產業鏈：硅料供應釋放價格松動，中下游盈利承壓，組件訂單向頭部集中。1)價格：9月硅料價格高位企穩，假期后有松動跡象:硅片、電池片價格快速下跌，組件價格處探底過程，訂單向頭部集中:受益組件排產提升，9月光伏玻璃、膠膜價格反彈，9月下旬起光伏 EVA 樹脂及膠膜價格承壓。此外，N 型硅料價差維持高位，隨下半年N型電池產能加速釋放，在“N型 TOPCon”供應鏈上的“緊張重心”和超額利潤或將向上游高品質硅料端轉移。2)盈利：測算中下游盈利承壓。3)排產：10 月硅料增量供應持續釋放，龍頭維持高排產，疊加N型及 BC 類組件放量，除硅片外產業鏈排產提升，預計硅料/硅片/電池片/組件產出 60/61/58/53GW，環比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。

需求：國內裝機階段性走弱、全年維持高增，出口恢復增長。1)國內裝機：8 月國內新增裝機16GW，同增 137%.環降 15%，8 月產業鏈供給無明顯增長，考慮到電池組件出口量環比增長 11%，國內裝機量略少符合預期。1-8 月國內新增光伏裝機 113.2GW，同增 155%，隨著硅料供給加速釋放，中下游排產有望在 Q4 繼續環比提升，預計我們去年年度策略預測的“國內全年新增裝機 150GWac、同比增速超 70%”大概率超額完成。2) 出口：1-8 月電池組件累計出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月國內電池組件出口 18.6GW，同比+16%、環比+11%，在組件價格持續下行、歐洲進入夏休的背景下，8 月出口數據環比增長超預期。地區分布看，8 月中亞國家增幅亮眼，歐洲出口量環比修復。因本輪海外組件價格下降幅度滯后于國內，預計組件降價對海外終端需求的激發效果將持續顯現。

集采數據跟蹤：9月招標量環比顯著增長。據不完全統計，2023 年初至 10 月 13 日央國企大型組件集采招標/開標/定標量分別為195/144/142GW，同比去年 1-10 月增長 88%/50%/50%。9 月招標/開標/定標量分別為 22/11/15GW同比增長 23%/2114%/136%，9月招標量環比 8 月顯著增長，組件價格跌幅趨緩后地面電站項目采購開始推進。9月公布定標價的項目中，P 型定標價 1.17-1.22 元/W，N 型定標價 1.22-1.31 元W，低價項目規模較小。

Q3 業績前瞻：出貨維持增長，下游盈利承壓。結合產業鏈需求、排產及價格情況，我們預計Q3 行業整體出貨量環比增長，測算頭部企業出貨增幅可達 20%，TOPCon 布局領先的企業出貨增幅更為顯著。盈利方面，除硅片外主產業鏈單位盈利環比承壓，從已發布的業績預告看，預計頭部一體化企業單位盈利環比下降約 2-4 分/W(按照頭部企業業績預告中值測算，不代表公司指引)。受益 Q3 組件排產提升，輔材需求向好，大部分輔材環節出貨環比顯著增長，盈利環比改善。Q4 為國內集中式傳統裝機旺季，我們預計行業出貨仍將維持環比增長，預計中下游環節盈利仍處于下降通道，TOPCon/BC 等優勢產能布局領先、海外高盈利市場產能及渠道布局領先的企業盈利確定性更強。