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作者：蘇晨，系華創證券分析師
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結論和大方向都已經被市場證明了，其中只有一個邏輯在推斷時間上會滯后，即可再生能源配額制的出臺，但預期遞延至二季度對于板塊的持續性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調整預期驅動，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業建設加速、融資端口放開驅動，下游電站環節盈利快速增長以及融資口放開帶動行業ROE提升將促使板塊出現戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側平價上網的臨界點將促使光伏真正開始大規模替代傳統能源，技術進步驅動產業走向真正的成長性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業底部的時候開始堅定推薦分布式光伏，當時基于的邏輯為：行業預期進入谷底，而政府推動分布式發展的決心決定了政策層面的向上預期，根據項目建設周期為2-3個月來判斷9月即為政策調整的出臺期，政策預期推動了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業建設的加速證明了行業底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續觀察光伏成本的下降。電改的推行導致工商業電價具有下降預期，光伏平價上網的時間理論上會有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長在政府補貼狀態下的產業向上周期。我們認為16-17年后應該更加關注新技術的出現和推廣對產業的影響，單純的依靠政府補貼的裝機增長將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術推廣將有望催生新的行業龍頭公司。
2015年全年預判：
15年為上述所說的第二階段，是在政府推動下的產業加速建設階段，我們站在這個時點上對全年光伏板塊做一個預判：
（1）一季度：年初在路演過程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領導的環節、兩會、政府年初對全年行業的規劃等帶動強烈的政策預期，在行業淡季沒有建設數據的基礎上政策預期加強將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預見的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預見最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發的可再生能源配額制深度報告），在政策利好逐步進入真空期的情況下，我們認為板塊性的趨勢減弱。二季度國內光伏電站開始進入大規模建設的前期階段，主流公司開始做戰前準備，個股差異化將加強，產業周期向上的趨勢下個股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業進入建設期，路條的獲取以及建設進度將成為個股的主要推動力，地區之間的指標調整也將加劇板塊內個股的分化。電站領域需要緊密觀察上市公司項目獲取情況，要記得，吹過的牛記得兌現，出來混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績單，真正驗證EPS的時刻到來，排雷成為首要目標。行業層面，我們認為主要存在三點變數：1）可再生能源附加補貼的上調與否；2）16年的新增裝機指標；3）光伏成本下降的程度。
1）通過對可再生能源基金的測算，15年底將出現缺口，是否上調可再生能源附加補貼將成為行業變數，若沒有及時出臺上調補貼的政策，預計16年運營商的應收賬款將大幅上升。
2）我們認為在15年完成目標的情況下，16年國內裝機增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動平價上網后行業爆發式增長的可能性。
3）持續觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動的主要邏輯主線。
能源互聯網概念的疊加：
我們通過上周的能源互聯網深度PPT發布，堅定地看好這一能源領域偉大變革時代的來臨。能源互聯網概念對于整個新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結論如下：
