3月15日，曾是全球最大太陽能電池面板制造商的尚德電力控股有限公司股票在美停牌，巧妙地避開了5.41億美元債務的到期日。這筆債券本金償付違約已成事實。

數天前，尚德電力稱，60%的債券持有人同意債務延期協議。財新記者發現，這60%的債券持有人主要是機構投資者，其中包括美國的對沖基金、資產管理公司和知名投行。

尚德電力正與可轉債持有人協商自愿重組，這對債權人來說可能是最好的結果。但重組得以進行也須滿足一定條件，如作為尚德電力主要資產的無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）能在短期內被盤活，太陽能組件的海外銷售轉好，無錫市政府出資緊急施救等。

就算無錫市政府愿意為了保住尚德電力這個海外上市公司，以國有資本注資，盤活無錫尚德資產，助其產生一定的現金流，政府對無錫尚德和尚德電力的債權人削債或者債務延期，仍需經與無錫尚德債權人商討而定。

從現有的情況看，以上三個條件都難實現。盡管目前無錫尚德通過去年底以來部分銀行提供的流動性，而暫獲喘息機會，但根據財新記者測算，截至3月15日，無錫尚德將有近10億元人民幣的銀行到期債務。其中有2.5億元的流動資金貸款，及1.2億美元的出口押匯。

除自身債務外，無錫尚德對外擔保的金額也將近20億元。一旦這些關聯公司無法償還到期債務，無錫尚德自身的債務負擔將加劇，這部分債權人主要是國內的商業銀行。這些銀行愿意僅有的主要資產被美國投資者瓜分么？

目前仍有40%的尚德電力債券持有人沒有表態。但尚德電力已經表示，目前無法償還到期債務。假設這部分債權人不同意債務延期，則可能向法院提出破產重整申請。

因為一旦進入破產重組程序，現有的資產將分類處置，或減資，或出售。這也使無錫市政府得以放棄尚德電力。

尚德電力去年11月就向債權人報告，當時尚德的中國企業通過向銀行借新還舊還能償還到期債務，但銀行不會發放授信額度，供其償還海外負債；而此時市場也不允許中國的企業通過發債償還海外負債。

那么尚德電力的債權人只能轉而處置尚德電力的其他資產，如GSF基金，而GSF是個刺頭。尚德電力去年11月提到，GSF尚不能賣，除非訴訟已經解除。今年 3月7日公司稱，與GSF Capital及基金控制人羅梅羅的和解協議達成后，尚德電力此前牽涉的相關法庭訴訟亦將解除。和解協議為處置GSF清除了表面上的障礙。

和解協議稱，GSF Capital將處置其在GSF中的全部權益，不再擁有任何所有權。這將使尚德電力在GSF基金中的股權占比增至88.15%，施正榮持股增至11.85%。

但事實上，截至去年8月31日，尚德電力和施正榮實際對GSF投入的資金只有1.56億歐元和1900萬歐元，即只占承諾投資額的一半。因此，通過處置GSF獲得資金用于償還即將到期的可轉債，懸疑仍存。

而假設訴訟解除，那意味著尚德電力將替一筆5.54億歐元的貸款承擔擔保責任，這將為尚德電力的巨額債務再添壓力。

這些消息均成了看空這支股票的套利誘餌。這場博弈中的最后贏家，也很可能是他們。