結論與建議:

陽光電源Q3繼續保持快速的增長速度,逆變器銷售和EPC 項目的收入確認按部就班地推進。預計國內Q4會有光伏電站的搶裝潮,將會推高公司Q4的營收和利潤。

預計公司2013、14年EPS 分別為0.570元和0.859元,YoY 分別增長156.22%和50.78%。2014年P/E 為35倍。維持買入投資建議,目標價35元(2014年40x)。

三季度凈利YoY+250%: 13年前三季度陽光電源完成營業收入12.57億元,YoY+112.63%,實現凈利潤1.13億元,YoY+82.16%,EPS 為0.345元,其中Q3單季營收以及凈利潤分別為5.3億元和0.59億元,YoY 分別增長133.3%和250.3%,QoQ 分別下降6%和增長20.9%。

1~3Q 電站EPC 確認收入3.96億元:公司酒泉朝陽和酒泉三陽項目共計9億元的EPC 合同中,前三季度已確認3.96億元。全年確認金額預計在6億元左右,將大幅助長公司營收。不過由于電站EPC 毛利率較低,故隨著營收占比加大,公司綜合毛利率會有所降低。

毛利率因業務結構變化而下降,應收賬款增加較多:13年前三季毛利率為25.28%,YoY 降11個百分點,主要為EPC 業務占比擴大后的業務結構變化。1~3Q 銷售費用支出0.78億元,YoY-3.6%,管理費用支出1.1億元,YoY+6.2%;資產減值損失確認0.46億元,YoY+356%,為應收賬款增加后的壞賬計提。

EPC 項目儲備充裕:根據公司此前的公告統計,公司在甘肅省、安徽省和新疆自治區簽訂的EPC 合同或框架協議,涉及電站總量接近1.9GW,基本確保了公司未來兩年EPC 業務的爆發式增長。

預計全年公司逆變器出貨量達到2.4GW:。我們維持13年國內裝機量達到8GW、公司逆變器出貨量2.4GW 的預期,14年國內裝機升至10GW、公司出貨量達到3.4GW 的預期,同時逆變器價格止跌后,主營收入將隨銷量增長而增長。

業績預測:預計公司2013、14年營收分別達到21.46億元和33.52億元,YoY 分別增長98.13%和56.19%;實現凈利潤分別為1.87億元和2.81億元,YoY 分別增長156.22%和50.78%;EPS 分別為0.570元和0.859元。

2014年P/E 為35倍。維持買入投資建議,目標價35元(2014年40x)。研報群益證券(香港)