申銀萬國
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前天，能源局規(guī)劃14年光伏新增裝機(jī)14GW，我們認(rèn)為這奠定了14年光伏股繼續(xù)走牛的主基調(diào)，這個規(guī)劃的意義重大，主要在于：?
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EPS增長：公司盈利有望超越行業(yè)的增速40%?

從規(guī)劃量來看，行業(yè)新增裝機(jī)14年相比13年增長40%，由于龍頭企業(yè)布局更早，市場份額會進(jìn)一步提升?？紤]財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的攤薄，我們認(rèn)為龍頭公司的EPS增長會超過行業(yè)增速40%，個別公司會實(shí)現(xiàn)100%甚至更高的增速；?
事實(shí)上，2013年，整個行業(yè)的投資主線都是圍繞年初制定的10GW目標(biāo)（同比增長120%）展開的，盡管年初眾說紛紜，市場剛開始普遍持懷疑態(tài)度，但到最后，實(shí)際裝機(jī)基本兌現(xiàn)（目前行業(yè)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示在9.5GW左右），很多公司的盈利也實(shí)現(xiàn)了快速增長，最典型的是陽光電源（同比增長130%），其次航天機(jī)電、中利科技的業(yè)績實(shí)現(xiàn)也是與國內(nèi)的10GW密切相關(guān)的。我們認(rèn)為2014年，在主要的政策已經(jīng)出臺，各部門按部就班開始執(zhí)行的背景下，兌現(xiàn)的概率更高。?
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PE提升：估值有望達(dá)到30-40倍?

由于A股普遍給與高成長性溢價，在光伏行業(yè)增速達(dá)到40%，個股出現(xiàn)100%甚至更高的業(yè)績增速，行業(yè)的估值水平有望整體提升，可能會達(dá)到30-40倍。?

PE提升的內(nèi)在邏輯是：光伏電站領(lǐng)域從周期向成長轉(zhuǎn)變。這是因為，能源局之前規(guī)劃了到2015年累計裝機(jī)35GW以上，市場用35GW作為基準(zhǔn)，考慮13年累計裝機(jī)15GW左右的安裝量，這樣測算的結(jié)論是14、15年每年也只有10GW的新增安裝量，幾乎無增長，說明行業(yè)又將陷入周期的漩渦；而14年規(guī)劃上調(diào)至14GW之后，將打破35GW預(yù)期的天花板，市場會調(diào)高對15年預(yù)期，達(dá)到18GW甚至更高。?

國內(nèi)市場具備廣闊成長空間的根本原因是：大氣污染問題嚴(yán)重。能源工作會議上，吳新雄削減火電的態(tài)度十分堅決，明確表態(tài)用新能源替代火電，新能源正從替補(bǔ)能源的地位上升至替代能源。而在2013年風(fēng)電占發(fā)電比例約為2%，光伏僅為0.3%?？商娲目臻g極為廣闊。國內(nèi)光伏新增裝機(jī)空間也將因此打開，特高壓建成后，僅新增的光伏地面電站有望達(dá)到風(fēng)電的規(guī)模（18GW左右），而分布式商業(yè)模式一旦成熟，空間無可限量，并且也是政府力推的方向，將實(shí)現(xiàn)能源的互聯(lián)網(wǎng)，將電力通過B2B和B2C的方式進(jìn)行交易。?

目前新能源的估值體系是低于環(huán)保領(lǐng)域的，但今后有望看齊。而從其行業(yè)發(fā)展動因以及商業(yè)模式來看，兩者相差無幾。行業(yè)快速發(fā)展的動因都是因為環(huán)保，不過環(huán)保行業(yè)是事后處理，更像是治標(biāo)，新能源是事前處理，更接近治本。商業(yè)模式來看，都是政府補(bǔ)貼或出資，方式都是BT、EPC、O&M。?
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資本運(yùn)作助力：通過收購在一、二級市場套利實(shí)現(xiàn)快速增長?

由于電站環(huán)節(jié)（分布式、集中式、運(yùn)營）都是資金密集型行業(yè)，公司大都有從二級市場融資的訴求。在行業(yè)景氣上升過程中，高PE的背景下，資本運(yùn)作將會助力行業(yè)和公司發(fā)展。13年最典型的是傳媒行業(yè)，在二級市場高PE的背景下，公司可以通過在一級市場不斷收購，實(shí)現(xiàn)套利增長，資本運(yùn)作和實(shí)體運(yùn)行達(dá)到共振。?

我們認(rèn)為這一幕可能會在光伏行業(yè)重現(xiàn)，最類似的環(huán)節(jié)是運(yùn)營商，可以通過收購實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，并且也需要做高股價從二級市場融資，最成功的案例是港股的順風(fēng)光電，一年漲幅達(dá)到50倍，已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了這一模式，運(yùn)營規(guī)模達(dá)到890MW，市值達(dá)到130億港幣。?
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投資策略：強(qiáng)烈看好14年光伏板塊表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦特變電工、陽光電源、中利科技、上海電力、愛康科技、航天機(jī)電?

集中式電站標(biāo)的：特變電工、陽光電源、中利科技、航天機(jī)電；?

分布式電站標(biāo)的：陽光電源、愛康科技、林洋電子、東方日升、橫店東磁；?

運(yùn)營商標(biāo)的：上海電力、愛康科技、銀星能源、華北高速、正泰電器。?