投資要點(diǎn)

公司2014年盈利1.69億，同比增長18.16%符合預(yù)期:公司發(fā)布2014年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.44億元，同比增長22.36%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.69億元，同比增長18.16%，對應(yīng)EPS為0.67元。其中，公司2014年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.11億元，同比減少30.49%，環(huán)比減少49.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4282萬元，同比增長38.45%，環(huán)比增長4.91%，對應(yīng)EPS為0.17元。公司年報(bào)業(yè)績與快報(bào)基本一致，完全符合我們和市場的預(yù)期。公司此前已公告擬以總股本2.65億股為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股。

面料與電站雙輪驅(qū)動，收入利潤均實(shí)現(xiàn)高增長:面料板塊，2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.70億元，同比增長9.54%，毛利率下滑1.75個(gè)百分點(diǎn)至27.70%，整體基本保持平穩(wěn)。光伏電站板塊，2014年發(fā)電量1.23億kWh，同比增長252.76%;營業(yè)收入1.13億元，同比增長306.34%;毛利率下滑2.99個(gè)百分點(diǎn)至76.71%;實(shí)現(xiàn)凈利潤2035萬元，凈利率18.01%，預(yù)計(jì)新項(xiàng)目的前期費(fèi)用較高，拉低了電力板塊的盈利水平。

期間費(fèi)用率略有提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流良好:公司2014年期間費(fèi)用率有所提升，同比增加1.12個(gè)百分點(diǎn)至14.07%，其中銷售費(fèi)用率同比降低0.09個(gè)百分點(diǎn)至2.96%，管理費(fèi)用率同比降低0.02個(gè)百分點(diǎn)至9.38%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加1.24個(gè)百分點(diǎn)至1.74%，與電站建設(shè)運(yùn)營規(guī)模快速增長有關(guān)。2014年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為44.75%，在光伏行業(yè)中處于較低水平，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康。公司應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本平穩(wěn)，營運(yùn)情況良好。公司2014年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1.35億元，同比2013年的1.12元改善明顯，顯示出較高的收益質(zhì)量。

創(chuàng)新機(jī)制提升員工積極性，面料業(yè)務(wù)未來增長無憂:公司面料板塊業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，延伸產(chǎn)品汽車座套已形成一定的生產(chǎn)能力，汽車座墊二級市場業(yè)務(wù)的開發(fā)進(jìn)一步延伸了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。隨著汽車保有量增加，汽車織物更換將給汽車座墊市場帶來更多的增長空間。2015年，公司計(jì)劃在守護(hù)、防御現(xiàn)有主機(jī)廠銷售份額的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對現(xiàn)有市場新車型的開發(fā)跟蹤力度。調(diào)動銷售人員的積極性，組織力量拓展國內(nèi)未開發(fā)的汽車、火車、飛機(jī)等市場;組建自己的電子商務(wù)平臺，發(fā)力汽車后市場;利用大眾和通用全球供應(yīng)商資格，加大海外市場面料和紗線的拓展。集團(tuán)總部簡政放權(quán)、充分授權(quán)，讓每個(gè)事業(yè)部和經(jīng)營體根據(jù)制定的計(jì)劃，將管理的重心放到創(chuàng)業(yè)組和小微組，充分調(diào)動一線員工的生產(chǎn)勞動積極性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營體買賣關(guān)系常態(tài)化。各事業(yè)部梳理和優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，著重建設(shè)經(jīng)營體管理平臺，為創(chuàng)業(yè)組和小微組營造良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)人人成為“經(jīng)營者”之藍(lán)圖。

在手電站運(yùn)營良好，轉(zhuǎn)型運(yùn)營全面提速:公司2014年光伏電站運(yùn)營76.71%的毛利率，顯示出在手電站極佳的盈利性。公司2013年收購-運(yùn)營的青海力諾50MW項(xiàng)目運(yùn)營良好，2014年自建-運(yùn)營的施甸一期30MW、沭陽一期10MW、富蘊(yùn)一期30MW與溫泉一期30MW項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電，加上近期收購的通遼欣盛100MW電站，累計(jì)規(guī)模已達(dá)250MW，為2015年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。2015年，公司的項(xiàng)目資源省份將由青海、江蘇、云南、新疆繼續(xù)擴(kuò)大至陜西、山西、甘肅、內(nèi)蒙古、山東、河北等地;公司轉(zhuǎn)型光伏電站運(yùn)營商已全面提速，2015-2016年電站開工規(guī)模或?qū)⒊A(yù)期。

