美國(guó)光伏公司SolarCity通過(guò)吸引稅務(wù)投資基金投資屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)，獲得了商業(yè)模式的成功

SolarCity Corporation是美國(guó)一家向用戶出售電力的能源公司。它在美國(guó)的光伏扶持政策大背景下，通過(guò)吸引大量稅務(wù)投資基金投資屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)，一方面使得投資人實(shí)現(xiàn)稅收減免紅利，另一方面通過(guò)出租或出售電力實(shí)現(xiàn)收入。這種有別于傳統(tǒng)的用戶持有發(fā)電系統(tǒng)的商業(yè)模式在美國(guó)市場(chǎng)獲得了空前的成功。

SolarCity模式為何成功

SolarCity成立于2006年，董事長(zhǎng)為T(mén)esla電動(dòng)車創(chuàng)始人Elon Musk，公司主要定位是城市和住宅聚集區(qū)，因此命名為“陽(yáng)光城市”。自2009年開(kāi)始SolarCity在加州市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了117% ，占加州R&C的市場(chǎng)份額從最初的幾乎為零增長(zhǎng)到了2012年的15%。

太陽(yáng)能是2013年美國(guó)僅次于天然氣的第二大新電力生產(chǎn)來(lái)源。全年新增的光伏系統(tǒng)安裝量4.3GW，僅次于中國(guó)的11.3GW和日本的7GW。

美國(guó)的光伏發(fā)電市場(chǎng)分為大型地面電站（Utility Scale Solar Farm）和居民、商業(yè)屋頂發(fā)電項(xiàng)目（Residential & Commercial Rooftop, R&C）兩大類。美國(guó)各州的電力公司為了滿足法律要求的可再生能源占比指標(biāo),在過(guò)去幾年投資了大量地面光伏電站。屋頂光伏項(xiàng)目的裝機(jī)總規(guī)模仍落后于地面電站，但其前景廣闊，增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于地面項(xiàng)目。

SolarCity通過(guò)將屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)租賃給用戶（一般為物業(yè)所有人）收取租金或者和用戶簽訂售電協(xié)議收取電費(fèi)，在這種模式下加州用戶支付的單位電費(fèi)低于從電網(wǎng)購(gòu)電平均成本的15%，光伏發(fā)電具備了與傳統(tǒng)能源競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。除了中國(guó)產(chǎn)光伏組件帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，這個(gè)模式的成功主要源于以下5方面：

1.稅收優(yōu)惠政策推動(dòng)租賃及PPA模式

美國(guó)聯(lián)邦和各州的光伏扶持政策眾多，其中影響最大的兩項(xiàng)政策都與稅有關(guān)。

a,投資稅負(fù)優(yōu)惠Investment Tax Credit (ITC)，ITC是政府為了鼓勵(lì)綠色能源投資而出臺(tái)的稅收減免政策，2016年底前的光伏項(xiàng)目可按照光伏項(xiàng)目投資額30%的抵扣應(yīng)納稅。按照ITC政策，擁有一套3萬(wàn)美元的屋頂光伏系統(tǒng)的家庭可以獲得約1萬(wàn)美元的稅收抵扣。

b,成本加速折舊Modified Accelerated Cost Recovery System (MACRS)，美國(guó)稅務(wù)局（Internal Revenue Services, IRS）發(fā)布的納稅指引規(guī)定，2005年12月31日以后的光伏系統(tǒng)可以采用成本加速折舊法MACRS，即固定資產(chǎn)折舊額按照設(shè)備年限逐步遞減。

由于普通美國(guó)家庭沒(méi)有那么高可抵扣稅款，ITC政策帶來(lái)稅收抵扣無(wú)法被家庭充分利用；另一方面，家庭的主要固定資產(chǎn)是房屋，光伏系統(tǒng)的MACRS無(wú)法給普通家庭帶來(lái)稅項(xiàng)資產(chǎn)（Tax Assets），但資產(chǎn)以光伏系統(tǒng)為主的開(kāi)發(fā)商可充分利用ITC和MACRS帶來(lái)的稅收抵扣和稅項(xiàng)資產(chǎn)，為了充分利用上述兩項(xiàng)政策，光伏系統(tǒng)以租代售的模式便應(yīng)運(yùn)而生。

