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被投資人追著投錢和被債主追債的感覺會有多大的落差？
或許在A股中小板上市的超日太陽（002506.SZ）董事長倪開祿，有著格外深刻的體會。
晶硅太陽能制造商的超日太陽，幾乎是伴隨著光伏產業的大起而誕生的，從2007年正式辦理變更手續算是掛牌，到2010年11月8日上市融的23億元，其間的發展速度可謂不慢。
然而，光伏市場迅速跌入低谷，讓很多企業連調整的機會都沒有。超日太陽雖然搭上了資本市場的順風車，但日子也并不好過——多家供應商因貨款清償事項，向超日太陽發起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；多家銀行因其貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億左右；還有其他債權人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1.3億元。
2012年3月7日超日太陽還發行10億元的債券（代碼：112061），簡稱11超日債，AA的評級，5年3+2的結構。但債券利率高達8.98%，和AA的評級多少有點兒讓人看不懂。眼下，這筆債券第一年的利息8980萬元也到了該支付的時候了。由于是公開發行、上市交易，一旦不能按時支付利息，這個影響和后果將不堪設想。
違約是福？
超日太陽會成為“永垂青史”的違約信用債先烈嗎？
別急，我們來看看之前的兩家逢兇化吉，遇難呈祥的上市公司。
先看*ST海龍（000677.SZ），公司是國內粘膠短纖行業的龍頭。但由于2010年虧了3.7億元，2011年前三季度虧損5.2億元，當年9月山東海龍便戴上了ST的帽子。但最終這只債市6年來的第一垃圾股還是由政府埋單作保，短融才得以免過違約。
無獨有偶，*ST中基（ST.000972）的短融券也出現了兌付危機，原因當然還是經營陷入困境，公司虧損嚴重。在這種情況下，國資再一次站了出來，新中基的第一大股東農六師國資公司“承諾確保兌付資金金額到位，保證兌付”。
那么，超日太陽的債務危機會不會依葫蘆畫瓢？
帶著這樣的問題，記者來到上海的奉賢區，希望能從倪開祿的口中尋找到答案。2013年1月23日上午舉行的債券持有人會議上，一個多月前深陷“跑路”傳聞的超日太陽實際控制人倪開祿，向與會者表示超日債3月11日首期8980萬元利息將由公司以自有資金按時兌付。但對于債券持有人更為關心的公司經營前景和財務解決方案卻只字未提。
事情到這里似乎告一段落了，但是事情真的就這樣過去了嗎?那些買了超日債的人就真的能夠安然無恙嗎？
“沒錯！而且說不定還能贏上一把。”有投資者向記者表達了這樣的觀點。怎么個“贏法”？依然參考山東海龍和新中基兩個例子——“聽說當時到期收益率高的離譜，后來政府兜底，反而因禍得福，債券價格上漲，我看這次也能來一把。”
“這根本就不一樣！很顯然，投資者把兩者的存在市場都搞錯了。海龍債‘11海龍CP01’和中基債‘11新中基CP001’這兩個是短融債，在銀行間市場交易，而超日債則在交易所交易。前者的投資者少，而且多是銀行機構，后者的投資者多，有很多都是個人投資者。前兩者雖然最后都是政府兜底，但其實銀監會內部針對銀行間市場有一個應急機制，所以對投資機構有一定保證，而公開市場則不然，一旦違約沒有什么保障。”Cashflowcap研究主管何志翀向《英才》記者分析。
兜不住的底
其實，超日債從發行時就有一些蹊蹺，比如在其發債募集說明書中，關于“信用評級結論及標識所代表的涵義”有這樣的表述：鵬元資信評定發行人的主體信用等級為AA，該級別反映了發行主體償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響很小，違約風險很低。但超日債債券利率卻高達到8.98%，而且還有一個3+2的結構，3年后可選擇回售或提高利息。高利率和高評級似乎是有些矛盾的。
