風電觀察帶你深度觀察風電產業發展邏輯，洞悉中國風電發展脈搏。

風電產業鏈由三部分組成：上游材料及部件、中游風機裝備及運維、下游風電開發投資運營。風電整機的核心零部件包括齒輪箱、發電機、 軸承、葉片、主軸、鑄件和主控系統，整機廠商將零部件資源整合生產制造加工成為風電機組產品，并出售給下游風電運營商。

本文圍繞風電整機、葉片、塔筒、發電機、海纜等風電產業鏈環節，選取了29家風電上市企業，針對每個各環節對應企業的營收、凈利潤、研發費用投入、現金流、應收、應收賬款等角度進行分析，隨觀察君看看哪個環節，哪個企業最賺錢？

總體來看，風電板塊 2022 年營業收入為 2404.89 億元，同比下降 3.25%，歸母凈利潤 172.68 億元，同比下降 21.62%。受疫情擾動，零部件廠商產能受到影響、終端整機廠商交付延期，板塊整體營收下滑。同時，2022 年上游原材料價格高企，零部件廠商的盈利空間在雙重壓力下被進一步壓縮。

從表1可以看出，2022年，整機、塔筒、鑄件、軸承、海纜等環節凈利潤均受到了不同程度的印象，其中塔筒、鑄件由于原材料上漲、設備價格下降，凈利潤擠壓最為嚴重，其次是軸承和海纜環節。

2023第一季度，風電板塊整體實現營業收入 413.81 億元，同比下降 13.25%，歸母凈利潤 36.13 億元，同比下降 34.75%，主要受 2023 年 1 月疫情反復及 2 月春節假期影響，開工率低于去年同期。塔筒、鑄鍛件等原料成本占比較高環節，受益于上游大宗商品價格下滑，利潤端率先修復。整機環節受交付周期、回款速度影響，業績修復略有滯后。

從毛利率來看，除系泊系統和電機外，風電板塊2022年度各環節毛利率均出現了不同程度的下降，其中鑄件、塔筒毛利率下降最多，同比下降了5.72個百分點，由于價格戰和內卷化嚴重，風電整機下降了2.39個百分點。2023年第一季度，風電板塊出現反轉，相對于2022年第四季度，各環節毛利率又出現了上升趨勢，還是以塔筒、鑄件上升為最快。

從凈利潤來看，葉片、軸承仍是風電行業凈利潤最高的環節，2022年凈利潤超10%，值得一提的是，2022年第四季度，整機環節凈利潤僅有0.68%。

2022 年風電板塊研發費用為 83.43 億元，同比增加 1.15%，2023 年 Q1 為 18.53 億元，同比上升 20.56%，風電機組大型化、輕量化發展趨勢下，各環節企業提升研發費用投入與以維持技術優勢及市場占有率。

2022 年風電板塊經營性現金流為 83.80 億元，同比下降 60.14%；應收賬款為 880.15億元，同比上升 19.37%；存貨為 572.90 億元，同比上升 11.42%。

相關證券研究專家認為，風電板塊整體經營性現金流在 2022 年有較大的幅度下降，但結合應收賬款、存貨的提升，主要受 2022 年行業整體開工率受到疫情影響，供貨商回款速率放緩，疊加上游原材料價格高企，零部件廠商成本端承壓。隨著疫情影響消退，2023 年第一季度風電裝機規模回暖，主要是各環節企業經營性現金流有望逐步恢復健康。

總 結

營收及歸母凈利潤方面排名是：整機>葉片>海纜>鑄鍛件>塔筒>電 機>軸承>變流器>系泊鏈。收入增速排名為：變流器>系泊鏈>電機>葉片>軸承>鑄鍛件>海 纜>整機>塔筒。歸母凈利潤增速：電機>系泊鏈>葉片>變流器>整機>海纜>軸承>鑄 鍛件>塔筒。

2022 年分行業毛利率：變流器>軸承>系泊鏈>電機>葉片>整機>塔筒>鑄鍛件>海纜；同比：電機>系泊鏈>軸承>海纜>整機>葉片>塔筒>變流器>鑄鍛件。分行業歸母凈利率：軸承>葉片>系泊鏈>變流器>塔筒>鑄鍛件>整機>電機>海纜；同比：電機>系泊鏈>葉片>整機>海纜>變流器>鑄鍛件>塔筒>軸承。

來源：風電觀察綜合自iFinD 東海證券研究所

作者：周彥家