雖然產業鏈各環節的景氣度不同，光伏產業的復蘇在2014年依然來得十分真切：產品價格回升，大量瀕臨死亡的企業減虧，還有不少企業實現了盈利，相比去年初還全行業深度虧損的景象，今年算是等到春天了。從這個角度說，賽維LDK貌似是倒在春天里。

近日，賽維LDK太陽能有限公司宣布，旗下三家美國子公司正式提交破產申請。這家中國的光伏龍頭企業在臨時清盤，這是無錫尚德之后第二個希望借助破產保護來渡劫的龍頭。

產業鏈上體量沒有賽維LDK這么大的公司倒是活了下來，而且現在日子好多了。A股光伏產業30家上市公司中，2014年上半年有27家公司盈利，平均凈利潤與去年相比增長了6倍。

即便是最難過的2011年、2012年，賽維LDK內部和外部，大部分人都認為賽維不會破產，即便當時的負債率一度超過200%（現在負債率是100%多）；因為地方政府被深深地牽扯進來，為企業融資擔保、出面籌資乃至直接墊資，有政府兜底，大家都覺得這企業不能倒也不會倒。

別的企業熬過冬天時，賽維LDK倒下，財務策略是核心一擊，以至于最終也沒能走出危機。當然，財務策略錯誤的背后是運營策略，擴張的運營策略帶來激進的財務策略。不斷到期的短期債和因資金鏈斷裂無法融資而引發財務危機，是光伏巨頭倒下的通病。賽維LDK是國內乃至全球領先的垂直一體化光伏產品生產企業，2012年時負債率已居海外上市光伏企業的榜首。

2007年賽維LDK在紐交所上市，負債率為47%，之后公司的總資產逐年增長，資產負債率也隨之急劇上升，過度負債經營之下，資產結構嚴重失衡。回頭看，總禍根埋在2011年，以致今日也難以挽救。2011年多晶硅市場行情逐漸走向崩潰，賽維LDK的固定資產投資仍然較上一年增加了8.87億美元，2011年三季報中負債率達到227%。企業產能擴張所需的資金大部分來源于負債，債務的償還能力又差。產能過剩，經營出現問題，同時遇上高額的利息，2012年賽維LDK第三季度的財務報告顯示權益資本降到歷史最低，負債率卻達到頂峰。以短期融資為主，長期債券為輔的融資策略，成為壓倒賽維LDK的最后一根稻草，2012年起陷入到處籌資償還短期債的狼狽中。

除了依靠政府以及與債主談判，公司幾乎沒有更多有效的辦法，借新債還舊債行不通，找資本市場輸血也做不到。作為一家上市公司，由于公司嚴重虧損，投資者對公司信心降低，再融資也無法進行，公司缺血的狀況持續，而且難以止血。


行業景氣明顯出現拐點時仍高速在國內多地鋪開戰線，除了企業盲目擴張因素之外，地方政府盲目追求經濟增速和政績是一大推力。

賽維LDK的融資策略以短期債務為主，面臨著較高的違約風險，在產能過剩的環境下，存貨迅速貶值，企業的資金鏈無法承受其嚴重的債務壓力，融資成為最致命的問題。正是由于高負債、高資本成本，雖然去年以來太陽能電池組件的出貨量和價格齊升，賽維LDK卻依然越賣越虧。作為解決債務的辦法，公司只能以低于同行的毛利率來處理產品和資產。

如果賽維LDK創始人彭曉峰進軍的是互聯網行業，市場景氣持續高漲，那么即便像京東商城[微博]不斷燒錢，也能借助資本市場見到曙光，激進的經營策略和財務策略便不再是錯誤，反而是利器。在三年前，業內都以為光伏產業就是不落的朝陽產業。這個案例再一次說明，在實體經濟中，被中國企業攻下行業門檻的產業，朝陽與殘陽之間的間隔會迅速縮短，即便是當初毛利率高達60%的光伏電池業也一兩年就被顛覆。