新能源汽車的蓬勃發展帶動了與其相關的整個產業鏈的崛起，曾經鮮有人了解的鋰也被市場熟知。鋰作為“工業味精”和“二十一世紀的能源金屬”被廣泛應用于玻璃、陶瓷、化工、醫藥、潤滑脂、電池、電子、機械等領域。一批批以鋰產品為核心的供應商快速成長，那么誰才是中國的“鋰業一哥”呢?本文將從鋰資源、鋰產品、客戶群體、盈利能力這四個方面入手對天齊鋰業(以下簡稱天齊)和贛鋒鋰業(以下簡稱贛鋒)進行對比。

鋰業雙雄：天齊和贛鋒遙遙領先其他上市公司

我國鋰化工產品供應已基本形成了以礦石提鋰為主、鹽湖鹵水提鋰為輔的格局，產品覆蓋了碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、金屬鋰等產品，具備了較為完整的鋰加工行業產業鏈。目前除天齊鋰業和贛鋒鋰業以及其它少數公司外，國內的鋰化工產品生產廠家大多數企業規模較小，競爭力不強。天齊鋰業居六家企業的市值之首，達到291.44億元，市盈率75.34倍;贛鋒鋰業以286.05億元，市盈率48.35倍緊隨其后。從下圖可以看出，天齊鋰業和贛鋒鋰業的市值、總資產和營業收入均遠遠超過其他上市企業。


注：表中市值和市盈率統計時間點為2019年10月17日，總資產和鋰類產品營業收入統計時間段為2019年1月-6月。

那么橫向比較天齊鋰業和贛鋒鋰業，誰才是中國的“鋰業一哥”呢?本文將從鋰資源、鋰產品、客戶群體、盈利能力這四個方面進行對比。

上游鋰資源：天齊鋰業是龍頭

獲得充足的優質鋰原材料供應對實現業務規模及鋰產品行業的增長至關重要。天齊鋰業以目前世界上正開采的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦——西澳大利亞格林布什礦山作為主要原料來源地，以西藏甘孜州的礦產資源作為戰略儲備，為公司原材料長期穩定的供應提供了保證。


贛鋒鋰業通過在全球范圍內的鋰礦資源布局，分別在澳大利亞、阿根廷、愛爾蘭和我國青海、江西等地，掌控了多處優質鋰礦資源。大部分礦產資源簽訂了長期采購協議。公司現用的主要鋰資源為澳大利亞Mount Marion項目。


在上游鋰資源方面，天齊和贛鋒都加強了海外資源并購。天齊鋰業的管理層明顯比贛鋒大膽激進。

2012年通過收購泰利森在市場中具備一定的定價權。泰利森主要運營格林布什礦鋰輝石礦，該礦是世界上儲量最大、品位最高的固體鋰輝石礦。2015年再次果斷收購銀河鋰業國際的張家港生產基地。2018年成功購買鹵水鋰巨頭SQM23.77%的股權，成為其第二大股東。SQM主要開發的智利阿塔卡瑪鹽湖擁有世界上最大的鹵水儲量，是運營中的最高品位鹵水資源。

贛鋒鋰業相對保守，2015年開始投資RIM并購進一些其他礦源，2019年繼續增持澳大利亞RIM和Pilbara的股權。2016年開始泰利森鋰精礦已經不再給贛鋒鋰業供貨，而是按照股份比例全部銷售給兩大股東—天齊和雅寶。此外贛鋒鋰業的愛爾蘭項目和青海省項目還處于在初勘階段。

因此，坐擁泰利森格林布什礦山和SQM阿塔卡瑪鹽湖的天齊鋰業成為絕對的鋰資源龍頭。

中游鋰產品：天齊產量大，贛鋒涵蓋豐富

天齊鋰業由于在上游礦產方面具有較大的優勢，目前的主營業務主要聚焦于鋰產業鏈的上游和中游，主要產品包括鋰精礦和鋰化工產品。公司鋰精礦業務主要由控股子公司泰利森經營;鋰化合物產品則主要為碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰、金屬鋰等鋰系列產品，多為基礎鋰產品。

