機構投資者對于初創企業的行業資源引薦本無可厚非，但是能有如此神通，使得所投企業業績增長迅猛卻并不多見，加上江蘇高投的政府背景和異乎尋常的收益率，令亞瑪頓的超高增長率蒙上了一層神秘色彩

　　常州亞瑪頓股份有限公司（以下稱“亞瑪頓”）于9月26日完成申購，38元發行價對應的市盈率為28.36倍，市值將超過60億元人民幣。亞瑪頓上市后，持有亞瑪頓30%股權的常州高新技術風險投資有限公司（以下稱“常高投”）無疑成了超級贏家。

　　常高投于2007年以337.5萬元人民幣的代價取得亞瑪頓30%股權，亞瑪頓成功上市后，常高投持有的股權比例將稀釋為22.5%，以亞瑪頓目前的市值計算，常高投持有的股權價值近14億元，4年收益超400倍。

　　常高投是由江蘇省國資委控股的江蘇省高科技投資集團（以下稱“江蘇高投”）旗下的全資子公司，江蘇高投曾經投資了無錫尚德、秀強玻璃、康力電梯等多家已上市公司。

　　另外，招股書顯示，2011年4月中旬，亞瑪頓與原片玻璃供應商信義玻璃簽訂固定價格的買賣合同書，而由于2011年第二季度原片玻璃價格的大幅下降，此份合同限制了該公司開拓鍍膜玻璃業務的空間，使得亞瑪頓不得不承接原材料價格波動較小的鍍膜加工業務，對此，亞瑪頓用兩個月的時間協商解決。面臨同樣問題的無錫尚德，卻付出了2.12億美元的代價。

　　常高投慧眼，亞瑪頓爭氣

　　公開資料顯示，常高投是江蘇省國資委控股的江蘇省高科技投資集團（下稱“江蘇高投”）旗下的全資子公司。創立于1992年的江蘇高投，是中國最早設立的專業化創業投資機構之一，曾經投資過無錫尚德、中國傳動、康力電梯等多家知名上市公司。截至目前，由江蘇高投參與發起的基金累計36個，管理資本規模達160億元。

　　當然，常高投在成立初期即得到具有國資背景的江蘇高投的青睞，在后來的經營上是大有裨益的。招股書顯示，亞瑪頓的主要客戶為無錫尚德、阿特斯、韓華新能源等，幾家公司均集中在江蘇境內。在公司高速增長的頭兩年（2008年、2009年），上述“三巨頭”對亞瑪頓的采購額占到了亞瑪頓銷售額的90%。其中，無錫尚德更是穩居亞瑪頓的第一大客戶。

　　據媒體報道，江蘇高投董事長徐錦榮曾表示，由于江蘇高投也投資了無錫尚德太陽能電力有限公司，在2007年亞瑪頓產品打不開市場的時候，江蘇高投穿針引線，介紹無錫尚德試用亞瑪頓的產品?；蛟S這是成就了2008年無錫尚德對亞瑪頓近3000萬元銷售額的重要因素，2009年這一數字更是達到1.3億元。機構投資者對于初創企業的行業資源引薦本無可厚非，但是能有如此神通，使得所投企業業績增長迅猛卻并不多見，加上江蘇高投的政府背景和異乎尋常的收益率，令亞瑪頓的超高增長率蒙上了一層神秘色彩。

　　據悉，亞瑪頓上市后，常高投將會逐漸退出。值得注意的是，江蘇高投所投的另一與亞瑪頓業務類似的秀強股份已于去年上市，且明確表示將在上市后重點開拓新能源玻璃市場，目前秀強股份已研發出光伏減反玻璃。顯而易見，兩者在業務上已出現競爭態勢。

　　從亞瑪頓2011年上半年的營收來看，與去年同期相比，不僅高增長沒有持續，反而呈現明顯的下降趨勢。常高投對于亞瑪頓的作用是錦上添花還是拔苗助長，將會受到市場的檢驗。

　　合約招風險，淡定解糾紛

　　雖然說，亞瑪頓的成長得益于無錫尚德的“幫襯”，但是在面對原材料采購合約的違約處理上，亞瑪頓的處理比無錫尚德來得“老道”。

　　招股書顯示，2010年以來，亞瑪頓的鍍膜玻璃業務單位成本中玻璃成本占比超八成，而鍍膜玻璃占主營業務收入比例近七成。鍍膜玻璃具有成本控制的空間，能夠維持一定的單位毛利潤或者穩定的毛利率，而亞瑪頓歷年對第一大采購商信義玻璃采購額占總采購額近五成。

　　2011年，因有6條新的生產線建成，亞瑪頓預計上半年玻璃采購量將會大量增加。鑒于2011年第一季度，光伏玻璃市場價格堅挺，亞瑪頓于2011年4月12日與原片玻璃供應商信義玻璃簽訂固定價格的買賣合同書，約定2012年9月底之前供應的原片玻璃（超白布紋玻璃）價格為固定的45元/平方米。

　　然而，從2011年第二季度開始，原片玻璃的價格大幅跳水。記者從信義玻璃銷售部門了解到，目前原片玻璃（超白布紋玻璃）對外公開價格已跌至24元/平方米。據業內人士估計，像亞瑪頓這樣大的采購量，出廠價很可能會低至20元/平方米以下，這就意味著相比亞瑪頓，其競爭者有著極大的成本優勢。

　　此份合約限制了亞瑪頓開拓鍍膜玻璃業務的空間，使得亞瑪頓不得不承接原材料價格波動較小的鍍膜加工業務。而鍍膜玻璃在亞瑪頓2010年上半年的銷售收入中占比達到72.92%，鍍膜加工業務僅為27.08%，如此偏離主業的做法，顯然不利于亞瑪頓的成長。據招股書披露，鑒于此種情況，亞瑪頓與信義玻璃“協商一致”，從2011年6月16日開始，亞瑪頓從信義玻璃采購的原片玻璃的價格將不再執行固定價格，而是隨行就市。此時，距合同簽署日僅過去兩個月。

　　無獨有偶，亞瑪頓的第一大客戶無錫尚德也曾有類似困擾。據媒體報道，2006年，由于硅片市場供應短缺嚴重，當時多晶硅價格一路高漲，無錫尚德與美國多晶硅及硅片巨頭MEMC簽訂了長達十年的硅片供應協議。雙方約定的協議價格為40美元/片，比當時的市場價格80美元/片低了一半。然而到了2009年，硅片價格一路狂跌到2.4美元/片。協商未果之下，無錫尚德于今年7月初宣布，終止與美國MEMC簽訂的十年采購合同，并為此賠付2.12億美元的相關費用。

　　面臨同樣的問題，無錫尚德向供應商賠付了巨額違約金，而亞瑪頓為何卻能輕描淡寫地與信義玻璃達成“一致”？

　　招股書顯示，報告期內信義玻璃一直是亞瑪頓的第一大采購商，僅今年上半年對其采購額就將近5000萬元，占其總體采購額的52.61%。以此計算，按照其報告期內的增長率，合同期內采購額將超1.5億元，按目前價格計算，亞瑪頓將會多付出超過8000萬元的采購費用給信義玻璃。很難相信，面對如此大的商業利益，信義玻璃卻顯得這樣淡定。一般來說，合同里對于中途停止合同都有相關約定，遇到糾紛時，可按約定協商解決。然而，亞瑪頓的招股書中并未披露相關約定。