坐擁90億市值財富的“陽光”富豪為何步履維艱，被傳“跑路”？A股市值最高、現(xiàn)金流最好的太陽能公司為何會滑下深淵？

從500萬元起家到坐擁90億市值財富，倪開祿用了8年時間，而毀掉這一切，只用了2年。

2012年12月27日，一則消息引發(fā)資本市場劇烈震蕩——超日太陽能（002506.SZ）董事長倪開祿攜款20億潛逃、留下上千名員工和數(shù)十億債務(wù)無人打理。

作為曾經(jīng)A股市值最高、現(xiàn)金流最好的太陽能公司，上海超日太陽能（以下簡稱“超日”）突然爆發(fā)的財務(wù)黑洞讓本已脆弱不堪的新能源產(chǎn)業(yè)蒙上陰影。

兩年前的2010年11月18日，超日太陽能登陸深交所，首發(fā)價格36元，募集資金23.76億元。上市后，倪開祿和倪娜父女合計持有上市公司股權(quán)達43.89%，以首發(fā)價格計，倪氏父女所持超日股份市值達90.72億元。

然而，截至2011年6月末，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為2.1億元。其上市時募集的二十多億資金不僅幾近消耗殆盡，還需面對高達二十多億元的應(yīng)收賬款、近10億難以兌付的企業(yè)債，以及價值近10億元的存貨。

突如其來的“傳言”將公司資金鏈斷裂的風險暴露無遺，更糟糕的是，公司缺乏改善之道。“現(xiàn)在的局面幾乎無解，感覺他已經(jīng)放棄了……”倪開祿的一位生意伙伴對南方周末記者說。

兩年里，到底發(fā)生了什么？

太陽能“潛力股”

“跑路門”事件發(fā)生之前，超日太陽能的故事算得上成功。

在位于上海市奉賢區(qū)南橋鎮(zhèn)的超日太陽能總部，56歲的董事長倪開祿辦公室里那套精致的木質(zhì)雕花古典家具讓客人印象深刻。在2003年從事太陽能產(chǎn)業(yè)之前，倪開祿曾從事家具生意。在后來對他成功事跡的報道中，他說希望做些“有科技含量的新產(chǎn)品”，由此投資500萬元進入太陽能光伏制造業(yè)。在那之前，他還做過童車。

倪開祿希望，這家注冊資本8.4億元，擁有1500名員工，以及上海、洛陽、九江三大生產(chǎn)基地的高科技太陽能公司能躋身世界一線太陽能企業(yè)的行列。2010年，由于超日的上市時機與全球太陽能市場的空前火爆不謀而合，上市后的一段時間內(nèi)，超日看上去的確很有潛力。

當在美國上市的太陽能行業(yè)龍頭尚德電力市值不足10億元時，超日太陽的市值超過40億元，加上2012年3月發(fā)行的10億元5年期“11超日債”，超日太陽在上市的兩年內(nèi)融資總額達到33.76億元，這讓倪開祿在2012年初接受南方周末記者采訪時亦頗為自得地表示，其財務(wù)狀況比在美上市的其他太陽能企業(yè)“好得多”。

在國內(nèi)資本市場更高的估值和更好的融資環(huán)境之下，超日一直維持著頗為靚麗的財報。即便在太陽能行情慘淡的2012年，當11家在美國上市的中概太陽能光伏企業(yè)均給出一份慘痛的三季報時，A股上市的超日太陽三季報卻堪稱耀眼。不過，外界對其財報一直有質(zhì)疑。

此外，通過收購和新建方式，超日還建立起了從多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈，將業(yè)務(wù)方向瞄準光伏電站市場。在上海并不算發(fā)達的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，超日的地位舉足輕重。

多元投資，融資透支

在手中資金充裕，公司如日中天之際，倪開祿卻開始了其在太陽能行業(yè)之外的投資。

2011年2月17日，超日太陽公告，倪開祿之女倪娜將180萬股限售流通股抵押給國元信托，由此開啟了倪開祿父女通過信托公司進行股權(quán)質(zhì)押融資之路。這些資金為其個人投資提供了支持。

倪開祿選擇了LED。公開資料難以獲得其LED投資的具體數(shù)額，據(jù)一位參與了其LED項目私募的分析師透露，由于有上市公司董事長個人投資做背書，當時該LED項目曾被不少投資人看好。

彼時，中國LED市場空前火爆，LED關(guān)鍵材料2英寸藍寶石襯底市場價格歷史性地從9美元/片沖高至38美元，甚至一度接近40美元。這種瘋狂的漲價現(xiàn)象，讓各路資本不惜重金砸向LED藍寶石襯底材料領(lǐng)域。

