投資要點

公司2015年一季度業(yè)績同比增長52.52%符合預(yù)期:公司發(fā)布2015年一季報,一季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.21億元,同比增長18.12%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7400萬元,同比增長52.52%,對應(yīng)EPS為0.14元;扣非后凈利潤5535萬元,同比增長19.94%。公司在此前的一季度業(yè)績預(yù)告中預(yù)計盈利同比增長50%左右,一季報業(yè)績與預(yù)告一致,符合我們和市場的預(yù)期。

盈利水平創(chuàng)上市以來新高,資產(chǎn)負債表保持健康:公司2015年一季度毛利率大幅提升4.94個百分點至21.50%,拉動凈利率同比大幅提升4.12個百分點至11.09%;事實上,一季度毛利率與凈利率雙雙創(chuàng)下上市以來新高。期間費用率小幅提升1.69個百分點至9.90%,其中銷售費用率降低0.25個百分點至1.09%,管理費用率、財務(wù)費用率分別提升1.02、0.92個百分點至5.91%、2.90%。因同心隆基和隆基天華不再并表,公司對其應(yīng)收款項計提壞賬準備,導(dǎo)致2015年一季度計提的資產(chǎn)減值損失高達4007萬元;但由于對同心隆基和隆基天華不再實施控制,改為權(quán)益法核算確認投資收益,促使公司2015年一季度的投資收益大幅增長304倍至4922萬元。2015年一季度末資產(chǎn)負債率為44.04%,處于行業(yè)較低水平,而增發(fā)有望進一步降低公司的資產(chǎn)負債率。一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加28天至66天,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加45天至168天;經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出9788萬元,同比有所惡化。

單晶需求占比拐點已現(xiàn),公司已成為單晶硅片行業(yè)的絕對龍頭:隨著國內(nèi)單晶市場進入培育期,我們認為單晶需求占比的拐點已現(xiàn),單晶將開始實現(xiàn)對多晶的部分替代,市場需求增速有望超過30%,高于光伏行業(yè)整體增速。公司已成為單晶硅片行業(yè)的絕對龍頭,計劃通過定增擴產(chǎn)快速實現(xiàn)市場擴張,2015年計劃銷售3GW(含組件自用硅片),增速高達50%,將進一步強化全球最大的太陽能單晶硅廠商的戰(zhàn)略地位。公司依托雄厚的科研實力和精細化管控手段,順利導(dǎo)入各項專利技術(shù)成果,在不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)的同時降本增效。公司對于技術(shù)的深入理解、前瞻的戰(zhàn)略選擇、引領(lǐng)成本下降的力度堪稱制造業(yè)典范,從而構(gòu)筑了公司在成本方面的核心競爭優(yōu)勢。未來2-3年,公司的非硅成本每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,硅片毛利率有望繼續(xù)攀升至20%以上,盈利釋放空間巨大。

打造“樂葉”高效組件品牌,加速單晶技術(shù)路線推廣:公司通過現(xiàn)金收購樂葉公司85%股權(quán),逐漸形成500-800MW的組件產(chǎn)能,未來擬以新建產(chǎn)能的方式擴至2GW;擬投資5億元設(shè)立光伏組件業(yè)務(wù)的整合平臺樂葉光伏,布局打造“樂葉”第二品牌;預(yù)計未來可能以新建、收購或租賃的方式進一步擴大產(chǎn)能并統(tǒng)一納入至樂葉光伏的平臺之上,并計劃用2-3年時間打造國內(nèi)一線單晶組件品牌,實現(xiàn)單晶組件市場占有率第一。考慮到公司將大力拓展電站業(yè)務(wù),打造高效組件品牌有利于充分保障組件產(chǎn)品的高質(zhì)量供應(yīng);最為重要的是,公司加快推進單晶光伏電池組件業(yè)務(wù)的品牌化、規(guī)?；l(fā)展,可引導(dǎo)高效單晶路線在國內(nèi)光伏市場的示范和推廣。繼此前與特變電工進行戰(zhàn)略合作達成100MW銷售協(xié)議之后,近期又中標中民新能約100MW光伏組件戰(zhàn)略采購項目,“樂葉”品牌影響力的提升進度超出市場預(yù)期。

間接參股國開新能源,提升電站領(lǐng)域競爭力:公司通過入股珠海普羅中歐新能源股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)實現(xiàn)間接參股國開新能源,不斷深化與以國開系為代表的諸多資本巨鱷的合作。公司攜手國開新能源進軍光伏電站運營,有利于順利獲取期限長、成本低、額度大的資金;同時,公司依托制造業(yè)的地緣優(yōu)勢,在寧夏、陜西、浙江等地具有較強的項目資源獲取能力;憑借對于行業(yè)深入的理解、精益化管理經(jīng)驗、專業(yè)的技術(shù)團隊,公司對于電站開發(fā)運營有較強的管理能力。公司在電站領(lǐng)域已形成項目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢,電站業(yè)務(wù)競爭力凸顯。公司加快優(yōu)質(zhì)電站資產(chǎn)沉淀,不僅能分享電站運營帶來的穩(wěn)定可觀的投資收益,還能驗證單晶產(chǎn)品的優(yōu)越性,發(fā)揮其示范作用,有利于加速單晶技術(shù)路線的推廣,進一步打開公司主營產(chǎn)品單晶硅片的市場空間。
與產(chǎn)業(yè)巨頭全方位深度合作,向全球領(lǐng)先的太陽能電力設(shè)備公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型:公司以太陽能硅材料專業(yè)化制造商起家并逐漸成長為行業(yè)龍頭,隨后布局高效組件并進軍電站領(lǐng)域,逐漸完善了硅片-組件-電站的產(chǎn)業(yè)鏈布局,向全球領(lǐng)先的太陽能電力設(shè)備公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,太陽能綜合服務(wù)商雛形初現(xiàn)。近期,公司先后與華為、特變電工、通威集團等產(chǎn)業(yè)巨頭達成戰(zhàn)略合作,在多晶硅-硅片-電池片-組件-電站全產(chǎn)業(yè)鏈均實現(xiàn)強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補。公司有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向,不斷提升行業(yè)地位,重塑行業(yè)競爭格局,有利于提升公司的估值水平。
限制性股票股權(quán)激勵計劃保駕護航,確保公司業(yè)績的穩(wěn)步提升:公司已經(jīng)完成了限制性股票股權(quán)激勵計劃的授予工作,向489名激勵對象授予927.23萬股股票,形成良好均衡的價值分配體系,激勵公司骨干人員誠信勤勉地開展工作,確保公司業(yè)績的穩(wěn)步提升。

投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS分別為1.03元、1.51元和2.07元,對應(yīng)PE分別為53.8倍、36.8倍和26.8倍,維持公司“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示:降本不達預(yù)期;單晶需求增長不達預(yù)期;融資不達預(yù)期。

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