研報齊魯證券

投資要點

公司公告復牌,談判擬引入戰略股東:公司擬引入戰略股東,同時公司相關股東擬將持有的公司股票部分轉讓給戰略投資者,目前正處談判溝通階段,該事項或將引起公司實際控制人的變更。根據相關規定,經公司申請,公司股票將于2014年11月11日起復牌。

收購兩家控股子公司少數股東股權:公司公告擬以2.83億元收購江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權,擬以1.57億元收購京運通持有的海潤京運通49%的股權;收購完成后,兩標的公司將成為公司全資公司。
公司收購兩家控股子公司少數股東股權,有利于保證旗下核心資產的完整性,為引入戰略股東鋪平道路。

公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協議:公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協議》,擬編制并向國家申報《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》,將紅河州建設成為中國西南重要的清潔能源基地。第一期合作規模為:在紅河州投資48億元建設不低于600MW太陽能地面光伏電站,投資24億元建設不低于300MW太陽能分布式電站,建設期限為三年;在紅河州采取產能轉移形式,投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠,建設期限為三年。待《紅河州光伏產業發展總體規劃方案》出臺后,根據實際條件雙方共同研究第二期合作規模。項目建設地點為紅河州內荒漠化、石漠化土地及紅河州內符合條件的連片屋頂。

引入戰略股東大概率加強公司資金或項目優勢:公司引入戰略股東,預計首選具備強大實力的資金方(如大型金融集團),次選具備項目資源的企業單位。前者有利于公司獲取低成本的資金,進一步加強公司的資金優勢;后者有利于公司快速獲取優質項目,鞏固公司的項目資源優勢。

產業換資源,有望與地方政府達成深度合作:光伏電站給地方政府帶來的稅收(所得稅三免三減半)與就業崗位極為有限,而光伏制造具有一定的勞動力密集屬性,并能為當地貢獻一定的稅收,因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下,公司以產業換資源的方式,通過在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產能,與當地政府達成深度合作,在獲取項目資源的同時,亦有望獲得其他優惠政策。協議約定,待中越河口老街跨境經濟合作區獲批后,紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經濟合作區開展相關業務,享受相關政策。投資5億元建設300MW/年太陽能組件工廠,即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高,我們預計由于新增土地、新建廠房成本較高所致;但獲取項目資源的收益與未來的潛在收益遠大于成本溢價,我們對此合作持樂觀態度。

項目、資金、管理三大優勢皆備,電站領域核心競爭力凸顯:公司深耕國內外電站市場多年,儲備項目廣泛布局全球與國內各個地區,分布式項目開發快馬加鞭、迅速搶占優質資源,顯示了公司強大的資源獲取能力,今明兩年開工量分別有望超過800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金,不僅承擔了巨額的財務費用(2013年為3.33億元,2014年前三季度為3.15億元),還在銀行貸款、項目開發、業務合作甚至生產制造等日常經營全方位受到掣肘;而增發完成之后,賬上資金充足,兼具各大銀行授信支持,公司面貌已煥然一新,各方面工作游刃有余而再無后顧之憂,落魄王者終于滿血歸來。以CEO楊懷進為代表的公司管理層非常優秀,精準把握了行業的方向,是國內最早戰略轉型做電站的公司之一,在困難期仍能保持強大的凝聚力與戰斗力,始終立于光伏行業第一梯隊之列。公司項目儲備豐富、資金支持有力、管理能力優異,電站開發三大優勢皆備,核心競爭力將長期保持。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元,對應PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評級,目標價12元,對應于攤薄后2015年22倍PE。

風險提示:分布式項目推進不達預期;地面電站項目獲取不達預期;海外電站開發風險。