籌建電站監(jiān)控中心和運(yùn)維管理中心，擁抱能源互聯(lián)網(wǎng):公司計(jì)劃運(yùn)用電站智能化管理手段，積極籌建大型光伏地面電站遠(yuǎn)程集中監(jiān)控中心和運(yùn)維管理中心，進(jìn)一步加強(qiáng)電站的精細(xì)化管理，向能源互聯(lián)網(wǎng)升級。同時(shí)，公司將通過不斷創(chuàng)新，采用高效組件生產(chǎn)等技術(shù)，爭創(chuàng)“曠達(dá)”一流品牌，提高曠達(dá)在光伏行業(yè)的知名度。

構(gòu)建多元化融資體系，充分利用上市公司融資渠道:根據(jù)公司多元化發(fā)展戰(zhàn)略，2015年將進(jìn)一步拓展汽車座套業(yè)務(wù)及新能源領(lǐng)域的發(fā)展，特別是太陽能電站的開發(fā)、建設(shè)資金需求較大，為此公司將通過自有資金、銷售資金回籠、銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款等途徑和方式來解決。近期，公司與遠(yuǎn)東租賃簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，未來五年內(nèi)遠(yuǎn)東租賃將為公司提供總量不超過20億元等值人民幣意向性融資授信額度。同時(shí)結(jié)合戰(zhàn)略目標(biāo)和行業(yè)發(fā)展，公司計(jì)劃穩(wěn)步擴(kuò)張，充分利用上市公司融資渠道，保證公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

限制性股票授予完成，為公司發(fā)展保駕護(hù)航:公司向118名激勵對象授予1500萬股限制性股票已經(jīng)完成，將有效提升高管與員工的積極性與凝聚力，保障團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，有利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。激勵之后，上市公司、管理層、光伏電站團(tuán)隊(duì)的利益進(jìn)一步綁定，公司各方關(guān)系已全面理順，上市公司融資平臺、原管理層的穩(wěn)健作風(fēng)、電站團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)積淀將有機(jī)結(jié)合，公司電站業(yè)務(wù)將加速推進(jìn)，民營光伏電站新巨頭指日可待。

公司公告電力全資子公司收購合資公司少數(shù)股東股權(quán):公司全資子公司曠達(dá)電力擬以2015年3月31日為基準(zhǔn)日，按審計(jì)數(shù)據(jù)及評估值為主要作價(jià)依據(jù)，以市場公允價(jià)收購曠達(dá)陽光(合資公司)兩少數(shù)股東生和能源及蓋倫投資49%的股權(quán)。曠達(dá)陽光由曠達(dá)電力(上市公司全資子公司，51%股權(quán))、生和能源(公司高管、部分董事和監(jiān)事及其他公司內(nèi)部人員的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)組建的投資公司，40%股權(quán))、蓋倫投資(公司高管、部分董事和監(jiān)事及其他公司內(nèi)部人員的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)組建的投資公司，9%股權(quán))與合資成立，原計(jì)劃作為電站業(yè)務(wù)的實(shí)施主體，后因融資問題改由曠達(dá)電力實(shí)施。此次收購有利于公司電力板塊的進(jìn)一步整合資源，也有利于減少和規(guī)范公司的關(guān)聯(lián)交易，提高公司的業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為1.04元、1.82元和2.55元，業(yè)績增速高達(dá)64%、74%和41%，對應(yīng)PE分別為43.0倍、24.6倍和17.6倍，維持公司“買入”的投資評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至55元，對應(yīng)于2016年30倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期;項(xiàng)目資源不達(dá)預(yù)期;地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。