目前公司主要依托四川射洪、江蘇張家港和重慶銅梁生產基地提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰產品。其中張家港基地擁有全球最大的全自動化電池級碳酸鋰生產線，年產能18500噸;四川射洪是亞洲第二大鋰化合物制造工廠，年產能20900噸。


贛鋒鋰業是全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商及全球最大的金屬鋰生產商，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產品，涵蓋基礎鋰產品和深加工鋰產品。公司建立的全球最完整的鋰產業價值鏈涵蓋了鋰行業上下游的各重要板塊，包括上游鋰資源提取;鋰化合物的深加工;金屬鋰生產;鋰電池生產;鋰梯次利用及回收。贛鋒鋰業的鋰產品類型比天齊鋰業的更豐富。


2018年天齊鋰業生產了鋰化工產品39603.06噸;贛鋒鋰業生產了鋰化工產品37182.34噸。2018年天齊鋰業的產能(4萬噸)略低于贛鋒鋰業(4.27萬噸)，但是天齊鋰業的產能利用率達99.01%，贛鋒鋰業產能利用率為87.08%。

綜合來看，雖然贛鋒鋰業產品品類更加豐富，但是天齊鋰業產量和銷量更大，產能利用率更高。

下游客戶群體：天齊和贛鋒旗鼓相當

天齊鋰業為世界十大正極材料制造商之中的七家及世界五大電芯電池制造商中的三家提供服務。從合同簽訂量看，2018年鋰化工產品銷售合同合計簽訂超過4.1萬噸，2019年上半年鋰化工產品銷售合同合計簽訂超過1.7萬噸。除上述短期訂單以外，公司已與SKI、Ecopro簽訂長期訂單，并于2019年8月與LG化學簽訂了3年期的長期訂單，于2019年9月與Northvolt簽訂6年期長期訂單。


贛鋒鋰業與包括全球一線的電池供應商和全球領先的汽車OEM廠商的多位藍籌客戶建立了長期戰略關系。與特斯拉、德國寶馬簽訂戰略合作協議，與韓國LG化學簽訂供貨合同，于2019年4月與德國大眾簽訂了戰略合作協議。


綜合來看，天齊鋰業和贛鋒鋰的客戶資源相差不大。

盈利能力：天齊鋰業更強

2015-2018年，天齊鋰業的營業收入、凈利潤和毛利率均高于贛鋒鋰業。下游需求爆發使兩個公司的營業收入快速增長，2016年、2017年是它們凈利大幅增長的黃金期。天齊鋰業2016年、2017年的凈利潤分別保持508.87%、42.38%的增速;贛鋒鋰業則保持著271.2%、216.81%的凈利高增速。但是從2018年下半年開始，市場遇冷。天齊鋰業和贛鋒鋰業在2018年的凈利潤增速出現大幅下滑，分別為同比微增2.33%、同比下降17.01%。

但是從凈資產收益率(ROE)來看，贛鋒鋰業在2017年之后反超天齊鋰業，2019年上半年贛鋒鋰業ROE為4.69%，天齊鋰業ROE為1.89%，贛鋒鋰業的所有者投資獲利水平的更高。

綜合來看，天齊鋰業的盈利能力更強。


具體從主營業務結構來看，2018年天齊鋰礦營收22.02億元，占比35.26%，鋰化工產品營收40.4億元，占比64.72%;贛鋒鋰業鋰化工產品營收41.69億元，占比83.32%，鋰電池系列產品營收3.77億元，占比7.52%。只比較二者鋰化工產品營收的話，贛鋒鋰業(41.69億元)略高于天齊鋰業(40.4億元)。


前瞻觀點

未來鋰資源行業的寡頭現象將更加明顯，擁有資源優勢的寡頭企業的定價權將更強。因此坐擁格林布什礦山和阿塔卡瑪鹽湖的天齊鋰業成為絕對的鋰資源龍頭。

從鋰產品來看，雖然贛鋒鋰業擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產品，但是天齊鋰業鋰化工產品的產量、銷量和產能利用率均高于贛鋒鋰業;從下游客戶群體來看，兩家公司均與國際知名企業合作，簽訂了長期供貨協議;從盈利能力來看，2015-2018年天齊鋰業的營業收入、凈利潤和毛利率一直高于贛鋒鋰業。