近期，這家來自廣州的逆變器企業終于松了一口氣！

日前，上交所上市委召開2023年第82次上市審核委員會審議會議，廣州三晶電氣股份有限公司（以下簡稱三晶股份）首發事項過會。

三晶股份本次IPO擬募集資金12.04億元，用于三晶新能源年產約47萬臺數字能源產品與系統智能制造建設項目、研發中心建設項目、全球營銷服務網絡建設項目和補充流動資金。

凈利復合增長率達126.85%

三晶股份主營業務為光伏并網逆變器、儲能逆變器及系統、電機驅動與控制產品的研發、設計、生產和銷售，其中光伏并網逆變器應用于家庭及工商業分布式光伏發電場景，儲能逆變器及系統應用于家庭光伏儲能場景，電機驅動與控制產品應用于工業自動化及智能家居領域。

公司自2011年開始專注于分布式光伏發電領域。根據歐洲光伏協會（Solar Power Europe）發布的研究報告《European Market Outlook for Residential Battery Storage 2022-2026》，2022年歐洲家儲裝機規模預計為3.9GWh，公司儲能產品在歐洲出貨量為344.88MWh，市場占有率為8.84%

招股書顯示，2020年、2021年及2022年度（以下簡稱報告期），公司營收分別為4.26億元、7.16億元、15.51億元，復合增長率達90.77％；同期，歸母凈利潤分別為5550萬元、9868.89萬元、2.86億元，復合增長率達126.85%。

從收入細分來看，報告期內公司來自儲能逆變器及系統的收入占比快速提升，分別為6.12%、33.51%及61.38%。

源于招股書

報告期內，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%呈上升趨勢，同行業可比公司平均毛利率分別為37.66%、34.43%和36.25%。

值得關注的是，2021年公司毛利率小幅上升，與同行業可比公司變動趨勢不一致。三晶股份對此表示，主因2020年儲能逆變器及系統處于起步階段，銷量和毛利率較低所致。2021年，隨著公司儲能逆變器及系統外銷特別是歐洲收入占比上升、儲能逆變器及儲能電池毛利率及銷量同比大幅上升，帶動2021年毛利率同比上升、與行業均值相當。

前五大客戶收入占比58.19%

招股書顯示，報告期內，三晶股份主營業務收入分別為4.24億元、7.10億元及15.49億元，公司前五名客戶銷售收入占主營業務收入的比例分別為30.55%、38.72%和58.19%，客戶集中度逐年提升，尤其是2022年客戶集中度較高。

三晶股份對此表示，公司前五名客戶經銷收入占比、意大利區域銷售占比逐年提升，主要原因是隨著歐洲戶用儲能市場景氣度提升，儲能逆變器、儲能電池、并網逆變器產品收入快速增長，相應客戶銷售規模較大，尤其是向Genertec Italia SRL銷售金額及占比大幅增長，2021年度和2022年度，公司向Genertec Italia SRL銷售收入占主營業務收入的比例分別為17.95%和39.84%，帶動公司前五名客戶經銷收入占比、意大利區域銷售占比及客戶集中度有所提升。

三晶股份進一步表示，意大利為公司主要外銷國家，2022年度公司在意大利實現銷售收入6.57億元，占外銷收入比例為47.73%。2022年11月，意大利調整了新生態獎勵政策，下調針對戶用儲能等一系列補貼的幅度，2023年將光伏儲能總投資的補貼幅度由原來110%下降至90%，而后2024年、2025年分別降至70%、65%，并且設置家庭人均收入門檻（年收入15000歐元），補貼幅度有所退坡，同時在實際執行中，能否按照優惠政策獲得全部補貼，也存在一定不確定性，對公司在意大利地區銷售帶來不利影響。

對于新客戶的開拓，三晶股份指拓展均需要一定的周期，如其目前主要客戶經營發生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，將會對公司經營業績產生不利影響。

境外銷售毛利率遠超境內

招股書顯示，報告期內，三晶股份境外收入增幅較大，境外銷售收入占比從2020年47.38%增長至2022年88.85%，主要原因系并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池產品境外銷售收入增長較快所致。

源于招股書

對于境內外收入增長變化的差異，公司解釋稱，主因境外光伏行業景氣度提升，尤其是歐洲、美洲地區戶用光伏裝機量持續增長，并網逆變器產品需求增加，帶動公司在歐洲、美洲地區銷售收入快速增長。

此外，對比毛利率來看，三晶股份境外銷售明顯高于境內。招股書顯示，報告期內公司境外銷售毛利率分別為42.3%、40.81%及37.59%；境內銷售毛利率分別為25.51%、24.31%及25.54%。

三晶股份對此表示，公司境外產品毛利率普遍高于境內產品毛利率，主因公司境外銷售產品主要為光伏并網逆變器、儲能逆變器和儲能電池，境內銷售產品主要為電機驅動與控制產品，光伏并網逆變器、儲能逆變器和儲能電池毛利率高于電機驅動與控制產品毛利率。歐美國家光伏上網電價更高，客戶對逆變器產品的價格敏感度低。

逆變器企業扎堆IPO的背后

受益于新能源和儲能的快速增長，其細分行業逆變器頗受資本關注，近期以來逆變器企業紛紛排隊IPO。除剛過會的三晶股份外，此領域企業如首航新能、艾羅能源、愛士惟等均扎堆涌入資本市場。

值得關注的是，為應對日益增長的市場需求，錦浪科技、固德威、德業股份等逆變器上市企業也掀起了定增募資擴產的熱潮。

業內人士分析，中國的逆變器產業處于全球領先地位，并挺進歐洲戶儲市場，在美國、澳大利亞快速增長，隨著今年國內逆變器的頭部企業的加速出海，中國的逆變器產品有望進一步提升全球市占率。

S&P Global Commodity Insights顯示，2022年我國光伏逆變器企業占據了全球出貨量前十名企業中的七個席位，前五名光伏逆變器企業均為國內企業。

不過，隨著出海企業數量的增加，該行業也面臨著嚴峻的挑戰。分析人士認為，盡管頭部廠商的市場地位穩定，但中部廠商的市場份額較為接近，競爭較為激烈。隨著優勢廠商不斷開拓各細分領域市場，以及光伏產業全球化趨勢日益凸顯，光伏逆變器行業在各主要市場及領域的競爭將日趨激烈。此外，國際貿易摩擦的加劇也可能加劇原材料價格的波動，可能對光伏領域企業帶來不利影響。