公司 2014 年扣非后凈利潤同比增長12.87%符合預期:公司發布2014 年年報，全年實現營業收入29.52億元，同比增長36.44%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6695 萬元，同比減少11.51%，對應EPS為0.11 元;扣非后凈利潤8501 萬元，同比增長12.87%。公司2014 年第四季度單季實現營業收入13.98億元，同比增長56.54%，環比增長105.47%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3392 萬元，同比增長36.84%，環比增長200.24%，對應EPS 為0.05 元。公司年報業績與快報業績基本一致，完全符合我們和市場的預期。

公司擬增發募集25 億元投資379MW 電站，實際控制人認購23.20%增發股份:公司發布增發預案，擬以8.54 元/股的價格非公開發行2.93 億股，募集資金25 億元，扣除發行費用后將投資279MW 集中式與100MW 分布式光伏并網發電項目。本次非公開發行對象為4 名特定對象，鎖定期為3 年;其中公司實際控制人林海峰先生出資5.8 億元認購23.20%的增發股份。

斯威克收購完成增厚上市公司業績，2014 年實現業績承諾:公司2014 年完成對斯威克85%股權的并購，斯威克主要業務為太陽能EVA 膠膜的研發、生產和銷售，并通過TUV、UL 等多項認證，應用客戶已經覆蓋國內多數主要組件生產廠商，目前在國內市場份額僅次于龍頭福斯特。收購時交易對方對斯威克歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤做出承諾，2013-2016 年分別不低于5，050 萬元、7，550 萬元、10，200 萬元、11，550 萬元;2013-2014 年均實現了業績承諾，并表后大幅增厚上市公司業績。公司未來有望利用上市公司平臺繼續進行資源挖掘與整合，完善產業布局，提高公司效率效益，實現企業快速發展。

廣泛布局海外電站，擬加快出售提高資金效率:2011 年，公司通過其在香港設立的全資子公司日升香港開始布局海外光伏電站，截止2014 年底，日升香港已在德國、英國、意大利、保加利亞、羅馬尼亞等地區累計投資建成總裝機容量超過100MW 的光伏發電項目，并已全部實現并網發電。目前，公司仍持有運營上述部分優質電站項目，并由此獲得較為穩定的收益。2015 年，公司計劃推動海外光伏電站的出售，提高電站建設資金的使用效率。

電站布局戰略重心轉向國內，模式由EPC 轉向運營:公司是國內較早一批從事光伏發電業務的企業之一，具有豐富的太陽能光伏電站建設經驗。2010 年，公司承建了光電建筑一體化項目和“金太陽”太陽能屋頂電站項目，都已通過國家有關部門驗收并正式并網發電，也成為了當地標桿示范性項目。2012 年初，公司在國內開始密切關注光伏發電的行業前景、項目可行性、市場環境及政策導向。經過幾年的深入研究，于2014 年2 月正式設立全資子公司日升電力，作為境內的電站投資運營平臺，專注于拓展國內電站投資開發、建設、運營維護及EPC 總承包。目前，公司已在浙江、云南、山東、內蒙、江蘇、新疆、陜西、河南等重點區域地做了必要的布局，并已建立項目子公司;公司在國內已建成和在建(含EPC)的并網光伏發電項目裝機容量總規模接近100MW，目前已取得電站建設核準或備案835MW(含海外)。隨著光伏電站的商業模式走向成熟，電站的資產價值得到重估，公司也由EPC 模式戰略轉向運營模式;公司計劃在2014-2016年的三年內通過自建、合作開發等方式將持有運營的裝機容量達提升到1GW，將公司發展成為國內領先的光伏電站運營商。

增發加碼光伏電站，加快轉型態度堅決:公司募投項目包括集中式項目279MW 與分布式項目100MW，除墨西哥30MW 項目之外均為國內項目。項目分布于浙江、內蒙古、江蘇、陜西、河南、墨西哥等地區，顯示出公司豐富的項目資源。公司增發加碼光伏電站，表明公司開發建設光伏電站的步伐大幅加快，也表明公司轉型光伏電站運營商的態度堅決。

限制性股票激勵計劃保駕護航，實際控制人參與定增彰顯對于公司發展的堅定信心:公司此前發布首期限制性股票激勵計劃(草案)，首次授予2700 萬股，預留300 萬股，合計3000 萬股占公司當前股本的4.616%。

首次授予價格為4.22 元/股，激勵對象包括公司董事、高級管理人員、其他核心管理人員、核心技術(業務)人員、中層管理人員等業務骨干等共359 人。業績考核目標為2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于2.5億、4.7 億、6.3 億元。較高的業績考核目標，顯示出公司對于未來業績兌現的信心;同時，公司實際控制人大比例認購增發股份并鎖定三年，彰顯其對于公司未來發展的堅定信心。

投資建議:在不考慮增發與激勵攤薄股本的情況下，預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.39 元、0.73元與1.00 元，對應PE 分別為27.3 倍、14.4 倍和10.6 倍，給予公司“買入”的投資評級，目標價16 元，對應于2016 年22 倍PE。