn)維費(fèi)假設(shè)保內(nèi)0.06元/w，保外0.12元/w+CPI3%，殘值率5%，如一省存在兩個(gè)資源區(qū)以全省平均發(fā)電小時(shí)匡算）
IV類(lèi)地區(qū)：估值下降，降本>增收，降低OPEX是關(guān)鍵
由于電價(jià)高而風(fēng)資源一般，歷史上主機(jī)廠家和業(yè)主傾向于采用高塔筒、長(zhǎng)葉片方式實(shí)現(xiàn)以造價(jià)換電量，提升IV類(lèi)地區(qū)項(xiàng)目回報(bào)。但是在補(bǔ)貼電價(jià)打折的情況下，這一努力效果被迫南轅北轍。除了廣東、貴州、海南、河南等省份欠發(fā)以外，在其他要素不變的情況下，假設(shè)未來(lái)發(fā)電量為過(guò)去五年均值，采用全額和合理利用小時(shí)數(shù)兩種補(bǔ)貼模式進(jìn)行敏感性測(cè)試可知，大部分IV類(lèi)地區(qū)項(xiàng)目IRR將出現(xiàn)0.1%-0.6%的降幅，福建、四川、廣西尤其是重災(zāi)區(qū)。
由于提升發(fā)電量的增收效果邊際效益遞減，對(duì)于正在搶裝的項(xiàng)目，如建設(shè)方案仍可調(diào)整，業(yè)主應(yīng)更關(guān)注即期造價(jià)降本而非發(fā)電量提升；對(duì)于已并網(wǎng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，由于折舊、利息費(fèi)用等因素已經(jīng)確定，運(yùn)維服務(wù)應(yīng)成為降本突破口，業(yè)主可以考慮放棄對(duì)運(yùn)維人員數(shù)量的執(zhí)念、接受和推廣集控模式，以運(yùn)行指標(biāo)而非管理人數(shù)作為考核運(yùn)維主體的標(biāo)準(zhǔn)。另外，從資產(chǎn)交易來(lái)看，部分正在交易的IV地區(qū)項(xiàng)目?jī)r(jià)值應(yīng)當(dāng)重估；對(duì)于已經(jīng)完成交割的交易，如協(xié)議將“項(xiàng)目能否全電量取得固定標(biāo)桿電價(jià)”作為對(duì)賭條件，而項(xiàng)目實(shí)際能力遠(yuǎn)高于區(qū)域合理利用小時(shí)數(shù)，則對(duì)賭條款將被觸發(fā)；從資產(chǎn)持有者的角度，尤其是上市公司，則應(yīng)在年底前對(duì)所有存量發(fā)電資產(chǎn)進(jìn)行客觀的減值測(cè)試。
表2 IV類(lèi)地區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目執(zhí)行合理利用小時(shí)后項(xiàng)目IRR不變所需OPEX降幅
（假設(shè)保外首年為保內(nèi)費(fèi)用2倍+CPI3%，其他假設(shè)如表1）
I-III類(lèi)地區(qū)：估值上升，增收>降本，激發(fā)技改+交易熱情
相比，由于限電因素，除云南外，I-III類(lèi)區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目過(guò)去五年實(shí)際平均發(fā)電小時(shí)均低于合理利用小時(shí)，而且在紅色預(yù)警機(jī)制下，上述地區(qū)新增項(xiàng)目較少，存量項(xiàng)目大多已出質(zhì)保期，甚至到了經(jīng)營(yíng)期后半程。在合理利用小時(shí)的激勵(lì)下，未來(lái)業(yè)主進(jìn)行技改提效和參與市場(chǎng)化交易的動(dòng)力將會(huì)增強(qiáng)，如風(fēng)資源和消納條件允許，實(shí)際發(fā)電小時(shí)低于合理利用小時(shí)的項(xiàng)目應(yīng)該成為技改服務(wù)商和售電主體的主攻方向，由于回報(bào)提升顯著，還可采用收益分成模式。
表3 I-III類(lèi)地區(qū)存量風(fēng)電項(xiàng)目發(fā)電量提升至合理利用小時(shí)后項(xiàng)目IRR提升空間
（其他假設(shè)如表1）
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