陽(yáng)光電源（300274.SZ）：短期困難已過(guò)，逆變器王者有望繼續(xù)穿越周期成長(zhǎng)——公司信息更新報(bào)告-20220421

1、期間費(fèi)用等拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，未來(lái)盈利有望逐步實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)

公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，期間費(fèi)用等拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.37億元，同比增長(zhǎng)25.15％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.83億元，同比下降19.01％。公司2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.68億元，同比增長(zhǎng)36.48％，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比增長(zhǎng)6.26％。公司凈利潤(rùn)下滑主要系銷售費(fèi)用增加、資產(chǎn)減值計(jì)提及信用減值損失所致，2021年公司加大海外銷售渠道建設(shè)，同時(shí)由于部分海外電站延期并網(wǎng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款損失增加，以及因疫情影響部分合同履約帶來(lái)減值損失。展望2022年，我們認(rèn)為公司前期的投入將為未來(lái)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司的費(fèi)用率有望逐步回歸至正常水平。我們調(diào)整2022/2023年盈利預(yù)測(cè)并新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到31.07/41.11/52.05億元，EPS分別為2.09/2.77/3.50元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為34.5/26.0/20.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2、光伏逆變器業(yè)務(wù)維持高增，成本壓力有望逐步緩解

公司逆變器業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，成本壓力有望逐步緩解。2021年公司實(shí)現(xiàn)光伏逆變器出貨47GW，同比增長(zhǎng)34％，全球市占率超23％。光伏逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入90.51億元，同比增長(zhǎng)20.44％，受制于原材料成本上升，毛利率下降1.23個(gè)pct至33.80％。2022年公司光伏逆變器出貨有望達(dá)到70GW，繼續(xù)保持市占率穩(wěn)定上升，同時(shí)隨著IGBT供應(yīng)的逐步釋放，成本端壓力有望逐步得到緩解，公司逆變器業(yè)務(wù)毛利率有望企穩(wěn)回升。

3、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，有望打開(kāi)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，有望為公司打開(kāi)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2021年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量達(dá)3GWh，同比增長(zhǎng)275％，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.38億元，同比增長(zhǎng)168.51％，收入占比達(dá)到13％。儲(chǔ)能市場(chǎng)維持高景氣度，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量連續(xù)多年市占率第一，未來(lái)有望充分受益于行業(yè)快速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原材料成本上升等。