上海申銀萬國證券研究所分析師韓啟明

    韓啟明：各位老師、各位嘉賓，下午好。這段時間市場爭議很大，包括實業界朋友從大家公司的出貨量很容易感覺到今年的情況似乎沒有年初時候想象的那么好。其實對應來說，在資本市場也是一樣。包括像前一段時間我們一直反復跟各家的基金公司去提示，說今年的裝機量和并網量會低于年初的預期。這也是一個很出乎我意料的事情，我做了這個提示之后，絕大多數的基金經理問我明年怎么樣，我覺得說明年還是有拍腦袋的成分。我告訴他們從行業里絕大多數的領導們的口里聽到數字還是15GW以上的目標。他說那就是了，今年是略低于預期進程，只要明年仍然在15GW以上的目標，沒有必要做頻繁的操作。風險是對的，不必要過于悲觀。

    今年2月份我在合肥和上市公司一個領導吃飯，前三季度出貨量1.5GW左右，第四季度每個月出貨量1GW以上。可以從側面說明在四季度開工情況還是非常正面積極的。真正到年底并網情況如何呢？不用過于深究，深究你得到的數字一定是非常低的。

    簡單跟大家匯報一下，我從金融融資角度跟大家做一下數字的歸納和梳理。13年全球光伏市場融資規模超過千億，中國市場融資規模達到235億美元，全球占比21%。這中間最主要是中國和日本兩個市場，考慮到明年日本市場相當于回調的話，明年中國市場全球第一的位置是更加鞏固。

    一張圖說明一下14年的全球光伏市場的格局，先說亞洲，我們來說印度市場一直是低于預期，以至于現在很多的包括組件都忽略這個市場。日本項目儲備超過30GW，我估計已經35GW了。像上海電力和正信（音）交流的情況，今年總體來說出貨量特別是代工出貨量非常高，看明年大家都是憂心忡忡，在這里跟大家做風險提示。歐洲和歐洲市場總體可以用一句話概括，進一步向分布式主導來傾斜。德國市場在4月8日的時候出臺可再生能源法的改革終稿，取消了上網補貼，明年開始250千瓦也取消補貼，17年100千瓦以上沒有補貼了。一方面當地的電價水平相對比較高，另一方面當地政府是去補貼的進程。這個事情長期維持一塊錢的補貼，其實是不現實的。

    英國去年裝機兩1.5GW，主要來自可再生能源義務證書ROC的刺激。從明年4月起大于5兆瓦的項目拿不到補貼了，向小系統轉變。今年裝機預計3GW以上，完成的難度比較少。美國市場是比較分散的市場，大電站和分布式電站是并存，傳統意義來說像加州這些地方是以大電站為主導，像紐約州，看到不少地方州政府還是強調分布式電站，紐約州政府承諾花10億美元投屋頂電站。我個人認為他其實對于這塊的產能擴張是有一些偏樂觀預期。

    總體來說，全球光伏市場今年如果用四個字形容，穩健保守，沒有出現一個特別讓大家覺得眼前一亮的市場，基本上還是維持一個接近20%的增速。

    今年中國市場，這個圖是保利協鑫半年報，前九個月是接近7GW的裝機規模，這是我們的判斷，這個數字比這幾天大家在網上看到的數字要高，我們對自己的數字比較有信心。4季度相對來說預測難度比較大，如果是以開工量來說，做到6GW問題不大，但是最終裝機和并網量大家不要抱太高的預期。

    未來三年整個市場的復合增速是超過20%，最近跟上市公司領導聊下來，他們有些更樂觀一些，有的說明年可以做到18到20GW，他們是建立在因為有年末的電價下調，他們基于13年的經驗做這樣的推測。另外我覺得我們上市公司領導很聰明，大家都再說自己要做分布式，但是做的都是地面分布式。

