投資要點:

光伏底部已確認,但好時候還需要時間。

從政策面看,自歐盟“雙反”之后,政策層面將沒有更壞的消息;從供需看,需求端增速處于底部,長期需求增長是可預見的,供給端緩慢去產能,因此,供需平衡在未來是可以實現的;從企業盈利能力看,價格急跌的日子已過去,長期看未來將是效率、成本推動價格下降,企業盈利能力是向好的,以時間換空間可能性比較大。綜上所述,光伏行業的復蘇是個緩慢的過程,2013年行業整體仍將在底部運行,2014年供需關系有望出現好轉,基本面向好,行業整體盈利情況有望回升至微利,但光伏真正的春天仍將等待平價上網的出現,需求爆發式的增長才是扭轉整個行業最大的因素。

需求端:2013年全球需求結構變化,“中國制造”市場規模萎縮。

歐洲傳統光伏市場2013年或出現負增長,中美日為代表的新興市場在政策驅動下的高速增長,有望彌補部分傳統市常對“中國制造”而言,歐美對中國電池組件的“雙反”政策或導致市場滲透率的下降;日本有本土化商業習慣,未來進口比例或存天花板;國內市場雖然有望出現爆發性增長,但企業拿不到退稅及難以避免的價格戰將使中國市場質量堪憂,因此,整個“中國制造”市場規模出現一定降幅。

電池-組件:產能退出緩慢,集中度提升,行業有望恢復微利。

2012年底,電池組件產能關停、停工比例在6-16%之間,退出速度緩慢,大企業的品牌效應逐漸體現,我國前15大組件企業的集中度向上趨勢明顯,已接近80%,產能利用率也逐步提升。2013年電池組件企業或出現出貨量升,收入降的局面,庫存合理、資產減值壓力不大,價格穩中有降,長期看,產品效率提高及用料減少將必然帶來成本下降,未來降價將更多的源于成本端,電池組件企業盈利在未來或出現小幅反彈,達到盈虧平衡甚至微利的情況,但這個過程持續時間會比較長。

多晶硅:一線廠商寡頭壟斷,國內企業受益“雙反”。

多晶硅前十大企業產量占比已達到86%,規模效應對成本下降的影響明顯,硅料價格向上受制于需求,改良西門子法的優化路線已至極致,短期成本降幅空間不大,長期看,流化床法的應用比例提升有望打開硅料成本下降空間。若未來“雙反”實施,國外企業出貨量下降,導致其單位折舊及生產成本上升,從而推動多晶硅價格,國內企業將爭奪部分份額,將利好保利協鑫、特變電工等具有成本優勢的企業。

標的推薦:中環股份(買入)、陽光電源(增持)

受益于高效電池的滲透率提升,高效單晶硅片市場規模增長明顯,同時硅片受歐美“雙反”影響較小,未來存出口預期,建議關注中環股份及蠻股份 。光伏“十二五”裝機規模從21GW調整至40GW,我們預計2013年全國裝機量有望達到8-10GW,看好國內市場逆變器龍頭陽光電源 。