海通證券(上海)

事件:

2014年上半年歸屬母公司凈利潤同比增長10%-40%。公司發布2014年上半年業績預告,歸屬母公司凈利潤約7137.28-9083.81萬元,同比增長10%-40%。

點評:

UPS龍頭企業,進口替代主力軍。公司為國內UPS三大龍頭企業之一。伊頓、施耐德、艾默生占據了全球UPS電源60%以上的市場份額,基本壟斷發達國家的中高端UPS市場。近年來,我國電信、金融、軍工等領域的UPS招標逐步提高了國產化比例,公司成為進口替代的主力軍,未來業績將保持約20%的穩定增長。

募投項目積極拓展光伏業務。在坐穩UPS龍頭企業的基礎上,公司通過募投項目積極拓展新能源業務,主要提供光伏電站逆變器。2010年公司初涉該領域,2013年市場份額已達5%。募投項目完全達產后平均每年可新增營業收入23000萬元、稅后利潤2666.80萬元。

分布式光伏業務,基數小增速快。近期分布式光伏相關政策頻繁出臺。5月,國網召發布《關于做好分布式電源并網服務工作的意見》(修訂版),提出引入社會投資參與分布式電源并網。7月,能源局下發《關于進一步落實分布式光伏發電有關政策通知(征求意見稿)》,欲解決“協調屋頂難、電費回收難、融資難、商業模式不成熟”等一系列問題。分布式光伏一系列問題的逐步規范、社會資本的介入,有助于產業加速發展,公司分布式光伏逆變器等業務近年將維持翻倍增長。


參建產業聯盟,積極介入新能源汽車領域。7月8日,公司公告,公司等9家企業、科研院所組建“廣東東莞新能源車產業技術聯盟”,搭建公共技術服務平臺。目前聯盟已集聚了東莞鉅威新能源、戈蘭瑪汽車系統等20余家新能源汽車產業企業。近期中央出臺一系列政策,取消新能源車購置稅,強制規定政府機關電動車購置比例,公司借勢涉足該產業,未來業務拓展存想象空間。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2014-2016年每股收益為2.26元、2.87元、3.54元。給予公司2014年25-30倍市盈率,合理價值區間為56.50-67.80元。首次給予“增持”的投資評級。

主要不確定因素。各項業務拓展進程不達預期,毛利率下行風險。