通過對樂山3000噸/年多晶硅項目進行技改，樂山電力將14.32億元固定資產轉入在建工程，由此避開了大額折舊費用，然技改完成后，公司或仍將面臨多晶硅虧損困局。

樂山電力如今不得不接受自己為自己準備的大甕，承受炙烤。

在2007年多晶硅產業暴利的誘惑下，樂山電力一擲千金投資多晶硅項目的舉措就像一場匆忙的豪賭。據當時的媒體報道，樂山電力有關人士表示，樂山電力在簽署投資意向前，對多晶硅項目沒有做過特別深入的研究，公司董事會和經營班子也沒有開會研究過多晶硅項目的投資問題，更沒有形成過任何有關投資多晶硅項目的決議。

此后，樂山電力董事會對“未來產能增加導致產品銷售價格下降”的擔憂終于成真，公司尚來不及享受巨額投資收益，就陷入停產技改的資金黑洞。

固定資產返工規避虧損

2012年11月，Solarbuzz最新研報指出，目前國內開工的多晶硅廠家只剩下保利協鑫、亞硅、瑞能、永祥、特變、大全這6家，其他基本上都已停產或破產。

在這些因多晶硅成本倒掛難逃噩運的公司中，樂山電力因啟動多晶硅技改將14.32億元固定資產轉入在建工程格外引人關注。樂山電力的年報信息顯示，其在建工程從2009年的18.13億元減至2010年的1.06億元，又于2011年末猛增至15.81億元。

據公司解釋，在建工程變動較大的原因為：2010年4月，樂山電力控股子公司樂山樂電天威硅業科技有限責任公司（下稱“樂電天威”）樂山3000噸／年多晶硅項目（下稱“樂山多晶硅項目”）正式投產，故該項目在建工程轉入固定資產20.22億元；2011年11月，因啟動該項目的停產技改工程，公司又將賬面價值為14.32億元的固定資產轉入在建工程。

公開資料顯示，2008年1月，為投資建設樂山多晶硅項目，樂山電力與天威保變共同出資組建了樂電天威，其中樂山電力持股51%，天威保變持股49%。至2010年4月樂電天威正式投產時，國際多晶硅價格從400-500美元/公斤的高位迅速跌至40-50美元/公斤，至2011年11月繼續跌至35美元/公斤，累計跌幅高達90%以上。

樂電天威不得不決定自2011年11月起停產實施樂山3000噸/年多晶硅生產線冷氫化技術改造項目（下稱“樂山多晶硅技改”），公司同時將賬面價值為14.32億元的固定資產轉入在建工程，2011年12月停止計提折舊。這項財務處理由此避開了大量的折舊費用，將大幅影響未來凈利潤。

從2010年年報看，固定資產16.69億元來自新增機器設備，可以推斷16.69億元新增機器設備幾乎全部為樂山多晶硅項目當年4月轉入。假設公司2010年24.55億元機器設備的殘值率和折舊年限一致，因公司機器設備當期計提折舊1.22億元，根據月折舊額=買入價×（1-殘值率）/折舊年限/12，粗略估算16.69億元機器設備9個月的折舊超過7000萬元。

2011年年度報告進一步顯示，因樂山多晶硅技改啟動，樂山電力機器設備從期初的24.52億元減少16.44億元，即樂山電力2011年從固定資產轉回在建工程的也主要為機器設備。比照上段假設情況和計算公式，因公司機器設備當期計提折舊1.19億元，粗略估算16.44億元的機器設備11個月的折舊將近8000萬元。

若換一種方法計算，因樂山電力對機器設備的預計使用年限為8-35年，殘值率為3%，保守估計多晶硅生產線機器設備的年限為10年，按照直線法計提折舊，根據年折舊額=買入價×（1-殘值率）/折舊年限，粗略計算16.44億元的機器設備年折舊額將超過1.5億元。

可以預見的是，因14.32億元的固定資產轉入在建工程，樂山電力每年可以避開折舊費用1億元左右，這對2011年和2012年前三季凈利潤分別為7961.39萬元和2560.73萬元的樂山電力來說顯然十分重要，更何況從扣非凈利潤來看，2011年和2012年前三季度樂山電力已同比下滑32.29%和69.31%。

項目短期或無法重啟

早在2011年3月，樂山電力已決定要在當年投入3.32億元對樂山多晶硅項目進行技改。然2011年11月至2012年6月的8個月里，原計劃項目建設期兩年、總投入7.59億元的技改項目，僅投入4276.94萬元。一位注冊會計師告訴記者，4000多萬元的額度很可能只是利息支出資本化和一些人工成本。那么，實際技改進程為何如此緩慢？

