興業證券

主要資產京津塘高速、未來業績基本穩健:公司主要資產為143公里京津塘高速公路,2013 年收入占比98.7%。過去幾年受高鐵、新建高速分流、收費政策等因素,業績略有波動,我們預計未來負面風險基本釋放,京津冀一體化可能帶來新的交通流量,整體看未來幾年業績穩定,而斷交施工帶來的負面影響可能由政策補貼來彌補。

背靠大樹、進軍光伏產業:去年12 月公司與招商局新能源旗下金保利公司合作收購了江蘇豐縣23.8MW 光伏電站項目,今年1 月公司又公告與招商局新能源公司簽署1GW 戰略合作框架協議。據統計,目前招商局新能源已收購或者擬收購以及簽訂框架協議的電站已達到約5GW。因此,供華北高速選擇的項目表的十分充分,公司可以在這些項目中優中選優。

資金收益率大幅提高,業績增厚可觀:公司目前現有資金約14 億元,若使用70%的杠桿全部投入光伏行業(公司整體杠桿約為40%,依然不高),保守假設投資項目IRR 為10%,融資成本為6%,則增厚公司EPS 約0.21元,相對2013 年公司0.25 元業績,增厚84%;而樂觀估計項目平均IRR為11%,融資成本5.5%,則公司EPS 約可增加0.25 元,增厚100%。

預計管理層積極推進轉型,收購步伐提速:近日招商局華建董事長李建紅升任招商局集團董事長,預計將在更高平臺推進華北高速戰略轉型的加速推進,因此我們估計華北高速收購項目進展會快于預期。

投資策略:基于公司主業穩健,轉型路徑清晰可行,收購光伏電站業務增厚業績可觀,首次覆蓋,我們給予公司“增持”評級。

風險提示:光伏電站項目收益率低于預期。