能源轉(zhuǎn)型的加速發(fā)展再度引發(fā)投資熱潮。未來(lái)，積極的投資者將繼續(xù)帶頭在能源轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)進(jìn)行投資，也將繼續(xù)向規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者出售資產(chǎn)。電力新能源的投資方應(yīng)如何做出決策？我們提出了以下六大資本配置原則。

01、不要低估能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)遇

投資者往往低估了這一機(jī)遇，因?yàn)槊磕觑L(fēng)電與光伏的投資總額基本維持在2,000至2,500億美元的水平。然而，總投資數(shù)字持平，主要是因?yàn)轱L(fēng)能和光伏技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本，并非新增容量減少。累計(jì)安裝容量數(shù)據(jù)的意義比年度新增安裝容量更重要。


能源轉(zhuǎn)型不僅涉及發(fā)電資產(chǎn)建設(shè)，也涵蓋輸配電投資。包括巴西和希臘在內(nèi)的市場(chǎng)，輸配電授權(quán)回報(bào)率約為8-12%，高于諸多經(jīng)合組織國(guó)家的風(fēng)電與光伏項(xiàng)目的水平。

伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，至2030年，輸配電投資總額將超過(guò)4萬(wàn)億美元。

02、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：從本地化到全球化

將power-to-X和綠色氫能作為可再生能源增長(zhǎng)戰(zhàn)略的一部分，投資者可以從超本地化的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題中解脫出來(lái)，從全球范圍考慮發(fā)展可再生能源。

以新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)為例。盡管新興市場(chǎng)的營(yíng)商環(huán)境較好，但缺乏投資的一大因素在于缺乏與信譽(yù)良好的合作方簽訂的有銀行擔(dān)保的合同。相比之下，石油勘探和生產(chǎn)公司更易獲得融資，是因?yàn)槭涂梢赃\(yùn)輸、儲(chǔ)存和供應(yīng)給全球客戶，實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展。

然而，一旦能源可以轉(zhuǎn)化為綠色氫能，并且儲(chǔ)存和運(yùn)輸氫能的基礎(chǔ)設(shè)施就位，氫能即可實(shí)現(xiàn)全球化使用，也可成為替代碳?xì)浠衔锏牡蛢r(jià)能源供應(yīng)。

03、考慮電力價(jià)值鏈中的所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

投資者需將電力價(jià)值鏈中所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都考量在內(nèi)，包括公共事業(yè)公司、基礎(chǔ)設(shè)施基金、油氣公司等。

以總市值約1.1萬(wàn)億美元的石油和公用事業(yè)公司作比較。石油公司將10%的銷(xiāo)售額用于尋找新機(jī)遇，這凸顯出可投資的機(jī)會(huì)正在減少。相比之下，盡管受新冠疫情影響，公用事業(yè)公司仍在2020年將收入的30%進(jìn)行投資。公用事業(yè)公司的平均EBIT為18%，而石油公司為-3%。公用事業(yè)公司過(guò)去12個(gè)月的平均投資回報(bào)率約為6%，而石油公司的平均回報(bào)率約為-7%。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表明，公用事業(yè)部門(mén)的投資機(jī)會(huì)具有較低的結(jié)構(gòu)性下行風(fēng)險(xiǎn)。



在低成本清潔能源發(fā)展方面加倍下注的油氣公司，可能會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)提高其收入和市值。部分公用事業(yè)公司有望在未來(lái)十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)超過(guò)3,000億美元的市值。

04、制定嚴(yán)格而現(xiàn)實(shí)的回報(bào)率目標(biāo)

投資者之所以對(duì)可再生能源投資感到失望，主要是因?yàn)樵谡務(wù)摶貓?bào)時(shí)，雙方的出發(fā)點(diǎn)不同。有些人使用杠桿式，而有些人使用非杠桿式：各國(guó)的稅收、通貨膨脹和與貨幣有關(guān)的考慮因素差別很大；買(mǎi)方、賣(mài)方和行業(yè)分析師的出發(fā)點(diǎn)也不同。

我們?cè)谂c投資者溝通的時(shí)候往往表示，回報(bào)率是”非理性的繁榮”。超過(guò)10%的杠桿回報(bào)率是可能的。我們認(rèn)為，“價(jià)格制勝項(xiàng)目拍賣(mài)會(huì)”的影響在很大程度上被夸大了。缺乏對(duì)“回報(bào)”指標(biāo)可比性的理解是這種繁榮的原因之一。

05、別擔(dān)心石油巨頭涌入新能源領(lǐng)域

大型石油公司已經(jīng)進(jìn)入了可再生能源領(lǐng)域，但在資本投入或GW部署方面，暫未成為主導(dǎo)。公用事業(yè)目前將大量資金投入可再生能源，而基礎(chǔ)設(shè)施基金等實(shí)體資產(chǎn)投資者將繼續(xù)充當(dāng)其買(mǎi)方合作伙伴。這種“開(kāi)發(fā)、建造和出售”的模式經(jīng)過(guò)了試驗(yàn)和測(cè)試，并將繼續(xù)成為世界可再生能源的標(biāo)準(zhǔn)。

歷史上，油氣公司在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)運(yùn)營(yíng)和去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)關(guān)鍵原因是資本成本的內(nèi)在差異。信用評(píng)級(jí)為BB級(jí)的陸上風(fēng)力或太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)，可以獲得Libor + 90-100個(gè)基點(diǎn)的融資。相比之下，油氣行業(yè)的企業(yè)債務(wù)融資可能高達(dá)Libor + 500個(gè)基點(diǎn)。

資本成本上的這種實(shí)質(zhì)性差異意味著，大型石油公司對(duì)公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施資金的威脅有時(shí)被夸大了，至少目前是這樣。


06、在高增長(zhǎng)市場(chǎng)中平衡規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略與平臺(tái)

根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)范圍，有很多機(jī)會(huì)可也以考慮。假設(shè)有100億美元的資本可供配置，多數(shù)企業(yè)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的策略，較為保守和簽署合同性質(zhì)的可讓股東安心，并為業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

然而，完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意味著缺少增值和高回報(bào)的空間。將部分資金配置到高風(fēng)險(xiǎn)、高增長(zhǎng)的市場(chǎng)和低盈利性市場(chǎng)的平臺(tái)式，有可能是值得探索。