那么，倪開祿表示3月用自有資金付利息這個可能實現嗎？
何志翀認為，只要銀行方面給予展期，各方面協調一下，問題不是很大。對于超日太陽最大的問題其實是應收賬款回不來怎么辦？
有趣的是，在超日債券募集說明書中有一個保險條款：“2010年1月24日，公司與中國進出口信用保險公司簽訂了《短期出口信用保險》合同，中信保給予公司2億美元的出口信用保險額度。目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，被保險人包括母公司超日太陽以及子公司超日貿易。根據已簽訂的保單規定，客戶破產、無力償付債務和拖欠風險所致損失的賠償比例為90%，客戶拒絕接受貨物風險所致損失的賠償比例為80%……故若發行人出現流動性緊張的局面，公司將利用中信保的保險，將應收賬款賣斷給銀行，快速回款。”
雖然此條款沒有完全覆蓋債券本息，但一定程度上起到了保障作用。
不過何志翀認為，即使渡過這次危機，超日太陽的財務狀況也不會太樂觀。“首先超日太陽不是國企，沒有重要的擔保力量；其次，行業排名也不是很靠前，大而不倒似乎又欠點兒火候；再就是自身的財務問題了，這幾年燒錢太狠，而且賬上有大量應收賬款，很多是國外的公司，很難查證，能否順利收賬是個問題。單就以上三點，想趁機搶把反彈可能性不大，況且停牌使操作的可能性也變得不強。”
到底超日債能否搭上兜底的船？
最近市場又有了青海國資出手超日太陽的傳聞，違約？似乎難。當然，痛快的還錢，也難。超日繼續著前面那些垃圾債兩難的處境。與此同時整個債券市場也在繼續擴大，2012年全國發了3.6萬億信用債，這個數字的增長還在繼續，在擴大債券市場的背景下，恐怕像海龍、中基、賽維、超日這樣的情況還要繼續，政府到那時還能繼續兜著嗎？
因此，即使有保障條款，有高評級，有政府兜底，但最重要的是投資者不能抱著賭的心態在債券市場博弈，在目前這個市場中挑選資質好的證券比投機更穩妥。這對一般投資者至關重要。
或許在A股中小板上市的超日太陽（002506.SZ）董事長倪開祿，有著格外深刻的體會。
晶硅太陽能制造商的超日太陽，幾乎是伴隨著光伏產業的大起而誕生的，從2007年正式辦理變更手續算是掛牌，到2010年11月8日上市融的23億元，其間的發展速度可謂不慢。
然而，光伏市場迅速跌入低谷，讓很多企業連調整的機會都沒有。超日太陽雖然搭上了資本市場的順風車，但日子也并不好過——多家供應商因貨款清償事項，向超日太陽發起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；多家銀行因其貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億左右；還有其他債權人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1.3億元。
2012年3月7日超日太陽還發行10億元的債券（代碼：112061），簡稱11超日債，AA的評級，5年3+2的結構。但債券利率高達8.98%，和AA的評級多少有點兒讓人看不懂。眼下，這筆債券第一年的利息8980萬元也到了該支付的時候了。由于是公開發行、上市交易，一旦不能按時支付利息，這個影響和后果將不堪設想。
違約是福？
超日太陽會成為“永垂青史”的違約信用債先烈嗎？
別急，我們來看看之前的兩家逢兇化吉，遇難呈祥的上市公司。
先看*ST海龍（000677.SZ），公司是國內粘膠短纖行業的龍頭。但由于2010年虧了3.7億元，2011年前三季度虧損5.2億元，當年9月山東海龍便戴上了ST的帽子。但最終這只債市6年來的第一垃圾股還是由政府埋單作保，短融才得以免過違約。
無獨有偶，*ST中基（ST.000972）的短融券也出現了兌付危機，原因當然還是經營陷入困境，公司虧損嚴重。在這種情況下，國資再一次站了出來，新中基的第一大股東農六師國資公司“承諾確保兌付資金金額到位，保證兌付”。