（1）分布式可再生能源構成了能源互聯網的物理基礎，市場將給予更高的東部分布式光伏的快速發展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現明顯的趨勢性上漲。
（2）能源互聯網強調平臺化，能源平臺為我們最看好的三個方向之一（售電主體、能源平臺、軟件服務），建議尋找卡位布局新能源側實力最強、最具備平臺化發展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉型、運營公司向軟件化方向發展將成為未來的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開了直購電的口子，未來售電平臺的出現將保障分布式光伏項目收益率穩定性。運營公司將通過合作、收購等模式發展運維相關的軟件系統，隨著電源點的快速放量，大數據的積累也將提供新的商業應用領域。
二季度光伏策略：精選個股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現明顯削弱，在可再生能源配額制出臺以及能源互聯網概念的疊加下，板塊將出現明顯分化，我們看好分布式光伏運營、軟件服務以及具備能源平臺潛質的個股。
個股標準：
（1）具備一定的安全邊際、全年業績增速較高（在牛市狀態下整體估值上移明顯，拋開市場情緒影響，個股需業績高增長以支持高估值）。
（2）尋找新商業模式形成的個股：光伏運營領域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機會。
推薦個股：
（1）彩虹精化：項目端口和融資端口的互聯網化、平臺化發展，公司成為能源互聯網概念下的龍頭標的，年報中關于互聯網化方面的戰略預計將于二季度出現實質性進展。預計15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對應PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽光電源：成功布局光伏、儲能、電動汽車、售電等能源互聯網的硬件基礎環節，最具備新能源供應平臺公司潛質的標的。預計14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對應PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運營龍頭，未來具備將分布式運營領域平臺化發展的潛質。預計14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對應PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構：綠色建筑與分布式光伏的發展與結合成為第三次工業革命所描繪的發展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領域具備較強的核心競爭力，其近兩年的業績高增長促使成為能源互聯網概念板塊中的估值洼地。預計14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對應PE為42.46、27.63、18.72倍。
回顧1月寫的一季度光伏策略，基本結論和大方向都已經被市場證明了，其中只有一個邏輯在推斷時間上會滯后，即可再生能源配額制的出臺，但預期遞延至二季度對于板塊的持續性將起到比較正面的作用。
光伏三階段周期判斷：
我們將14年下半年到16年以后的光伏板塊拆分為三階段的周期，初步判斷出15年板塊將出現戴維斯雙擊。第一階段：14年下半年光伏電站周期由分布式光伏政策調整預期驅動，屬于政策周期；第二階段：15年光伏電站周期將由行業建設加速、融資端口放開驅動，下游電站環節盈利快速增長以及融資口放開帶動行業ROE提升將促使板塊出現戴維斯雙擊；第三階段：16年以后光伏成本不斷下降，居民側平價上網的臨界點將促使光伏真正開始大規模替代傳統能源，技術進步驅動產業走向真正的成長性。
第一階段的行情我有幸在14年年中行業底部的時候開始堅定推薦分布式光伏，當時基于的邏輯為：行業預期進入谷底，而政府推動分布式發展的決心決定了政策層面的向上預期，根據項目建設周期為2-3個月來判斷9月即為政策調整的出臺期，政策預期推動了9月前的一輪波瀾壯闊的行情，而9月之后行業建設的加速證明了行業底部向上加速的判斷。