2. 通過(guò)政策變現(xiàn)吸引投資建設(shè)資金

通過(guò)設(shè)計(jì)特定的項(xiàng)目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和合同結(jié)構(gòu)（見(jiàn)圖），開(kāi)發(fā)商能夠?qū)⒐夥到y(tǒng)帶來(lái)的ITC和MACRS政策轉(zhuǎn)移給稅務(wù)投資人。根據(jù)瑞士信貸的測(cè)算，對(duì)于SolarCity每瓦公允市值(Fair Market Value)$5.75的光伏系統(tǒng)，投資人可以通過(guò)ITC和MACRS政策實(shí)現(xiàn)共$2.98/W的收益，可觀的回報(bào)吸引了投資人的資金，解決了項(xiàng)目建設(shè)期的籌資問(wèn)題。自2008年到2013年中，SolarCity共募集了15.7億美元的基金用于屋頂光伏項(xiàng)目建設(shè)，其中包括Google在2011年6月投資的2.8億美元。

3. 分布式發(fā)電具備的成本優(yōu)勢(shì)

電網(wǎng)售電主要成本在于電力傳輸和分銷部分，以加州最大的電力公司PG&E(Pacific Gas & Electricity)2011年的成本結(jié)構(gòu)為例，其每度電的發(fā)電成本只占22%，輸電和分銷的成本占到78%，發(fā)電成本因美國(guó)的頁(yè)巖氣革命出現(xiàn)了一定下降，但占比大、長(zhǎng)期看漲的輸電費(fèi)用將不斷推高用戶端的零售電價(jià)。分布式發(fā)電成本固定、無(wú)電網(wǎng)傳送費(fèi)用的特點(diǎn)使屋頂光伏電力的成本開(kāi)始低于傳統(tǒng)電網(wǎng)零售電價(jià)。隨著光伏發(fā)電系統(tǒng)造價(jià)的下降和轉(zhuǎn)化效率的提高，其發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)將更加顯著。

4. 凈電量計(jì)量法則的應(yīng)用

美國(guó)有多個(gè)州的法律都允許用戶將余量光伏電力按照零售電價(jià)傳送上電網(wǎng)，用戶和電網(wǎng)公司的結(jié)算按照凈下載電量計(jì)算（Net Metering），由于在加州等地區(qū)屋頂光伏發(fā)電成本已低于電網(wǎng)零售電價(jià)，向電網(wǎng)上傳光伏電力能給用戶帶來(lái)收益。同時(shí)，通過(guò)與電網(wǎng)進(jìn)行電力交換可以克服光伏發(fā)電電流不穩(wěn)定的弊端，而不需要追加儲(chǔ)能設(shè)備投資。

5. 通過(guò)B2C模式拓展家庭用戶

美國(guó)的主要屋頂光伏開(kāi)發(fā)商都開(kāi)通了電商平臺(tái)。用戶通過(guò)網(wǎng)絡(luò)即可實(shí)現(xiàn)登記需求、提交訂單、選擇產(chǎn)品、測(cè)算成本以及申請(qǐng)融資等功能。項(xiàng)目建成后，還可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)狀態(tài)。通過(guò)引入B2C模式，開(kāi)發(fā)商提升了用戶體驗(yàn)，抓住了屋頂資源,并降低了營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)成本。

中美分布式光伏市場(chǎng)異同

從政策補(bǔ)貼來(lái)看，我國(guó)在分布式光伏領(lǐng)域的扶持政策仍以直接補(bǔ)貼為主，就地消納部分電力除了雙方結(jié)算電費(fèi)，中央財(cái)政按照發(fā)電量給予發(fā)電方額外0.42元/Kwh的補(bǔ)貼，上網(wǎng)部分電力則與電網(wǎng)公司按照標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)+0.42元/Kwh結(jié)算，一般低于本地消納電價(jià)，也低于我國(guó)給予地面電站的上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)；在稅收方面，對(duì)光伏發(fā)電給予增值稅即征即退50%增值稅的優(yōu)惠政策。各地方政府為了扶持新能源投資，在中央政策基礎(chǔ)上又出臺(tái)了一些額外補(bǔ)貼。