那么，超日太陽的債務危機會不會依葫蘆畫瓢？
帶著這樣的問題，記者來到上海的奉賢區，希望能從倪開祿的口中尋找到答案。2013年1月23日上午舉行的債券持有人會議上，一個多月前深陷“跑路”傳聞的超日太陽實際控制人倪開祿，向與會者表示超日債3月11日首期8980萬元利息將由公司以自有資金按時兌付。但對于債券持有人更為關心的公司經營前景和財務解決方案卻只字未提。
事情到這里似乎告一段落了，但是事情真的就這樣過去了嗎?那些買了超日債的人就真的能夠安然無恙嗎？
“沒錯！而且說不定還能贏上一把。”有投資者向記者表達了這樣的觀點。怎么個“贏法”？依然參考山東海龍和新中基兩個例子——“聽說當時到期收益率高的離譜，后來政府兜底，反而因禍得福，債券價格上漲，我看這次也能來一把。”
“這根本就不一樣！很顯然，投資者把兩者的存在市場都搞錯了。海龍債‘11海龍CP01’和中基債‘11新中基CP001’這兩個是短融債，在銀行間市場交易，而超日債則在交易所交易。前者的投資者少，而且多是銀行機構，后者的投資者多，有很多都是個人投資者。前兩者雖然最后都是政府兜底，但其實銀監會內部針對銀行間市場有一個應急機制，所以對投資機構有一定保證，而公開市場則不然，一旦違約沒有什么保障。”Cashflowcap研究主管何志翀向《英才》記者分析。
兜不住的底
其實，超日債從發行時就有一些蹊蹺，比如在其發債募集說明書中，關于“信用評級結論及標識所代表的涵義”有這樣的表述：鵬元資信評定發行人的主體信用等級為AA，該級別反映了發行主體償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響很小，違約風險很低。但超日債債券利率卻高達到8.98%，而且還有一個3+2的結構，3年后可選擇回售或提高利息。高利率和高評級似乎是有些矛盾的。
那么，倪開祿表示3月用自有資金付利息這個可能實現嗎？
何志翀認為，只要銀行方面給予展期，各方面協調一下，問題不是很大。對于超日太陽最大的問題其實是應收賬款回不來怎么辦？
有趣的是，在超日債券募集說明書中有一個保險條款：“2010年1月24日，公司與中國進出口信用保險公司簽訂了《短期出口信用保險》合同，中信保給予公司2億美元的出口信用保險額度。目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，被保險人包括母公司超日太陽以及子公司超日貿易。根據已簽訂的保單規定，客戶破產、無力償付債務和拖欠風險所致損失的賠償比例為90%，客戶拒絕接受貨物風險所致損失的賠償比例為80%……故若發行人出現流動性緊張的局面，公司將利用中信保的保險，將應收賬款賣斷給銀行，快速回款。”
雖然此條款沒有完全覆蓋債券本息，但一定程度上起到了保障作用。
不過何志翀認為，即使渡過這次危機，超日太陽的財務狀況也不會太樂觀。“首先超日太陽不是國企，沒有重要的擔保力量；其次，行業排名也不是很靠前，大而不倒似乎又欠點兒火候；再就是自身的財務問題了，這幾年燒錢太狠，而且賬上有大量應收賬款，很多是國外的公司，很難查證，能否順利收賬是個問題。單就以上三點，想趁機搶把反彈可能性不大，況且停牌使操作的可能性也變得不強。”
到底超日債能否搭上兜底的船？
最近市場又有了青海國資出手超日太陽的傳聞，違約？似乎難。當然，痛快的還錢，也難。超日繼續著前面那些垃圾債兩難的處境。與此同時整個債券市場也在繼續擴大，2012年全國發了3.6萬億信用債，這個數字的增長還在繼續，在擴大債券市場的背景下，恐怕像海龍、中基、賽維、超日這樣的情況還要繼續，政府到那時還能繼續兜著嗎？
因此，即使有保障條款，有高評級，有政府兜底，但最重要的是投資者不能抱著賭的心態在債券市場博弈，在目前這個市場中挑選資質好的證券比投機更穩妥。這對一般投資者至關重要。
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