2015光伏裝機(jī)目標(biāo)超預(yù)期

【國(guó)君新能源】

事件：2015年3月16日，國(guó)家能源局向各省（自治區(qū)、直轄市）發(fā)展改革委（能源局）、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)發(fā)改委，各派出機(jī)構(gòu)，國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司，內(nèi)蒙古電力公司、陜西地方電力公司，水電規(guī)劃總院、電力規(guī)劃總院下發(fā)國(guó)能新能〔2015〕73號(hào)文件，《國(guó)家能源局關(guān)于下達(dá)2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》2015年下達(dá)全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模1780萬(wàn)千瓦（17.8GW）

我們的點(diǎn)評(píng)：

2015光伏裝機(jī)目標(biāo)大幅超預(yù)期。3月17日國(guó)家能源局下發(fā)文件，2015年光伏新增建設(shè)規(guī)模17.8GW（同比增長(zhǎng)78%），顯著超過(guò)2015年1月討論意見(jiàn)稿提出的15GW目標(biāo)。由于2014年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)僅10GW，市場(chǎng)普遍對(duì)2015年裝機(jī)目標(biāo)能否兌現(xiàn)有質(zhì)疑，我們認(rèn)為2015年具備沖擊17.8GW裝機(jī)的可能，原因：

（1）分布式推廣不利是造成2014年裝機(jī)低預(yù)期的核心原因，文件對(duì)分布式規(guī)模不做限定，各地可根據(jù)實(shí)際情況做調(diào)配，解決指標(biāo)設(shè)置不合理的問(wèn)題，地面電站的量有望大幅提升；

（2）加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)和考核，要求4月底前落實(shí)項(xiàng)目并上報(bào)，10月底前考核，并網(wǎng)規(guī)模未達(dá)新增規(guī)模50%的，調(diào)減下一年規(guī)模指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)4-5月大路條將下發(fā)（提前2個(gè)月左右）， Q2末有望開(kāi)工，避免出現(xiàn)年底來(lái)不及并網(wǎng)現(xiàn)象。

（3）對(duì)光伏扶貧試點(diǎn)省區(qū)安排1.5GW指標(biāo)，鼓勵(lì)結(jié)合生態(tài)治理、設(shè)施農(nóng)業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖等合理配置項(xiàng)目，預(yù)計(jì)地面分布式項(xiàng)目會(huì)快速上量。

（4）該政策再次表明國(guó)家支持光伏發(fā)展的決心，我們認(rèn)為可再生能源配額制有望Q2落地，驅(qū)動(dòng)地方政府和電網(wǎng)配合裝機(jī)兌現(xiàn)，同時(shí)2016年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)可能下調(diào)，2015Q4可能出現(xiàn)搶裝。綜上，我們認(rèn)為裝機(jī)樂(lè)觀預(yù)期將繼續(xù)推動(dòng)板塊行情（短期無(wú)法證偽）。

推薦中游制造和電站運(yùn)營(yíng)主線。光伏裝機(jī)預(yù)期的提升直接利好于與裝機(jī)高度相關(guān)的制造環(huán)節(jié)（以逆變器為代表），開(kāi)工提前和可能的搶裝將使部分制造環(huán)節(jié)的供需關(guān)系趨于緊張。同時(shí)，規(guī)劃量提高將帶來(lái)更充裕的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，大路條及時(shí)下發(fā)將增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)商規(guī)模兌現(xiàn)的確定性，開(kāi)工和并網(wǎng)的時(shí)點(diǎn)都將提前。

維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。我們于2014年12月底發(fā)布《光伏處于筑底階段，2015上半年迎來(lái)裝機(jī)》的報(bào)告，提出驅(qū)動(dòng)板塊行情的三大邏輯：樂(lè)觀裝機(jī)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)春季行情、分布式政策加碼和加速啟動(dòng)、配額制和光伏十三五規(guī)劃落地。目前來(lái)看，我們的邏輯正逐步被驗(yàn)證，未來(lái)重磅政策有望陸續(xù)落地，金融創(chuàng)新（電站資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融和眾籌等）、碳排放交易、降息有望成為驅(qū)動(dòng)板塊行情的重要因素。維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的：陽(yáng)光電源、彩虹精化、林洋電子、江蘇曠達(dá)和愛(ài)康科技。