美國(guó)依靠開(kāi)發(fā)商、稅務(wù)投資人和用戶推動(dòng)分布式市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)市場(chǎng)則主要由政府牽頭組織，2013年由國(guó)家能源局牽頭在全國(guó)各地規(guī)劃了18個(gè)至2015年達(dá)1.8GW裝機(jī)量的分布式發(fā)電示范園。國(guó)家能源局規(guī)劃在2014年全國(guó)實(shí)現(xiàn)8GW的分布式發(fā)電裝機(jī)容量，占14GW規(guī)劃總量的57%。

從商業(yè)模式來(lái)看， SolarCity為代表的開(kāi)發(fā)商是美國(guó)分布式光伏發(fā)電市場(chǎng)的主流，公司將來(lái)自中國(guó)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的組件、美國(guó)聯(lián)邦和地方政府提供的優(yōu)惠政策、稅務(wù)投資人的投資等各種資源轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂形Φ膬?yōu)惠電價(jià)提供給用戶，用戶與SolarCity簽訂的長(zhǎng)期協(xié)議能為公司帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流，是這種商業(yè)模式的核心資產(chǎn)；通過(guò)各種金融工具再將這些未來(lái)收益變現(xiàn)，回收的資本進(jìn)入再投資。這種模式使參與分布式光伏的開(kāi)發(fā)商、投資人和用戶都得到了期望收益。

國(guó)內(nèi)的分布式光伏商業(yè)模式仍然延續(xù)地面電站開(kāi)發(fā)的模式，項(xiàng)目業(yè)主依托自有資本金+銀行融資的模式，收入來(lái)源于政府補(bǔ)貼和電力出售。我國(guó)的分布式項(xiàng)目開(kāi)發(fā)場(chǎng)所主要為商業(yè)或者工業(yè)屋頂，居民屋頂項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)難成氣候。由于工業(yè)型用戶缺乏20年的連續(xù)經(jīng)營(yíng)保障，無(wú)法支持長(zhǎng)期的購(gòu)售電協(xié)議，項(xiàng)目投資回收存在不確定因素。

從投融資形式來(lái)看，SolarCity通過(guò)吸引大量稅務(wù)投資基金獲得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金。在獲得用戶的長(zhǎng)期租賃或售電協(xié)議后，SolarCity也成功完成了將長(zhǎng)期合約打包后在資本市場(chǎng)發(fā)行ABS的運(yùn)作，從而開(kāi)創(chuàng)了光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化的新模式。

回顧國(guó)內(nèi)，2014年8GW的分布式光伏規(guī)劃需要投入約700億元資金，除了企業(yè)自投部分資本金，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)所需要的主要資金嚴(yán)重依賴銀行渠道的長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款。另一方面，新的融資渠道拓展有限，尚未形成光伏資產(chǎn)和社會(huì)資本之間的對(duì)接，通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資基金撬動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的模式仍處于討論階段，光伏資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特點(diǎn)尚未吸引資本市場(chǎng)的投入，行業(yè)尚未探索結(jié)合補(bǔ)貼政策吸引投資人的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)模式。

SolarCity模式如何借鑒

目前我國(guó)的分布式光伏開(kāi)發(fā)遇到了“前景看好，執(zhí)行遇阻”的局面，光伏發(fā)電要在我國(guó)成長(zhǎng)為一個(gè)有影響力的新能源產(chǎn)業(yè)，就必須完善政策和補(bǔ)貼措施、創(chuàng)新商業(yè)和融資模式。雖然SolarCity的商業(yè)模式隨著今后美國(guó)稅務(wù)補(bǔ)貼和電力政策的調(diào)整會(huì)遭遇一些挑戰(zhàn)，但就目前而言，對(duì)比我國(guó)的政策環(huán)境和分布式光伏商業(yè)模式，筆者認(rèn)為其模式有以下幾個(gè)方面值得我們思考和借鑒：

