投資要點:

近期回調主要是獲利回吐。美股及港股光伏板塊自高點下調以來回調超過30%,我們認為基本面仍舊健康。我們維持2014年全球光伏新增裝機量45GW及中國新增裝機量14GW的假設,這意味著全產業鏈(從硅料到組件)的復蘇仍舊繼續。

目前看,短期該采取防御措施,短期避免制造企業,但是增持運營商。主要風險來自美國與中國的貿易摩擦,這將會影響到二季度的出貨量。美國在14年的全球市場份額中占6-8%,規模不大,但是貿易戰會觸發其他國家,諸如日本或印度的跟進。我們認為美股上市中概光伏企業一季度業績均表現不錯,這或提供了一個退出的良機。但是對于運營商,諸如中國風電(182.HK)而言,其將從中美貿易戰中獲益,原因在于組件現貨價格或下跌。

對于多晶硅板塊,我們長期看好大全新能源(DQ),但是對于保利協鑫(3800.HK)而言,其FBR法進展尚未有實質性結果。我們近期調研發現,大全12,000噸多晶硅產能擴張進展順利,于2014年底完成,不過公司近期發布1.5億美金潛在增發量,有一定稀釋風險。對于保利協鑫而言,我們對其流化床法新工藝不甚樂觀。小對沖基金可考慮多大全短保利協鑫,對于大型長線基金,或減低保利協鑫倉位。

電池及組件板塊,我們對于晶澳(JA)持有樂觀態度,其估值明顯低估,而對于天合比較悲觀,該公司下調了一季度出貨量指引。晶澳上調了一季度組件出貨量到610MW,超出此前580-610的指引,而天合下調出貨量在540-570MW,比之前預測的670-700MW小。經管兩公司都宣布一季度毛利率回升,我們偏好晶澳多過天合,原因在于市場會關注一季度出貨量業績。為了防止短期行業風險,應規避電池及組件板塊。

我們喜歡光伏運營商并且對中國風電(182.HK)持長期看好觀點。和香港其他的運營商不同(聯合光伏686.HK,順風光電1165.HK,森泰451.HK),中國風電(182.HK)和華電福新(816.HK)合作風電EPC業務可以自我創造光伏電站的權益資本金。近期渠道調研發現,兩者合作進展順利。我們相信目前中國風電的估值非常吸引(1x靜態市凈率),我們強烈建議低位吸籌。下一個催化劑是中報業績。【申萬證券(香港)】