催化劑。可再生能源配額制落地，分布式政策加碼，油價(jià)企穩(wěn)反彈。

幾個(gè)大家關(guān)心的問(wèn)題，談?wù)勎覀兊呐袛?br />
Q1：本次行情上漲的幅度預(yù)計(jì)多大？

1月份討論意見(jiàn)稿提出2015年光伏并網(wǎng)15GW目標(biāo)，結(jié)果基本是一日游行情，反映了兩個(gè)事實(shí)：1）很多人質(zhì)疑該目標(biāo)兌現(xiàn)的可能性；2）1月上旬板塊已有一定幅度反彈，認(rèn)為已有一定預(yù)期。本次能源局下發(fā)正式文件提出17.8GW裝機(jī)規(guī)模（相比市場(chǎng)預(yù)期高于20%），再次表明政府的態(tài)度，而且是努爾.白克力局長(zhǎng)上任后對(duì)光伏的首個(gè)重磅政策，意義更加重大。結(jié)合后續(xù)即將落地的可再生能源配額制、分布式加碼政策、光伏十三五規(guī)劃、金融創(chuàng)新（資產(chǎn)證券化、互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌）、碳排放交易和可能的搶裝等系列催化劑，我們判斷短期行情至少10%，中期行情看30%以上。

Q2：短期和中期角度更看好哪個(gè)細(xì)分行業(yè)？

短期看，我們認(rèn)為由于裝機(jī)預(yù)期大幅提升，以逆變器為代表的中游制造環(huán)節(jié)受益邏輯更直接（設(shè)備銷量=市占率*國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)容量），爆發(fā)性更強(qiáng)，但制造業(yè)具有一定的周期性，需要依靠?jī)?chǔ)能、電動(dòng)車等新領(lǐng)域拓展提升估值。

中線看，我們更看好運(yùn)營(yíng)商。規(guī)劃量提高將帶來(lái)更充裕的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，大路條及時(shí)下發(fā)將增強(qiáng)運(yùn)營(yíng)商規(guī)模兌現(xiàn)的確定性，開(kāi)工和并網(wǎng)的時(shí)點(diǎn)都將提前。更重要的是，運(yùn)營(yíng)商的增長(zhǎng)來(lái)自保有量，增長(zhǎng)更為持續(xù)，后續(xù)會(huì)有大量的金融創(chuàng)新出來(lái)，如果在電站運(yùn)維管理軟件和系統(tǒng)、碳排放交易、證券化、P2P互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品領(lǐng)域深入布局，具備更大的想象空間。當(dāng)然，我們多次提示分化邏輯，后續(xù)的兌現(xiàn)將使運(yùn)營(yíng)板塊去偽求真，風(fēng)一過(guò)，無(wú)法兌現(xiàn)規(guī)模、發(fā)電數(shù)據(jù)和融資創(chuàng)新的“豬”可能會(huì)摔得很慘。

Q3：如何從更宏觀角度看待新能源的機(jī)會(huì)？

新能源作為大環(huán)保主題下的重要方向，承擔(dān)了節(jié)能減排和調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)（17.8GW光伏投資1500億元、25GW風(fēng)電投資1750億元、20萬(wàn)輛電動(dòng)車產(chǎn)值近千億元）的重任。柴靜視頻出來(lái)后，表明了政府推動(dòng)“大環(huán)保”態(tài)度，制造社會(huì)輿論在前、重磅政策落地在后。我們認(rèn)為要像重視環(huán)保主題一樣去重視新能源，習(xí)李在位期間，新能源的政策一定是不斷超預(yù)期的，整個(gè)行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期。在這種情況下，趨勢(shì)比估值重要，尋找風(fēng)口有時(shí)比標(biāo)的重要。