國金證券研究所新能源行業研究員姚瑤

　　國金證券研究所新興產業部將于2013年9月17日在成都舉行。

　　以下為講話實錄：

　　主持人：在有請各個上市公司的老總為我們做精彩演講之前，我們國金證券先拋磚引玉，先由分析師姚遙為大家報告一下對新能源整個行業的觀點，他演講的主題是多晶硅供需漸趨平衡，光伏電站還看央企。有請！

　　姚遙：各位領導，大家好！今天由我來跟大家分享一下目前對光伏行業的觀點和近期的投資策略。主要內容分這么一些，中游這塊已經講得比較多，從去年10月份的報告，當時的題目叫短期行業不會更快，中期供需開始逆轉，當時判斷那個時候就是行業的頂部。現在來看，當時這個觀點基本得到了驗證，主產業鏈的景氣復蘇這個趨勢已經非常清晰。從今年上半年一些優秀企業已經開始了凈利潤轉正的實踐。上游硅料這個環節仍然屬于中長期最優的產業鏈環節。其實從現在來看，全球的多晶硅供需到現在已經進入一個平衡的期間。大家也看到最近價格有些上漲，后面繼續上漲的可能還是有的。下游電站這一塊，現在國內的政策非常給力，而且也不像前兩年地方政府盲目支持，現在政策制定非常對路，核心就是保障國內光伏內需的可持續增長。在保障可持續增長的背景下，就會帶出來非常多的圍繞光伏電站的開發、建設和運營的投資機會。這一塊和制造產業鏈明晰參與不同，我們覺得央企的優勢會非常明顯。

　　從今年一季度以來看，整個復蘇的趨勢已經非常一致了，比較快的企業已經實現了凈利潤轉正，后面的一些企業也會跟上。最近說得比較多，我在這里帶過。中游的首選標的仍然是隆基股份，單晶行業是在過去洗牌最充分的，而且也有一定的壁壘，公司的龍頭地位是逐漸的加強，會推動成本的下降。公司的景氣向上周期的利潤率和出貨量實際上是一個雙彈性，最終結果是業績彈性非常大，隆基是主產業鏈上首推的標的。

　　從供需具體來看，假設2013年多晶硅全球的光伏裝機能達到30到40GW的話，算出來的光伏行業多晶硅需求在18到20萬噸，考慮到半導體行業還需要3萬噸，總的需求在一年23萬噸左右，再加上國內新進的，全成本低于25美金的，我們判斷下來合計不超過26萬噸，考慮到一些實際產能和品牌產能的差異，需求和供給在10%之內的差異，已經可以認為進入一個平衡的區間。

　　看多晶硅的價格走勢，多晶硅是處于整個產業鏈環節最上游的環節，也是到最后一環，所以復蘇可能會相對滯后。再加上下半年還在往外放，年內繼續大漲的空間不大。但是我們換一個角度來看，多晶硅作為一個重資產，而且進入門檻非常高的行業，穩定以后，多晶硅的投資應該有四到六年的折合期，按照現在的邊際產能成本來看，價格在一年之內會上到22個美金以上的可能性是非常大的。所以保利結晶的空間下降也是非常快的，下半年能不能盈利，現在不好說，繼續縮虧，這是板上釘釘的事情。另外像大型新能源，我們把它定義為產能規模小，而技術相對比較成熟，產品品質也比較高的小型多晶硅廠，現在的情況是5000噸產能已經量產。

　　最后看一下電站這一塊，我們覺得政策這塊，隨著政策最近不斷落地，國內裝機的持續性、確定性在不斷提高，電站這一塊還是要看央企。具體的政策，明確20年的補貼年限，也是為后續的電站資產金融創新，包括資產證券化做前期的準備。最近發改委的老師也提到了，能源附加也會明顯改善補貼的情況。下面一個圖是我們對國內裝機增長的大致判斷，總量在8到9個GW之間，明年的比例會上來，裝機可能會達到11到12個GW，后年會達到15個GW。

　　光伏電站的收入來自于發電量和電價相乘得到電費收入，成本主要三塊組成，一個是建造成本帶來的折舊，第二個是財務費用，第三個是運維成本，主要的還是建造成本和財務費用。這個項目所在的日照小時數和消納條件，會影響發電量，也就是它的電費收入。融資能力和融資成本會大幅影響財務費用。前面提到的小日小時數和消納條件、并網條件，這都是由線路的路條來決定的。在這兩個方面，央企參與這一塊的業務有非常得天獨厚的優勢。

　　對于相同的項目來說，如果融資成本正負有20%的差異，同樣的項目內部收益率的差異可以達到接近3個百分點的差，這是非常大的差異。

　　最后說一下電站這塊的標的，A股這邊推薦的是航行機電。另外想要提的是陽光電源，因為它畢竟還是國內應變器的龍頭，最近看到它的產品出口，以及電站的EPC漸漸成為它的增長點，今年漲那么高，我們仍然比較看好。這些公司，具體的內容，大家可以看手中報告冊對這些公司的深度研究報告。我的匯報就到這里，后面更多的時間交給今天到場的各位行業龍頭、上市公司的專家型高管，來跟大家分享他們的觀點。首先有請隆基股份的董事長。