多晶硅市場孕育爆發(fā)式增長，價格企穩(wěn)盈利能力提高：

　　隨著國家發(fā)改委新能源產(chǎn)業(yè)振興計劃的出臺，國內多晶硅市場孕育爆發(fā)式增長，原因包括：1）內需拉動：該計劃很可能包括電價補貼政策，真正解決制約光伏市場發(fā)展的根本問題，開啟光伏內需市場；2）平價上網(wǎng)提前：內需市場帶動進口替代，加速發(fā)電成本下降，而火電電價可能逐步上調，光伏發(fā)電平價上網(wǎng)或提早至2015年以前；3）結構性機會：低硅價時代，大量消耗多晶硅的平板晶硅電池的主流地位將進一步加強。

　　以上趨勢在日本、美國等國將會同樣顯著。而由于電價較高，西方國家或將會提早至2012年迎來光伏發(fā)電平價上網(wǎng)，以及由此引發(fā)的光伏市場井噴。以日本為例，其2008年底累計光伏裝機2.24GW，政府目標到2020年將太陽能發(fā)電規(guī)模擴大20倍，則意味著日本從目前到2020年年均新增裝機4GW，相當于08年全球市場的70％。考慮其他國家也可能逐步推出類似政策，我們認為圖表2中的多晶硅市場增長目標并不過分樂觀。然而供給側由于建設周期長，2011年前的擴產(chǎn)速度不會超出2008年的投資計劃，市場預期的過剩危機應可避免。預計到年底之前，市場價格將會基本穩(wěn)定在$90/kg水平。對于單線千噸級的大廠而言，毛利率目前約為30％，隨著成本下降，全年平均毛利率將會升至40％以上。

　　四川“硅谷”，低成本產(chǎn)業(yè)群造就未來光伏航母

　　我們認為，多年多晶硅行業(yè)的核心競爭優(yōu)勢（凈值，檔案，基金吧），主要體現(xiàn)在成本控制（技術和電價）、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈配套和人力資源方面。包括新光硅業(yè)（1~3期）和永祥多晶硅在內的四川“硅谷”產(chǎn)業(yè)群在這些方面具有優(yōu)勢明顯：1）成本：通過與水電企業(yè)簽訂直供合同的模式，產(chǎn)業(yè)園中的多晶硅廠家獲得了0.3元左右的電價。由于國內煤電價格長期看漲，享受水電直供的企業(yè)成本優(yōu)勢將會逐步提升；2）產(chǎn)業(yè)鏈集群效應：產(chǎn)業(yè)鏈上游：該區(qū)域的多家化工企業(yè)為多晶硅廠家解決了原材料供應和四氯化硅回收利用問題；下游銷售環(huán)節(jié)：天威新能源項目帶來了上萬噸的當?shù)厥袌觯?）人力資源：峨眉山半導體及新光硅業(yè)的人力資源，為新光2、3期以及永祥多晶硅項目提供了技術支持和人才儲備。四川硅谷最有可能在國內率先形成完整的光伏產(chǎn)業(yè)集群，并助力相關企業(yè)成長為國內行業(yè)龍頭。

　　相關上市公司推薦及估值

　　樂山電力、通威股份均屬上述四川硅谷受益板塊，且目前市盈率水平均在09年20倍左右。我們同時關注擁有明顯安全邊際的特變電工，其09年市盈率也在20倍左右。考慮到市場環(huán)境發(fā)生質變，以上三公司均給予09年30倍PE，目標價分別為16元，16元，42元。天威保變盡管09年估值已達30倍，但考慮公司在光伏市場的龍頭地位，以及公司未來2年業(yè)績高速增長，給予目標估值40倍的PE，目標價48元。