    這個圖是我們8月份的時候做的一個統計，把我們能調研到的主要的上市公司和比較大的開發商的今年規劃的裝機規模做了一個累加，累加結果覺得今年整個開工規模應該是13.5GW以上，中間基本上前20家已經占到3/4。從民營企業和國企占比來說，民營企業的占比是到66%，達到了2/3。這點很好理解，今年涉及到反腐影響，還有國企很多進程非常慢。像三峽去年進展很快的企業，今年基本上你說他們一個角色要做兩個月，跟民營企業收購的決策沒有辦法補。明年情況有一些變化，明年出臺概率比較高，出臺之后再加上明年這種政府抓經濟的相當于是第一年，肯定大家在并購規模上應該是國企會有一個比較大的增幅。

    現在看電站開發，像甘肅、內蒙這些地方不再能夠刺激大家的興趣了，大家更多是找一些光照資源豐富，比如說像四川、云貴、河北這樣的地方，河北這樣的地方由于霧霾比較嚴重，最近時間大家可以感覺到，電價比較高，實際發電效果在冬天不是特別好。分布式的問題，今年取得比較大的進展，這里不贅述了。說一下判斷，我個人覺得至少在明年上半年地面分布式是大家會做主流，用的方式是自發自用的比例遠遠低于全額上網的比例。說老實話，其實現在的電價補貼的話考慮到現在的系統成本已經降到6、7塊錢的水平，電價補貼是相當高的了。這種情況，你指望0.42元的補貼推動分布式的發展是比較難的。針對分布式特別是針對小分布式，沒有6毛錢的補貼是做不下來的。開發的公司沒有這個動力做，規模小，作為上市公司也不會收，基本上很難。

    對未來的判斷，這里主要他是做了兩張模型的圖，25年現金流折現的圖。多晶硅今年我們做了錯誤的預判，9月之前我們認為多晶硅的價格優比較高的大幅反彈。現在情況來看亮點導致錯誤，第一點我們認為今年來料加工從8月10日到9月初這段時間我們認為來料加工不會短期簽大量的訂單，事實證明錯了。確實大家一個投機取巧的意識非常強，特別是美國的多晶硅來料待工9月份前后簽了大量訂單，壓制了多晶硅的一個反彈。另外國內需求相對來說開工滯后，也是導致多晶硅的價格到了165之后就穩定這個水平，是低于我們預期的。

    配額制明年是主流，我們內部和很多投資朋友交流，我們覺得說明年可能配額制會是一個刺激點，但是更大的刺激可能是電改的進展。電改我們在網上看到了，年底電改可能會把具體的方案給拿出來，特別是售電對能源的發展大于配額制。配額制列了很大的盤子，時間跨度從15-20年。仔細來看甘肅這些地方指標我個人覺得現在已經完成了，特別是明年特高壓開工，后年特高壓并網之后，配額制指標完成一定都不大。

    最后談一下項目的融資，項目融資至少從今年情況來看，二級市場非常認可電站資產投資。如果你有上市公司的資產，可以從資本市場借錢做開發。這股風到明年會慢慢弱下來，今年確實有上市公司和資產，通過電站這種概念來賺錢這個是套現了很多，也是值得我們做實業的朋友借鑒。很多時候特別是明年，另外新三板明年有可能回轉成是打開通往主板的渠道。

    現在融資的模式包括像產業基金、融資租賃、信托的代持。綜合來說，現在融資的方式總體來說還不是很多元化，但是值得大家注意的是這個行業在資本市場的形象是慢慢變好。最近像招商、中國郵政、民生很多銀行我們之間有互動，從2年前說錢完全不碰光伏，到現在又開始認識光伏市場的價值，錢還是可以投到這個行業里來的。大家再結合從今年下半年包括像恒達地產、中建投一系列的產業基金介入，說的庸俗一點，發財的機會是很多的。更重要你一定要讓自己站在風口上，不要離資本太遠，因為資本有可能會看不到你。就跟大家交流這么多，謝謝。（根據錄音整理，未經本人審閱）