光伏板塊市值一路走低。

從上海到慕尼黑，盡管光伏展會延續火爆，但難掩行業整體焦慮與擔心，尤其行業大佬們叫苦不迭，害怕旁人不知光伏行業之苦，最終“如愿以償”體現在A股上市公司身上，也算求仁得仁。

大家在擔心什么？這些因素又將走向何處？

01

供給過剩？

光伏產業鏈價格一路下滑，下游組件最低已經跌至0.8元/W以下，沒有最低，只有更低。

價格是供給與需求的博弈結果，但主要還是供給的因素。在同質化嚴重的背景下，價格成為重要且唯一的商業籌碼，并成為同質化內卷的直觀表現。

過去一年，大家都在喊“產能過剩”，這個聲音也深入行業骨髓，并“驚動四方”。不過，隨著資本收緊，產能剎車其實早已啟動。

近日，國家能源局也提出，“合理引導光伏上游產能建設和釋放，避免低端產能重復建設，努力營造良好的市場環境”。

這當然是個好消息。

新增產能肯定要放慢了，再疊加低效存量產能出清，兩相作用，有效產能正處于加速優化過程中，至于何時達到行業合適狀態，也就是合理產能利用率狀態，還需要密切觀望。

當然，過程迥異，產業鏈各個環節有所不同，不同企業也會有所不同，增加了跟蹤觀察的難度。

有的企業會帶著產能一起消亡，有的企業自然淘汰落后產能，有的企業停止或暫緩在建/規劃產能，有的企業停工降低產能利用率，等等。

換個角度，就看誰更具高質量。

總之，可以確定的是，有效產能正在以可見速度“出清”，只是何時是拐點，預期分歧到底還有多大，還要持續觀察，且需要更高階的的洞察力。

當然，國家能源局也關注到這個角度，將組織發布“產業規模、產能利用率和市場需求等信息”，這確實能夠給產業鏈企業的產能布局給予指導，避免盲目性，值得期待。

02

需求降速？

這是另一個壞信號。

2024年3月，國內光伏裝機同比下降32%，為近年來首次下降。到4月份，繼續同比下降1.9%。

一方面集中式電站面臨放棄棄光率5%的紅線要求，另一方面分布式電站面臨市場化上網的預期，收益率模型均面臨重構的挑戰，投資人不得不重新審視，放慢腳步。

此外，戶用光伏隨著前幾年“大干快上”，容量問題越來越明顯，備受詬病，華北等區域在現有電網容量下的滲透率已經遭遇瓶頸，2024年一季度國內戶用光伏裝機同比下降23%，也是近年首次下降。

隨著市場走向縱深，走向非優質區域或非優質場景，項目開發成本陡增，預期收益陡降，裝機規模自然面臨增速挑戰。

低質量需求，也面臨出清。

盡管組件價格下跌，但無奈裝機增速放慢，畢竟組件價格不是決定光伏裝機可行性的唯一因素。

目前，部分機構都在調低今年國內裝機預期，這種預期下調，也對行業形成了一定沖擊，畢竟需求是光伏行業近年一路高歌猛進的基石。

相對而言，海外市場要好一些，隨著歐洲去庫存結束，中東等新興市場崛起，全球裝機仍然保持良好勢頭，只是貿易紛爭對出口消納會有一定障礙。

03

財務壓力？

這個話題，也是風聲鶴唳。

當前，財務壓力尤其債務危機，不僅僅是孤立的產業現象，更是一個宏觀現象。

從美國和日本的經驗來看，在經濟處于下行周期，隨著資產尤其是股票及房地產價格下跌，資產及抵押物縮水，民營企業都會忙著償還債務，優化資產負債結構，避免破產倒閉風險。

當前，無論是光伏還是其他行業，新能源也好，房地產也罷，甚至居民家庭，去杠桿，降低債務，都是主要職責。

在光伏行業的表現更加劇烈。

過去幾年，產能為王，一體化至上，地方政府加持，資本市場助攻，諸多因素疊加，財務杠桿快速提升，如今隨著IPO及再融資等股權融資的收緊，地方政府降溫，債務壓力陡增。

這在經濟及產業下行背景下，更加突出。

最近，很多朋友都在問誰會最先倒下？實際上，部分中小企業已經或者正在默默倒下，大型集團內部也在悄然裁撤產能，只是鮮為人知罷了，而上市公司的巨頭們在聚光燈下更引人注目。

任何一輪周期洗牌，注定會倒下部分企業，不可避免，尤其隨著供應鏈坍塌，還會發生連鎖效應。

但是，倒下的姿勢很多，有的是企業破產倒閉或債務重組，有的是主動收縮或撤退，有的則是產能淘汰或資產減值，等等。

不管怎樣，最終無非都指向了供給減少，因為只有供給減少或者有效供給減少，才有助于周期重新走向新的平衡。

很難說這一定是壞事。

總之，財務壓力必然存在，但仍然是結構性的，已經A股上市的巨頭面臨的壓力肯定更小，負債率較低的企業壓力也更小，擁有優質資產或者高效產能的企業壓力也更小。

相反，負債率較高、產能落后、資產質量較差、盈利及現金流較差的企業，壓力會更大，而且在信用反噬的作用下還會越來越大。

我們需要辯證地看資產、負債問題，尤其是資產的問題，畢竟負債是剛性的，而資產可能縮水，資產一旦縮水，資產負債率就迅速惡化，并可能帶崩現金流。

總體來看，光伏行業正面臨“供給飽和”、“需求減速”和“財務壓力”三個方面的挑戰，但不少預期已經提前反映，到底有多少因素真正值得擔心？后續關鍵是洞察這些因素的反轉指標，并形成預期差，畢竟共識只有流量，非共識才有超額收益。