行業觀點

PERC:光伏電池片目前市場主流技術，效率已接近天花板；HJT、TOPCon 將迎爆發1)PERC 為目前光伏電池片市場主流技術，仍具備幾年生命期，但已接近 24%的理論效率極限，經歷本輪大尺寸迭代后，預計產線擴張即將進入尾聲，催生 HJT、TOPCon 需求爆發。

2)復盤 PERC 歷史：需大力重視技術變革帶來的行業機會！2017-2020 年，PERC 市占率從15%上升至 86%，短短 4 年時間滲透率提升近 6 倍、全面替代第一代 BSF 電池、爆發力極強。

預計未來隨著 HJT、TOPCon 設備成熟、經濟實用性達到平衡點，將復制 PERC 電池快速滲透的歷程，快速爆發、開啟下一代電池片技術生命周期。

異質結：光伏顛覆性技術；2025 年當年設備市場超 400 億，將誕生千億市值設備龍頭(1)技術潛力：HJT 在轉換效率(目前已超 24%)、工藝步驟和溫度、雙面率、抗衰減性等優勢明顯，將成為第三代電池片技術主流。未來疊加鈣鈦礦技術效率將提升至 30%。

(2)發展階段：異質結電池已經歷 30 年左右的發展歷史，2021 年來安徽華晟、通威合肥HJT 項目在效率、良率端均有重大突破，產業化腳步已臨近，HJT 擴產有望提速。預計2020-2021 年將成為 HJT 投資元年，2022-2023 年進入快速爆發階段。

(3)異質結行業何時爆發目前 HJT 與 PERC 電池在單 W 成本端差距約 2 毛/W 左右，基于異質結電池在全生命周期發電量上的優勢，差距如縮小至 1 毛/W 即可產生性價比。我們預計，隨著 N 型硅片減薄、銀漿耗量降低、設備降本、靶材降本等方式，將使得異質結全產業鏈共同降本，預計 2022 年產業鏈配套逐步成熟，達到性價比水平，預計 2022 年下半年、2023 年行業將迎擴產潮。

(4)異質結設備市場空間：我們測算，2025 年 HJT 設備市場空間有望達 412 億元，2020-2025年 CAGR=80%，如凈利率保持 20%(80 億凈利潤)，給予 25 倍 PE，測算 HJT 設備行業合理總市值 2000 億元！行業龍頭市占率有望超 50%，未來有望超 1000 億元市值。

(5)未來 2 年 HJT 設備行業“百花齊放”、多技術路線設備共存，國內設備廠(邁為、金辰、捷佳、鈞石、理想)已紛紛在 HJT 不同工序布局。HJT 技術壁壘高、成本優化空間大，只有將設備做到極致的企業能最終勝出，行業可能成為幾家寡頭壟斷的競爭格局。

TOPCon:后 PERC 時代延伸技術，將接力放量，未來 5 年核心設備市場合計超 150 億(1)應用潛力：TOPCon 技術與原有 PRRC 產線兼容性強，轉換效率更高，且在設備投資額上目前較 HJT 具有優勢。在 PERC 電池效率瓶頸將至背景下，TOPCON 為 PERC 打開天花板。

(2)發展階段：從未來 2-3 年的維度來看，因存量 PERC 電池體量較大(2021 年底 PERC產能將超 300GW)、且絕大多為近 2 年新上產能，疊加新上 HJT 產線短期不具備性價比等因素，PERC 產線有較強的 TOPCon 升級需求來提升電池轉換效率。據不完全統計，目前國內PERC+/TOPCon 電池計劃產能已達 75GW，預計 2022-2024 年需求將快速提升。

(3)TOPCon 設備市場空間：我們測算，2022-2024 年將為 TOPCon 擴產高峰期，3 年合計市場空間超 140 億元。TOPCon 設備行業管式 PECVD、LPCVD、PEALD 多技術路線設備共存，國內電池設備廠商(金辰、捷佳、拉普拉斯、江蘇微導等)已紛紛在不同技術路徑進行布局，未來 3 年將受益 PERC 產線升級 TOPCon 電池的趨勢。

投資建議：未來 5 年異質結、TOPCon 電池片設備將迎來爆發性增長重點推薦金辰股份(HJT+TOPCon 電池片核心設備)、邁為股份(PERC 絲網印刷+HJT 電池片設備)、捷佳偉創(PERC+HJT+TOPCon 電池片設備)、上機數控(異質結 N 型硅片切片機+異質結薄片化 N 型硅片)。