7月17日，《第一財經日報》獨家報道《賽維債務財政兜底叩問政府企業邊界》，警示了江西賽維LDK太陽能高科技有限公司（下稱“賽維”）所面臨的巨額債務風險。當地政府準備啟用財政資金為賽維信托貸款兜底，更是引發了各界對政企邊界的熱議。

　　根據本報記者掌握的最新材料，截至今年一季度末，十多家金融機構與兩家地方國企向賽維提供的借款余額高達128.85億元，其中，期限不高于1年的短期借款高達82.67億元，這將對基本面嚴重惡化的賽維形成嚴峻挑戰。

　　“對于公開債務，諸如信托和債券，當地政府肯定不會讓其違約；但是銀行貸款，可能就顧不上了。”昨日，一位資深固定收益人士向本報記者表示。

　　另一位業內人士告訴記者，賽維雖對江西省和新余市意義重大，然而鑒于賽維債務窟窿巨大，而光伏產業面臨嚴重的產能過剩，這是一塊“燙手山芋”，將其國有化并不現實，很難找到買家。

　　一季度資產負債率升至87.05%

　　2012年以來，賽維未能維持前些年的規模擴張，資產負債表出現縮水。據一季報，到今年3月末，賽維總資產337.10億元，較年初減少12.37億元；負債總計293.46億元，較年初減少8.84億元，其中流動負債231.48億元，較年初減少12.47億元；凈資產43.64億元，較年初減少3.54億元。

　　財報顯示，一季度賽維借款收到的現金為26.05億元，償還借款支付的現金為26.14億元，籌資活動現金流為-1.5億元，投資活動產生的凈現金流為-4.34億元，在緊縮投資的同時，呈現出“赤裸裸”的借新還舊。

　　實際上，在2011年，盡管賽維通過借款獲得了高達200億元的資金，但其中163.78億元用于償債，9.21億元用于支付利息；在2010年，賽維借款所獲得的資金為168.54億元，其中138.72億元用于償債，5.57億元用于支付利息，資金“大進大出”的短期化特征明顯，財務策略之激進可見一斑。

　　據披露，截至2011年末，賽維負債總額為302.30億元，較上年末增加88.49億元；其中，短期借款、應付票據、應付短期債券等剛性債務高達196.71億元，較上年末增加63.73億元，占負債總額的65.07%。

　　由于2011年虧損54.90億元，當年末賽維凈資產劇減52.52億元至47.18億元，資產負債率升至86.50%；今年一季度，賽維繼續虧損，凈資產繼續減少，資產負債率升至87.05%。

　　在日益惡化的財務危機面前，多年來一直在光伏領域“攻城略地”的賽維，終于不得不停止了擴張步伐。上海新世紀資信評估公司在上月底出具的跟蹤評級報告中披露：“由于資金緊張，2011年下半年以來除接近完工的項目外，公司已暫停了在建項目的建設。”

　　有業內人士認為，在賽維經營狀況持續惡化的背景下，各家金融機構都有收回貸款的意愿，但金融機構同樣不愿賽維因資金鏈斷裂而形成壞賬。因此，政府救助將在很大程度上穩定金融機構回收貸款的意愿，緩解賽維公司的倒閉風險。

　　而新余市副市長賀為華日前則向媒體表示，新余市對于賽維的資金支持并非無條件，而是需要賽維資產做抵押，并強調新余市政府不擔保、不入股、不還債。

　　銀行曾大手筆“撒錢”

　　賽維2011年年報未能披露最新的借款明細，不過在去年12月份公布的中票募集說明書里，賽維詳細披露了截至2011年3月末的借款情況。募集說明書顯示，到去年一季度末，賽維銀行貸款余額為125.85億元，其中無抵押的信用貸款69.14億元。

　　截至2011年3月末，賽維及其子公司共獲得各銀行授信額度253.69億元，實際已使用額度152.04億元，尚有101.65億元授信額度未使用。

　　其中，據記者統計，中國銀行(601988,股吧)共授信57.1億元，已使用額度37.27億元；國家開發銀行共授信43.45億元，已使用額度27.48億元；招商銀行(600036,股吧)共授信31億元，已使用額度24.66億元；農業銀行(601288,股吧)共授信26.5億元，已使用額度22.07億元；建設銀行(601939,股吧)共授信44億元，已使用額度15.13億元；交通銀行(601328,股吧)共授信18億元，已使用額度11.12億元；民生銀行(600016,股吧)共授信10億元，已使用額度6.14億元；中國進出口銀行共授信5億元，已使用額度5億元。

　　除此之外，工商銀行(601398,股吧)、光大銀行(601818,股吧)與華夏銀行(600015,股吧)亦提供了授信額度，但使用較少；贛州銀行、南昌洪都農商行以及花旗銀行、渣打銀行和德意志銀行等三家外資行均有授信，但尚未使用。

　　“隨著宏觀經濟的下行，一些企業的信用風險將會放大，這將考驗中國銀行業的資產質量。”一位分析人士指出，“銀行業應該反思，為什么在短短幾年內，向一家策略如此激進的新公司發放了這么多貸款？”

　　除了金融機構大手筆“撒錢”，新余市與合肥市地方政府同樣對賽維提供了“真金白銀”。中票募集說明書顯示，2010年，賽維向新余城投公司直接借款6筆，總金額為5287萬元；當年合肥高新創業園管理有限公司通過委托貸款向賽維合肥子公司提供資金14次，總金額為8.65億元。

　　不過，據賽維2010年英文年報披露，2010年，合肥高創先后兩次委托浦發銀行(600000,股吧)向賽維合肥子公司提供無擔保貸款10億元，同時通過徽商銀行提供委托貸款5億元，合計15億元，上述貸款將于2012年7月到2013年7月之間到期。

　　今年10月21日，賽維所發行的4億元短期融資券“11江西賽維CP001”將正式到期。上月底，上海新世紀資信評估公司宣布將賽維主體長期信用等級由AA降至A+，評級展望為負面。

　　盡管如此，記者接觸到的債券市場人士并不擔心違約風險。“有了海龍的先例，誰還會擔心賽維的債券呢？”

　　一位券商人士告訴記者：“如果賽維在10月短融兌付之前未出現償債困難，且短融到期順利兌付，將在短期內進一步抬高信用債投資者的風險偏好，投資者會對大型民營企業的債券資質進行重新評估。”