有業內人士透露，因多晶硅價格持續走低，生產越多虧損越多，還不如不生產，這才是公司決定停產的實質原因。

2012年7月，東莞證券在一份研報中提醒投資者，光伏行業景氣度仍未出現復蘇跡象，樂山電力的風險之一為“多晶硅業務無法重啟”。這或許并非危言聳聽。

樂山電力的公告顯示，樂山多晶硅項目在建設時，其四氯化硅氫化處理工藝采用的是2007年底項目立項進行可行性研究時國內多晶硅企業普遍采用的熱氫化技術，而熱氫化技術存在轉化率低，物料消耗高，設備運行易出現故障導致非計劃停運等問題。

此后，國內新建多晶硅項目廣泛應用冷氫化技術，已建成的多晶硅企業也紛紛實施氫化技術改造。如保利協鑫能源2009年年初其多晶硅成本約40美元/公斤，之后冷氫化技改項目連續投產，兩年后的2010年末成本降至25美元/公斤，到2012年9月，其成本已降至17美元/公斤。

若參考分析師預測的樂山電力技改后成本約35美元/公斤以內，因目前國際多晶硅價格僅為26-28美元/公斤，即便技改順利完成，樂電天威依然成本倒掛，如樂山電力總經理魏曉天所言“待市場復蘇后將會實現盈利”。

通威集團董事局主席劉漢元曾坦陳，“過去的投資在今天不具備經濟價值，假設幾年前投入10億元，由于技術在不斷改進，老的生產線就賣不出這個價錢，原有技術也不符合公司的要求和條件。”

盡管如此，許多廠商也在繼續擴大產能，這將進一步加劇本已嚴重的全球多晶硅產能過剩壓力。如盾安環境年產3000噸多晶硅項目處于設備調試階段，北京利爾5000噸/年多晶硅工程投資進度已超20%。

據Solarbuzz預計，全球多晶硅總產能在2012年和2013年仍將分別增長22%和18%，多晶硅產品價格受行業供應過剩的壓力而持續低迷，2012年光伏用多晶硅的平均價格預計將比2011年下降52%，2013年將穩定在21美元/公斤上下。

有業內人士指出，如果多晶硅銷售價格能夠降到12萬元/噸（約合19.29美元/公斤）以下，聯動下游進行合理的成本降低，光伏發電的成本才能低于火力發電，但12萬元/噸的成本對于大多數多晶硅企業都望塵莫及。

或被虧損和擔保拖累

除因技改暫緩將成本計入折舊費用外，樂山多晶硅項目對樂山電力的拖累或比想象中更加嚴重。

2012年10月24日，有投資者在投資者關系互動平臺上質疑樂山電力:“樂電（天威）前3個季度在多晶硅全面停產情況下居然還不虧損，請問樂電（天威）是否做假賬操縱業績？”

對此，樂山電力財務總監白瑰蓉僅簡單回復，公司多晶硅業務目前處于停產技改，無生產銷售，在已披露的報告中作了真實反映，不存在做假賬操縱業績行為。

本刊記者進一步發現，繼公告樂電天威2010年投產盈利58.7萬元、2011年虧損1548.2萬元后，在公開資料和公司回復中，都難以找到樂電天威2012年以來的虧損記錄。而江蘇陽光對多晶硅項目的虧損額度披露就相當清晰，據其2012年10月公告，子公司寧夏陽光硅業有限公司（下稱“寧夏硅業”）2012年1-6月份平均每月虧損2300萬左右，8月下旬停產檢修后，目前每月虧損2000萬元左右。

據了解，寧夏硅業當前停產檢修的項目為其首期年產1500噸多晶硅項目，產量為樂山多晶硅項目的一半，假設樂山多晶硅項目每月也虧損2000萬元左右，那么停產兩年的虧損額將達4.8億元左右，這是樂山電力過去10年凈利潤的總和。

更令人擔心的是，樂山電力不僅未能從樂電天威獲得實質性收益，反而因一輪輪的追加投資，陷入借貸和擔保泥潭。

截至2012年上半年，樂山電力對樂電天威的擔保總額為9.71億元，占公司凈資產的126.11%，公司對樂電天威的其他應收款也高達3.24億元，占公司當期收入的46.75%，資產負債率則達到72.07%。正如一位分析師所言，樂電天威現在就是在借新錢還舊債，一旦資金鏈斷裂，為其作擔保的樂山電力和天威保變將首當其沖。