保利協鑫有三部分資產：光伏材料（硅片和多晶硅）、電力、海外光伏電站業務。

10月28日，《第一財經日報》記者獨家獲悉，正在重組的*ST超日（002506.SZ，下稱“超日”）有可能會以增發的形式，吸收香港上市公司保利協鑫（3800.HK）的硅片資產。與這部分資產一同納入到超日公司的，還可能包括來自協鑫集團大本營徐州的鑄錠產品。不過，目前該方案還在處于討論階段，本周保利協鑫、協鑫集團（保利協鑫相關公司）、超日等多方都會展開進一步研究。目前，保利協鑫并未對這一可能性作出評價。

多部分資產或納入超日

在28家國內外主要光伏上市公司中，保利協鑫現在的市值名列第二，僅次于漢能薄膜發電（0566.HK），以該公司昨日的2.59港元收盤計算，保利協鑫總市值為401.17億港元。

這家全球最大的太陽能企業麾下，涵蓋了硅片和多晶硅等兩大業務。超日公司此前主要承接多晶硅、硅片等產品，再加工為電池及組件。如果獲得了保利協鑫的相應資產，上下游一體化格局也就一目了然。

據《第一財經日報》掌握的最新消息，保利協鑫或將把所持有的70%硅片資產納入到超日公司中，而徐州的鑄錠資產也會被一并納入。硅片是保利協鑫的核心業務，今年上半年的營收為100億港元，占該公司總營收170億港元的58.8%。

而超日與保利協鑫等正在商議的方案之一是：超日將通過增發的形式來獲取這部分資產。由于超日缺乏資金，因此其可能把自己的一部分股權換給保利協鑫。

“當然，目前其實也有其他方案在討論，此方案實現的可能性是存在的。”一位知情人士對本報記者說道。至于超日會拿出多少股權、保利協鑫的這些資產將怎樣換入超日，現在都還沒有敲定。

資產騰挪 獲得更高估值

一位信托行業的新能源分析師對本報記者說道，假設保利協鑫的這部分資產價值是100億元，那么它的部分資產注入到超日后，或享受溢價；隨后，各方會超日的相應股價，再擬定一個增發方案。“溢價越多，保利協鑫獲得的超日股權也就更多。但對超日來說，被換走更多股份數后，可能會攤薄它的業績。

保利協鑫的實際控制方為Asia Pacific Energy Fund Limited,它的受托人為朱共山及其子朱鈺峰，占保利協鑫股份的32%；其他大股東有中國投資有限責任公司、PAG Holdings Limited以及JP摩根等，朱共山為協鑫集團的董事長。10月23日，當債權人被說服，同意協鑫集團重組超日后，未來協鑫集團下屬的江蘇協鑫將負責其生產經營、提供部分償債資金。

多位分析師也認為，假設“協鑫系”完成了硅片資產的轉移，可看做是光伏行業資本騰挪的一個范例。一方面，保利協鑫將可能會獲得每年來自硅片業務的投資收益；而且，協鑫集團之所以愿意收購超日，無疑是因在A股市場上，硅片等資產可獲得比H股市場上的更高估值。

截止昨日收盤時，同樣有硅片業務的隆基股份（601012.SH）股價市盈率就有46.7元倍，京運通（601908.SH）的市盈率也達到了56.43倍。“就好比，有些在美已上市的公司，以往曾因各種原因被大幅拋售，其估值也偏低，因此就想回到A股上市。”前述信托業分析師說道。

硅片可能被注入？

一位接近保利協鑫的人士也表示，目前各方都還在研究如何實現對超日的凈利潤承諾。由于超日已連續3年虧損，這次江蘇協鑫率領8家財務投資者進入超日后，不僅要在今年年底前讓該公司實現凈資產轉正、經審計的凈利潤和扣非后凈利潤為正值，還要滿足2015年、2016年超日太陽凈利潤不低于6億元、8億元的承諾。注入硅片資產是其中一種方式，不排除有別的選擇。

保利協鑫有三部分資產：光伏材料（硅片和多晶硅）、電力、海外光伏電站業務。2014年上半年，三大業務的收益各為11.35億港元、2.08億港元和-7000萬港元。電力業務雖然是保利協鑫的主要業務之一，但是盈利上不如光伏材料。

雖然保利協鑫沒有將硅片的盈利單獨列在財務報表上，但多位行業人士也說，這部分業務所帶來的利潤是該公司的核心利潤之一。另外，硅片產品的發展勢頭也不錯。2010年，當保利協鑫收購了高佳太陽能70%左右的股權后，硅片銷量節節攀升。2012年、2013年，硅片分別為5.6G瓦、9.3G瓦，其戰略是，逐步退出低效率的普通多晶硅片產能，引入鑫單晶、鑫多晶等可以作出更高效電池的產品線。雖然新的硅片生產成本可能比原有的普通硅片增加5%，帶來的銷售溢價則高達5%~20%。

同時，保利協鑫也在拓展海外硅片客戶，爭取海外的占比，從今年上半年的23%提升至28%。將這部分較有業績保障的業務放入超日之中，或更加穩妥一些。

“但是，協鑫方面也要考慮保利協鑫（香港）股東的感受，各方需推出一個合理的方案，不讓香港股東受損。”前述接近保利協鑫的人士說道。