1. 創(chuàng)造中國(guó)的“SolarCity模式”，解決分布式光伏領(lǐng)域的投融資難題

國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目遭遇的融資難題主要是由于商業(yè)模式單一，對(duì)長(zhǎng)期貸款過(guò)于依賴。SolarCity讓我們看到，資本市場(chǎng)只追捧被市場(chǎng)認(rèn)可的商業(yè)模式。在國(guó)家補(bǔ)貼政策的框架下，開(kāi)發(fā)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通力合作，充分利用自身的專業(yè)能力、資金實(shí)力和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)光伏行業(yè)探索分布式發(fā)電的新模式，創(chuàng)造出適合中國(guó)市場(chǎng)的“SolarCity模式”。

2. 主管部門(mén)出臺(tái)更高效、完善的補(bǔ)貼政策

美國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)啟示我們，有效的補(bǔ)貼政策能引導(dǎo)社會(huì)資金投資分布式光伏領(lǐng)域。直接補(bǔ)貼機(jī)制只能保障運(yùn)營(yíng)后的項(xiàng)目收益率，無(wú)法改變投建階段融資難的局面。建議能源和稅務(wù)等主管部門(mén)制定更多樣化的鼓勵(lì)政策引導(dǎo)社會(huì)資金、社保基金、保險(xiǎn)（放心保）資金介入分布式光伏的建設(shè)期投資。

完善分布式項(xiàng)目“余量上網(wǎng)”的補(bǔ)貼政策。由于各種因素，我國(guó)依托工業(yè)和商業(yè)屋頂建立的分布式光伏發(fā)電無(wú)法完全就地消納，作為保底收入的“余量上網(wǎng)”結(jié)算電價(jià)過(guò)低，影響了投資積極性。建議主管部門(mén)出臺(tái)政策在限制上網(wǎng)電力比例的基礎(chǔ)上提高分布式光伏系統(tǒng)上網(wǎng)電價(jià)。

3. 制定出臺(tái)光伏系統(tǒng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

美國(guó)市場(chǎng)分布式光伏能夠迅速聚集各種資源實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展一個(gè)重要原因是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的建立。政府支持的標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)在廣泛聽(tīng)取行業(yè)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)后制定的標(biāo)準(zhǔn)，不僅為行業(yè)樹(shù)立的質(zhì)量標(biāo)桿，更推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)和其他服務(wù)機(jī)構(gòu)在參與光伏行業(yè)時(shí)有明確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于行業(yè)發(fā)展時(shí)間短，我國(guó)在光伏應(yīng)用系統(tǒng)方面缺乏權(quán)威的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致了銀行、保險(xiǎn)以及投資人等各方無(wú)法獲得對(duì)光伏系統(tǒng)獨(dú)立的評(píng)價(jià)報(bào)告，也間接影響了這些機(jī)構(gòu)介入的積極性。

4. 鼓勵(lì)核心企業(yè)探索新商業(yè)模式

鼓勵(lì)有市場(chǎng)、懂技術(shù)和有實(shí)力的核心開(kāi)發(fā)商開(kāi)展各類新商業(yè)模式探索，對(duì)于前景看好、行業(yè)領(lǐng)先的分布式開(kāi)發(fā)模式，應(yīng)給予全方位的政策、金融支持。引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電商平臺(tái)發(fā)展光伏戶用系統(tǒng)的B2C模式；在建立資金監(jiān)控和項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管基礎(chǔ)上，探索眾籌模式下社會(huì)資金與光伏系統(tǒng)的對(duì)接。

5. 圍繞“政策變現(xiàn)”和“長(zhǎng)期協(xié)議”開(kāi)展金融支持

各項(xiàng)補(bǔ)貼措施背后的政府信用是金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)配套產(chǎn)品的主要支撐，對(duì)于獲得補(bǔ)貼政策且有長(zhǎng)期協(xié)議保障的分布式項(xiàng)目，未來(lái)收益便有政策和經(jīng)濟(jì)上的保障。除傳統(tǒng)的融資產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)探索通過(guò)引入信用加強(qiáng)工具，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金對(duì)分布式光伏資產(chǎn)池進(jìn)行投資。 （作者：包育棟 中國(guó)民生銀行總行貿(mào)易金融事業(yè)部）