事件:

2016年3月11日,我們對林洋能源進行了實地調(diào)研,與公司的投資關(guān)系總監(jiān)張曉露和投資關(guān)系經(jīng)理盧娉就公司的經(jīng)營情況和未來發(fā)展規(guī)劃進行了交流。

點評:

光伏大佬回歸,定位最大分布式光伏運營商。公司在江蘇、上海、安徽、山東等地儲備大量光伏電站建設(shè)指標,已有小路條指標約1.5GW,大部分為分布式電站。明后年,公司將加大在遼寧、云南等地的開發(fā)力度。2015年公司新增規(guī)模超200MW,累計并網(wǎng)約400MW光伏電站,其中內(nèi)蒙地面電站約135MW,屋頂電站約80MW,其余多為大分布式。電站集中在2015年年底并網(wǎng),電費收入將集中在2016年體現(xiàn)。另外,由于布局合理,公司的電站受限電影響較小。公司擁有部分組件產(chǎn)能和光伏電站財務(wù)杠桿率較低,毛利率和凈利率都要高于行業(yè)平均水平。公司目前擁有光伏組件產(chǎn)能約280MW,其中,光伏組件由于產(chǎn)能飽滿,主要用于自供。公司未來的組件主要采用高效單晶產(chǎn)品。公司與隆基股份簽訂了3GW的戰(zhàn)略合作協(xié)議,在獲取更高效率的組件同時,保證成本不超過多晶產(chǎn)品。在西部地區(qū)限電和補貼大幅下調(diào)的背景下(從0.9元/千瓦時下調(diào)至0.8/元千瓦時),公司將節(jié)約土地資源和提升發(fā)電效率。2016年,公司的分布式電站建設(shè)將在安徽省重點布局(補貼指標先建先得),更多以農(nóng)光互補和漁光互補形式開展。在農(nóng)光互補中,控股股東成立專業(yè)的農(nóng)業(yè)公司,負責土地和農(nóng)業(yè)事宜,公司仍專注于光伏電站建設(shè)。公司計劃2016年年底,累計裝機規(guī)模達1GW。2017年~2018年,公司計劃達到累計裝機容量1.5GW和1.8GW。在未來的電站開發(fā)資金來源中,公司會通過債權(quán)融資和股權(quán)融資相結(jié)合,公司的資產(chǎn)負債率控制在50%以下(截止2015年3季度,公司資產(chǎn)負債率為23.85%)。公司的債權(quán)融資和股權(quán)融資均有較大空間。公司已與招商銀行、建設(shè)銀行和中國銀行等多家銀行簽訂了50多億的授信額度。另外,公司定增計劃已獲證監(jiān)會核準,計劃募資不超過280,000萬元,擬投資300MW分布式光伏發(fā)電項目(涉及12個項目,內(nèi)部收益率約10%,毛利率約70%)和智慧分布式能源管理項目。

布局發(fā)電側(cè)與用電側(cè)平臺,搶占電改和能源互聯(lián)網(wǎng)雙風口。不同于以往的云平臺只聚焦于電力供給側(cè),公司與東軟集團合作的EasySolar易能互聯(lián)智慧光伏云和華為端口互相開放,將借助公司在電力消費側(cè)的優(yōu)勢,聚焦于分布式能源生產(chǎn)和消費的整合與運營。發(fā)電側(cè)平臺已裝機200MW,其中華電項目20MW,其余為自持項目。未來有望布局運維市場,平均運維成本約80元/千瓦-100元/千瓦,截止2015年年底,已累計裝機43GW,每年運維市場空間約34億元-43億元。在用電側(cè)平臺,目前已接入200多家用戶,用電量約5億度。未來,有望進行綜合節(jié)能和碳交易服務(wù)。公司將與南網(wǎng)(云南)公司全面開展合同能源管理、PPP等合作,不僅能讓電力供給側(cè)互聯(lián)網(wǎng)化,更有望實現(xiàn)能源需求側(cè)管理和能源互聯(lián)網(wǎng)的真正落地,預計最快上半年落地。增資控股林洋微網(wǎng),加速占領(lǐng)微網(wǎng)技術(shù)制高點。公司目前在手2個微電網(wǎng)項目,1個位于公司啟東總部的200KW微電網(wǎng)項目,另一個位于上海的安亭國際汽車城,對電動汽車電池采取梯次利用。公司擬募資2.7億元,用于智慧分布式能源管理核心技術(shù)研發(fā)項目。

公司智能電表及終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,國網(wǎng)招標維持前三份額,未來增量更多依靠四表合一、電表更換和海外市場。公司今年在國網(wǎng)三批次招標中,有較大斬獲,歷年來一直穩(wěn)定在前三的位置。在新產(chǎn)品開發(fā)方面,公司積極布局四表合一(水、電、氣、熱),毛利率相對較高,爭取實現(xiàn)30~50萬臺銷量。在新能源計量方面,公司積極布局充電樁電表計量業(yè)務(wù),對新能源汽車充放電量進行計量。在電力運維方面,公司擁有電力承修承裝5級資質(zhì),主要從事電力公司的電表運維外包工作。在海外市場布局方面,公司斥資收購立陶宛ELGAMA智能電表公司15%股權(quán),正式進軍海外智能電表市場。林洋電子將有權(quán)在2015年和2016年,分別再增持15%和36.7%股權(quán),最終超過2/3的股權(quán)比例,實現(xiàn)控股。公司與國際電表巨頭瑞士蘭吉爾將在中國市場和國際市場展開全面合作。2015年,海外營收約幾千萬左右,2016年爭取實現(xiàn)1.5億~1.8億元(海外項目周期長,不確定性強)。

維持“推薦”評級。考慮到公司定向增發(fā)攤薄等因素,我們預計公司2015-2017年,EPS分別為1.11元、1.60元和2.07元,分別對應(yīng)27.19倍、18.82倍、14.61倍PE。考慮到公司將成為國內(nèi)最大分布式電站運營商,在搶占電改和能源互聯(lián)網(wǎng)雙風口中具有較強優(yōu)勢,維持“推薦”評級。風險提示:競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L險;電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達預期風險;應(yīng)收賬款回收風險。