研報東北證券

公司主要從事 EVA 太陽能電池膠膜、太陽能電池背板、共聚酰胺絲網(wǎng)狀熱熔膠膜等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是世界光伏行業(yè)中EVA膠膜的主要生產(chǎn)廠商之一。

公司目前是國內(nèi)EVA市場絕對龍頭,全球市場方面,占有率在15%-18%,名列全球前三位。公司國內(nèi)客戶涵蓋國內(nèi)組件主流大廠,阿特斯、晶科、天合、英利、億晶、正泰、尚德、中電光伏、昱輝、海潤光伏。國外客戶包括Flextronics Shah、Sun Edison、Moser Baer、TATA Power、Celestica等。

公司本次募集資金主要投入EVA產(chǎn)線擴(kuò)建及補(bǔ)充流動資金。公司EVA目前產(chǎn)能1.9億平方米,募投計劃新建1.8億平方米。隨著公司EVA產(chǎn)能不斷增長,我們認(rèn)為公司市場占有率將穩(wěn)步提升,收入及凈利潤將持續(xù)增長。

公司背板業(yè)務(wù)起步稍晚,目前市占率不高。公司背板新增產(chǎn)線前期規(guī)劃200萬平方米,后續(xù)將大幅增加。目前公司充分發(fā)掘利用已有產(chǎn)線,背板產(chǎn)品銷售收入快速增長,背板產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā)和技術(shù)進(jìn)步體現(xiàn)了公司在光伏電池膜材領(lǐng)域繼續(xù)拓展、延伸的開發(fā)思路,標(biāo)志著公司在自主創(chuàng)新的道路上又上了一個重要臺階。未來公司還將利用產(chǎn)品系列全面的特點,研發(fā) EVA膠膜-背板的一體化產(chǎn)品等產(chǎn)品,新產(chǎn)品的陸續(xù)推出將充分利用公司現(xiàn)有的客戶資源,進(jìn)一步增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力。我們認(rèn)為公司背板大幅擴(kuò)大產(chǎn)能后,未來產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。

公司發(fā)行前股本3.42億股,本次實際發(fā)行6000萬股,發(fā)行后公司總股本為4.02億股。預(yù)計2014-2016年公司EPS為1.13、1.45和1.80元,綜合參照光伏行業(yè)及塑料薄膜行業(yè)估值水平,給予公司2014年25-30倍PE,定價區(qū)間28.25-33.90元。

風(fēng)險:(1)產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大后市場開拓風(fēng)險。(2)核心產(chǎn)品毛利率下降風(fēng)險。(3)今年業(yè)績下降風(fēng)險。