海通證券張浩

組件景氣周期判斷：Q4搶裝機再掀高峰，14年供給偏緊仍處景氣上升期。9家美股光伏公司13年Q3組件總出貨量達3285MW，同比增長60%并創歷史新高，毛利率上升至12.3%;價格從年初0.65$/W上升至目前0.70$/W，持續低價導致毛利率對于價格反彈具備較大彈性。Q4“搶裝機”將繼續帶動組件需求，搶裝行情過后14年Q1需求短暫冷卻，但由于中美日等新興市場的持續高增長、以及新產能的觀望態度，14年全年組件供需或將偏緊，組件環節仍處于景氣上升周期中。

公司組件產能利用率回升，14年有望接近滿產。公司擁有700MW電池組件配套產能，12年組件銷量183.86MW，我們估算13年上半年銷量140-150MW，預計全年出貨量達350-400MW，實現收入12.78-14.60億元，加上自建電站所采用自產組件，預計2013年產能利用率可達60%，2014年有望接近滿產。

歐洲電站模式成熟在手數量60MW，國內電站+分布式已經啟動。公司歐洲電站運營模式成熟，我們估算13年新增電站20-25MW，出售10-15MW，在手運營約60MW;預計14年在手電站約有60-70MW，新建、出售規模在15-30MW。國內方面公司目前與中廣核、寧電新能源等簽訂框架協議約225MW，其中50MW在建;另外公司中標第一批分布式示范區名單，在寧波灣建設150MW分布式光伏項目。

收購江蘇斯威克進軍EVA膠膜。江蘇斯威克主要產品為太陽能EVA膠膜，擁有質量認證+產品性能的優勢，2011年以來斯威克公司保持了較快速增長，未來將逐步搶占EVA龍頭福斯特的市場份額。收購斯威克為公司開拓了新增長點，預計2014年可貢獻業績。

投資評級。我們此前對于公司2013年業績拐點的判斷已得到驗證，考慮光伏行業景氣回暖、供需趨于平衡，公司組件業務出貨量快速增加、盈利能力顯著提升;歐洲電站運營模式已經成熟，國內電站及分布式啟動在即，未來將成為業績彈性最大部分;收購EVA膠膜業務2014年可貢獻業績。假設增發1.12億股，我們預計攤薄后13-15年EPS分別為0.11元、0.33元、0.49元，按照2014年35倍PE對應目標價11.57元，維持“買入”評級。
主要不確定因素。電站開發進程風險;產品價格下跌風險;行業競爭加劇風險;超日訴訟回款不確定性。