億華通8月10日正式登陸科創板開始交易。開盤價260元/股，較發行價76.65元漲幅239%。新能源上市公司中迎來首家以燃料電池為單一主業的公司。

經過全天交易，換手達到80.30%；但股價一路向下，最終以187.12元報收，市值定格在131.9億元。

（來源：微信公眾號“香橙會研究院” ID：xch-club 作者：王淑蘭）

1.開盤一路下跌，被認為價值低估

此前香橙會研究院采用三種估值法，給出億華通估值在193.38-223.22億元，股價區間在273.76-316.62元/股。（見“中國氫能第一股”億華通科創板上市估值報告）全天交易市值最高觸摸至每股261.11元。從最高價到261.11元到收盤價187.12億元，跌幅超過28%。這種情況香橙會研究院認為，主要是基于以下幾個原因：（1）發行價格較高，一股賺10萬元，投資人基本有落袋為安的想法；（2）面對氫燃料電池這一新興產業，資金有分歧，80%的換手，說明有80%的人選擇賣出；（3）最關鍵的一點，億華通財務上沒有實現盈利，投資人認為一個沒有盈利的上市公司就有近200億元的市值，心里沒底。億華通首日股價表現，大體代表了公眾對氫燃料電池這個行業的看法。不過，一位持有該公司股權的機構人士向香橙會研究院表示，堅定看好這一市場，會持續尋找這一行業內的可投標的。

“燃料電池系統年降本每年可以達到20%，隨著燃料電池車輛在新能源車輛市場滲透率的提升，想象空間巨大。”上述機構投資人說。

2.短期為張家口項目提供資金，長期競爭力仍不明

億華通登陸科創板，表明了資本市場對氫燃料電池汽車產業的認可。

氫燃料電池汽車產業鏈包括上游能源類企業，中游基礎設施類企業，下游車端企業，每個階段都包含原材料、設備和解決方案供應商，類比其他能源或汽車領域發展規律，投資人將關注目光集中到電堆/系統上，認為未來行業中有機會出寧德時代這樣的行業巨頭。

億華通能否成為未來的寧德時代？

億華通是國內領先的氫燃料電池提供商，之前與重塑科技形成雙雄鼎立之勢，但隨著捷氫科技、清能股份等出貨量的提升，競爭對手不斷冒出。

率先上市成功有利于億華通品牌價值的提升，最關鍵的是為創業企業獲得了難得的資金。

本次IPO，億華通募集資金12億元。主要是投向張家口——燃料電池發動機生產基地建設二期工程和面向冬奧會的燃料電池發動機研發等項目等。


具體來看：

（1）目前億華通燃料電池系統產品系列已覆蓋30-100kW，旗下神力科技已實現電堆國產化，具備2000臺/年的發動機和1000臺/年的電堆產能。生產基地建設項目的主要內容為擴產，完工后可形成年產30kW/60kW燃料電池系統8000臺的規模。項目預計2021年建成投產，2024年達產100%，稅后動態投資回收期7.88年，稅后內部收益率28.23%。

（2）2022年，張家口將會投入3000多輛氫燃料電池汽車和40座左右的加氫站為冬奧服務，按照招股說明書內容，2019年第一大終端客戶張家口公交公司對應發動機系統的銷售收入為37257.17萬元，目前億華通60kw系統產品售價122.42萬元計算，公交車系統按照60kw計算，大概完成300輛公交車的交付，預計2020、2021年億華通將獲得張家口訂單超過2000套，貢獻銷售收入約25億元，未來兩年業績持續高增長。

（3）受相關補貼政策影響，新能源汽車產業鏈上下游企業存在不同程度的墊資情況，導致億華通應收賬款持續增長，2017年、2018年、2019年分別為28760.1萬元、41855.6萬元和63573.1萬元，同比增長51.89%,占當期營業收入的比例分別為142.93%，113.59%，114.835，總體較高。

此次募資12億元其中5億元用于補充流動資金，能極大的緩解公司的資金壓力。


一位電堆企業的高層向香橙會研究院表示，億華通一直以來是行業內的臺柱型企業，隨著登陸科創板，將為它的資本供給提供極大便利。這種強者恒強的趨勢會更加明顯。當然，光一個張家口市場體現不了億華通的競爭力。

長期競爭力，還看億華通能否復制出第二個、第三個張家口，還需要看它的市場拓展能力和產品技術競爭力以及降本能力。能否像寧德時代那樣有足夠的狼性。