投資建議：

（長城證券）在不考慮增發(fā)的情況下，預(yù)計(jì) 2013-2015 年 EPS 分別為 0.05 元、0.24 元和 0.39 元，對應(yīng) PE 分別為 132.2 倍、28.2 倍和 17.4 倍。光伏行業(yè)供需格局有 所改善，公司業(yè)績有望提升，維持公司“推薦”的投資評級。 要點(diǎn)：

一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期：公司 2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.60 億元，同 比減少 19.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損 1.43 億元，而 去年同期虧損 7875 萬元；EPS 為-0.14 元。公司一季報(bào)業(yè)績符合我們和 市場的預(yù)期。同時，公司還預(yù)測半年度的凈利潤可能仍為虧損。另外， 公司在一季度收到了陽光集團(tuán) 5.08 億元的盈利補(bǔ)償款。

需求回暖，銷量增長：自去年底以來，歐洲市場出現(xiàn)了“雙反”追溯期 前的搶購現(xiàn)象，而日本市場強(qiáng)勁增長，同時國內(nèi)需求較為旺盛，因此我 們判斷公司一季度的銷量有較大幅度的增長。此外，我們預(yù)計(jì)公司已并 網(wǎng)光伏電站的電費(fèi)收入增長較為可觀。

毛利率仍處低位，費(fèi)用大幅增加：2013 年一季度光伏電池與組件的價(jià)格 同比下降超過 30%，而環(huán)比有所回升；但從一季度 5.09%的毛利率來看， 公司制造環(huán)節(jié)的盈利情況并未得到明顯改善。公司的費(fèi)用大幅增加，一 季度的期間費(fèi)用率為 28.18%，同比提高了 15.09 個百分點(diǎn)；其中，由于 匯兌損失及貸款利息支出的增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá) 1.17 億元，同比翻番。 

經(jīng)營活動現(xiàn)金流仍為凈流入：公司一季度末的應(yīng)收賬款為 16.95 億元， 較年初減少了 4.46 億元。由于銷售訂單增長，備貨量有所增加，存貨有 所增長。公司一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 2.83 億元，經(jīng)營狀況尚好。 

“雙反”危機(jī)稍緩，國內(nèi)政策將出：近期，“雙反”危機(jī)有緩和的跡象， 初裁結(jié)果或?qū)⒊A(yù)期。國內(nèi)方面，光伏電價(jià)補(bǔ)貼政策的征求意見稿下發(fā) 之后，市場爭議頗大，補(bǔ)貼額度仍有上調(diào)的可能性；而以準(zhǔn)入條件為代 表的一系列配套政策有望在近期出臺，去產(chǎn)能進(jìn)程有望加速，公司作為 A 股龍頭企業(yè)，有望在行業(yè)整合中受益。 

未來仍看電站轉(zhuǎn)讓：公司在手的意大利、保加利亞等 5 個共計(jì) 103.76MW 的海外電站，目前已全部取得當(dāng)?shù)卣碾妰r(jià)補(bǔ)貼批文；去年啟動的 299MW 國內(nèi)項(xiàng)目中，與國電集團(tuán)合作的 69MW 電站已建設(shè)完成。公司未來 的業(yè)績增長，仍取決于電站項(xiàng)目的轉(zhuǎn)讓進(jìn)程。

 風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)；電站并網(wǎng)與交易風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)