第一大客戶占比逾40%,手機產品占比85%,公司客戶與產品結構拓展潛力大。控股子公司惠州電池、惠州藍微主營中小型鋰電池Pack及BMS業務,惠州新源動力電池、儲能電池。公司在手機領域收入約85%,動力電池和平板電腦收入貢獻各約5%,在筆記本電腦、動力電池、智能穿戴、智能家居領域拓展則剛剛開始,仍有較大成長空間。

消費電子領域:德賽電池將受益于客戶新產品的暢銷,以及ASP的提振,實現量價齊飛。

1)PC出貨量維穩,手機仍為消費鋰電市場增長主力。PC市場出貨量維持穩定,2017、18年全球智能手機市場增速預期為3%、4%。2015-2020年電子產品鋰電池市場增速約6%,主要依賴智能手機。

2)消費電子產品形態變遷,德賽電池始終綁定國內外一線客戶。

07年以來,德賽成為蘋果手機供應商,2016年德賽電池坐實HOV主要供應商地位,將受益于國產手機成長性。3)電腦產品輕薄化發展促進聚合物電池取代18650電池,鋰聚合物電池+異形設計提升筆記本續航能力。2016年,德賽逐步切入筆記本等產品,已擁有蘋果、聯想兩大客戶,打破臺系壟斷供應格局,處于起量階段。

產品拓展角度,電動工具、動力電池市場拓展潛力巨大。

1)2016年無繩電動工具市場規模140.4億美元,2021年市場空間將達193.5億美元,CAGR6.6%,鋰離子電池在電動工具上使用從3串發展到8-10串,應用數量成倍增加,因此,電動工具鋰電市場增速將大幅快于無繩電動工具出貨量增速。德賽電池已切入百得、博世、牧田、創科等一流電動工具廠商的供應鏈,未來增長潛力巨大。

2)2015-2025年,電動汽車取代電子產品成為全球鋰電池增長主力。2015年中國成為最大新能源汽車市場,2015-2025E新能源汽車銷量CAGR21%。新能源汽車電池容量比手機電池高出約4個數量級,BMS單價比手機BMS高3個數量級,預計2025年國內車用BMS及Pack市場規模將達800億。

首次覆蓋,給予“增持”評級。預測2017/18/19年收入為123/161/186億元,歸母凈利潤為3.25/3.91/4.74億元,增速分別為27%/21%/21%。當前股價對應2019年PE為18X,遠低于歷史平均33X,基于消費電子電池市場格局趨于平穩,動力電池業績尚未兌現,歷史估值邏輯存在下調可能性。近期蘋果手機電池更成本下降將提升電池需求量和德賽短期業績,但考慮到換電池對于iPhone用戶換機的替代效應,該增量需求不會持續太久。保守預計,參考蘋果產業鏈可比公司2019年20XPE,且該估值倍數與德賽未來三年的利潤增速可比,給予2019年目標市值94.8億,上升空間14%,給予“增持”評級。

風險提示:動力電池市場拓展及盈利提升或不及預期;消費電子電池產業鏈格局重大波動。