第三階段需要持續觀察光伏成本的下降。電改的推行導致工商業電價具有下降預期，光伏平價上網的時間理論上會有所滯后，可再生能源配額制的推行也將延長在政府補貼狀態下的產業向上周期。我們認為16-17年后應該更加關注新技術的出現和推廣對產業的影響，單純的依靠政府補貼的裝機增長將很難有效提振板塊估值中樞，而新技術推廣將有望催生新的行業龍頭公司。
2015年全年預判：
15年為上述所說的第二階段，是在政府推動下的產業加速建設階段，我們站在這個時點上對全年光伏板塊做一個預判：
（1）一季度：年初在路演過程中我們提出，一季度的光伏板塊幾乎為確定性收益，能源局領導的環節、兩會、政府年初對全年行業的規劃等帶動強烈的政策預期，在行業淡季沒有建設數據的基礎上政策預期加強將成為板塊估值提升的最大催化劑。
（2）二季度：全年可預見的利好政策大多在一季度釋放完畢，二季度可預見最大的政策利好為可再生能源配額制推出（參考我們一季度發的可再生能源配額制深度報告），在政策利好逐步進入真空期的情況下，我們認為板塊性的趨勢減弱。二季度國內光伏電站開始進入大規模建設的前期階段，主流公司開始做戰前準備，個股差異化將加強，產業周期向上的趨勢下個股超額收益將更加明顯。
（3）三季度：行業進入建設期，路條的獲取以及建設進度將成為個股的主要推動力，地區之間的指標調整也將加劇板塊內個股的分化。電站領域需要緊密觀察上市公司項目獲取情況，要記得，吹過的牛記得兌現，出來混總是要還的。
（4）四季度：上市公司需要交出全年成績單，真正驗證EPS的時刻到來，排雷成為首要目標。行業層面，我們認為主要存在三點變數：1）可再生能源附加補貼的上調與否；2）16年的新增裝機指標；3）光伏成本下降的程度。
1）通過對可再生能源基金的測算，15年底將出現缺口，是否上調可再生能源附加補貼將成為行業變數，若沒有及時出臺上調補貼的政策，預計16年運營商的應收賬款將大幅上升。
2）我們認為在15年完成目標的情況下，16年國內裝機增速為20%-30%左右，不排除成本大幅下降帶動平價上網后行業爆發式增長的可能性。
3）持續觀察光伏成本下降的程度，這將成為16年以后光伏板塊推動的主要邏輯主線。
能源互聯網概念的疊加：
我們通過上周的能源互聯網深度PPT發布，堅定地看好這一能源領域偉大變革時代的來臨。能源互聯網概念對于整個新能源板塊全年行情將形成深刻的影響，我們的結論如下：
（1）分布式可再生能源構成了能源互聯網的物理基礎，市場將給予更高的東部分布式光伏的快速發展期望，與可再生能源配額制利好疊加，二季度分布式光伏仍將出現明顯的趨勢性上漲。
（2）能源互聯網強調平臺化，能源平臺為我們最看好的三個方向之一（售電主體、能源平臺、軟件服務），建議尋找卡位布局新能源側實力最強、最具備平臺化發展的公司。
（3）分布式光伏向售電主體形式轉型、運營公司向軟件化方向發展將成為未來的方向，在電改推行前分布式光伏首先撕開了直購電的口子，未來售電平臺的出現將保障分布式光伏項目收益率穩定性。運營公司將通過合作、收購等模式發展運維相關的軟件系統，隨著電源點的快速放量，大數據的積累也將提供新的商業應用領域。
二季度光伏策略：精選個股，跟蹤變化
二季度光伏板塊整體性利好信息較一季度將出現明顯削弱，在可再生能源配額制出臺以及能源互聯網概念的疊加下，板塊將出現明顯分化，我們看好分布式光伏運營、軟件服務以及具備能源平臺潛質的個股。
個股標準：
（1）具備一定的安全邊際、全年業績增速較高（在牛市狀態下整體估值上移明顯，拋開市場情緒影響，個股需業績高增長以支持高估值）。
（2）尋找新商業模式形成的個股：光伏運營領域以及新能源全方位布局的公司存在較大的機會。
推薦個股：
（1）彩虹精化：項目端口和融資端口的互聯網化、平臺化發展，公司成為能源互聯網概念下的龍頭標的，年報中關于互聯網化方面的戰略預計將于二季度出現實質性進展。預計15-17年攤薄后EPS為0.41、0.84、1.26元，對應PE為72.85、35.56、23.71倍。
（2）陽光電源：成功布局光伏、儲能、電動汽車、售電等能源互聯網的硬件基礎環節，最具備新能源供應平臺公司潛質的標的。預計14-16年EPS為0.45、0.98、1.39元，對應PE為66.55、30.49、21.45倍。
（3）林洋電子：分布式光伏運營龍頭，未來具備將分布式運營領域平臺化發展的潛質。預計14-16年EPS為0.95、1.42、1.94元，對應PE為45.49、30.44、22.28倍。
（4）精工鋼構：綠色建筑與分布式光伏的發展與結合成為第三次工業革命所描繪的發展方向，公司在建筑和分布式光伏兩大領域具備較強的核心競爭力，其近兩年的業績高增長促使成為能源互聯網概念板塊中的估值洼地。預計14-16年EPS為0.41、0.63、0.93元，對應PE為42.46、27.63、18.72倍。
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