不僅是倪開祿，從太陽能行業(yè)里獲得了大量資本的企業(yè)家投資LED的不在少數(shù)。

2011年，全球最大的硅片制造商保利協(xié)鑫就投資3億美元，在江蘇阜寧和徐州設(shè)立LED藍寶石襯底材料生產(chǎn)基地。同時，硅片制造商江蘇環(huán)太集團亦宣稱一期投資10.6億元在揚中市創(chuàng)立江蘇吉星新材料有限公司，從事LED藍寶石襯底材料制造。據(jù)南方周末記者了解，當時考察過LED投資的太陽能企業(yè)還包括天合光能、晶澳太陽能等大企業(yè)。

然而，進入2011年，受LED終端應(yīng)用市場需求增速減緩的影響，2英寸藍寶石襯底的市場報價已從2010年底最高的38美元/片暴跌至2012年三季度的10美元/片，降幅超過70%，眾多投資者蒙受巨大損失。在保利協(xié)鑫內(nèi)部，投資LED的話題已不再有人敢提起。“倪開祿從一投資開始，市場就開始變糟。”民生證券新能源行業(yè)首席分析師王海生對南方周末記者說。

超日太陽第一大流通股股東、天華陽光董事長蘇維利向南方周末記者證實了這些投資“并不太順利”。除LED外，倪開祿的個人投資還包括一個水處理項目和煉油項目。

根據(jù)超日太陽發(fā)布的公告，兩年內(nèi)，倪開祿父女進行了17次股東股權(quán)質(zhì)押，6次解除股權(quán)質(zhì)押，2次解除股權(quán)質(zhì)押并同時宣布再質(zhì)押。

就在倪氏父女將自身股權(quán)抵押殆盡后，2012年12月20日，超日太陽和11超日債公告停牌，理由為“擬披露重大事項”。停牌一周后，坊間傳出倪開祿已經(jīng)“跑路”的消息。

“債券融資、股權(quán)融資和股權(quán)質(zhì)押融資，甚至非法集資，上市公司的融資能力已經(jīng)完全被透支了。”王海生說，如今找到其他資金注入的可能性較小。

“我們的股票被嚴重低估了，預(yù)計在2012年4月情況會好轉(zhuǎn)。”2012年初，倪開祿在接受南方周末記者采訪時曾對2012年表示樂觀。

豪賭電站

為了保持上市公司財報的靚麗，超日太陽開始擴大海外光伏電站建設(shè)的規(guī)模，此舉進一步讓本已脆弱的現(xiàn)金流更加緊張。

受制于全球太陽能行業(yè)的不景氣，多家在美上市的中國太陽能企業(yè)開始出現(xiàn)大面積虧損。而根據(jù)現(xiàn)行證券制度，連續(xù)兩年凈虧損將被冠以“ST”，這讓A股上市公司的業(yè)績壓力更大。

“行業(yè)價格跌得很厲害，我們就考慮做電站，只有做電站才能盈利。做電站資金需求巨大。這樣必須得到銀行更多的資金支持，但行業(yè)不好銀行對資金只收不放，造成我們資金壓力比預(yù)期的更大。”倪開祿在接受媒體采訪時說。

而如果不建設(shè)電站，超日又面臨電池組件銷售不出去的困境。兩難之下，超日選擇了大規(guī)模建設(shè)電站，即尋求境外合作方共建光伏電站，并要求合作方采購相當于該電站規(guī)模所需的組件，待電站項目取得貸款或股權(quán)轉(zhuǎn)讓后再收回組件銷售回款。此舉的風險在于，資金壓力巨大的電站建設(shè)行為，一旦中途遇到問題，公司資金鏈將面臨極大危險。

“我當初給他的建議是用20%-30%的資金做電站就可以了，但他沒有聽我的，把一半以上的資金都投在了電站上。”超日在海外建設(shè)電站的合作伙伴天華陽光董事長蘇維利對南方周末記者說。

問題接連而至。歐債危機影響下，超日在希臘的項目遭遇當?shù)卣咦兓?ldquo;希臘40兆瓦的項目都準備啟動建設(shè)了，國開行還有10億歐元的授信，希臘突然宣布退出歐元區(qū)，國開行停下來，我們的安排全亂套了。”倪開祿在接受媒體采訪時說。

除此之外，上市公司在海外合作建電站的創(chuàng)新模式，也帶來會計準則的難題，難以確認的銷售收入讓會計師事務(wù)所對超日的財務(wù)報表持“保留意見”，同時，快速攀升的應(yīng)收賬款又讓超日的資金狀況進一步惡化。2012年一季度，公司應(yīng)收賬款已攀升至26.34億元。

2013年1月4日，超日太陽公告稱，董事長倪開祿“前期在境外催收應(yīng)收賬款并洽談境外資產(chǎn)處置等相關(guān)事項，近日已回到國內(nèi)”。一天后，倪開祿被要求參加由上海證監(jiān)局召集的多部門會議。南方周末記者多次聯(lián)系倪開祿本人，其一直未接手機。

回到國內(nèi)的倪開祿澄清了其“跑路”謠言，但擺在他面前的財務(wù)黑洞，顯然難以短期填補。