背景

 

2016 年開始，發改委、能源局多次提示煤電行業產能過剩風險，逐步明 確去產能方向與措施。明確“建立煤電規劃建設風險預警機制”、“2020 年全國煤電裝機規模力爭控制在 11 億千瓦以內”和“‘十三五’力爭淘 汰火電落后產能 2000 萬千瓦以上”。2017 年政府工作報告提出 2017 年“淘 汰、停建、緩建煤電產能 5000 萬千瓦以上，以防范化解煤電產能過剩風險，提高煤電行業效率，為清潔能源發展騰空間”。火電供給側改革成為 電力行業繼電力體制改革、國企改革之后的第三項重要改革。

 

國務院常務會議相關內容的含義是什么？

 

8 月 23 日國務院常務會議提出“推動火電、電解鋁、建材等行業開展減量 減產，嚴控新增產能”。“減量減產”首次見于電力行業的表述之中。我 們分析認為，其包括減產量、減產能兩層含義。

 

1）減產量—鑒于目前火電行業盈利現狀以及低至 4100-4200 的年發電 小時數，以及目前非煤電發電裝機整體電量可提升空間有限，以行政 手段主動壓制火電發電量概率較小，更有可能的“減產量”來自于清 潔能源裝機快速增長、以及棄風、棄光、棄水比率降低導致的火電電 量受到擠壓，這也符合政府工作報告中提出的“為清潔能源發展騰出 空間”的火電供給側改革目標之一。我們預計該部分電量對煤電機組 利用小時數的影響較為微弱；

 

2）減產能—從政府主管部門所公布的“十三五”火電落后產能淘汰的數 據來看，2000 萬千瓦將是 2017-2020 年直接關停落后煤電機組數量 的底線（約占 2016 年底煤電裝機的 2.5%、全部裝機的 1.25%），本 次國務院常務會議使用“推動”而非像針對鋼鐵、煤炭行業一樣使用 “確保”一詞，我們認為其意在督促相關企業完成年內產能淘汰的任 務，而非當即提出更大力度的淘汰措施。在供給側改革逐步推進的過 程中，我們認為不能排除該淘汰力度有增大的可能性，但為何不能大 比例關停統調煤電機組，參見我們在前期供給側改革深度報告中相關 分析；

 

3）可能的變數—根據中電聯數據，截至 2016 年底全國共有燃煤自備電 廠 1.15 億千瓦（約占煤電裝機 12%、全部裝機 7.2%），近兩年年化 裝機增速達 15.7%，比統調燃煤機組裝機增速高 10 個百分點，平均 發電利用小時數高 18%。國家對于自備電廠、尤其是手續不全、環保 不達標、承擔電網輔助服務少的自備電廠的態度，將是未來一個階段 火電供給側改革力度能否提升的最大變數。

 

4）嚴控新增產能—這是火電供給側改革最為主要的目標，原因是 2015-2016 年出現的大量煤電擬核準、擬建、在建項目，若不加以控制， “十三五”末期火電行業利用小時數可能將繼續大幅下滑至 3500 小時 以下。

 

結論及預測

 

火電供給側改革將是 2017 乃至 2018 年火電行業持續關注點。目前市場對 政策的預期基本按照年初政府工作報告中所提出的淘汰和停建、緩建、緩批 目標而構建。我們認為火電供給側改革無法給火電行業帶來類似鋼鐵、煤炭 等行業供給側改革般的行業盈利水平提升，但對相關火電公司的風險溢價將 有推升作用（具有同樣效果的改革還包括電力行業國企改革），亦即火電公 司 PB 估值將有提升空間。 維持電力行業“增持”評級，火電供給側改革推薦標的為大唐發電華能國 際、華電國際等。 關于火電供給側改革更多深度分析請參見我們前期深度報告《火電供給側改 革：近憂著遠慮，亡羊思補牢—電力行業改革“三重奏”系列報告之一》、 《火電供給側改革：漸行漸近的火電“新常態”—電力行業改革“三重奏” 系列報告之二》。

 

風險分析

 

供給側改革進度慢于預期；煤炭價格大幅上漲；可再生能源利用小時數超預 期上升、侵蝕火電行業發電小時等。