經濟周期下行階段，部分行業經歷大浪淘沙，完成徹底洗牌，行業格局已定，龍頭公司脫穎而出。對于洗牌徹底行業的界定，一是此前幾年產能投資過快；二是近幾年價格下滑非常明顯，價格的環比持續下跌；三是行業內大的公司出現轉型或者破產清算；四是龍頭公司市場份額不斷提升。我們初步選了LED封裝和光伏行業，后續將進一步補充，建議積極關注LED封裝行業龍頭木林森以及光伏行業龍頭隆基股份。

1、經濟下行周期，行業洗牌加劇。此輪周期的表現大致是是2010-2012年產能投資加速，尤其是制造業投資，連續三年增速保持在20%-30%，無疑增加了巨大的產能。2012-2015年價格持續下滑，已經有4年時間，部分行業完成了徹底的洗牌，在宏觀經濟階段性啟穩的背景下，部分行業已經反轉。

2、反轉行業1：LED封裝行業。由于LED封裝的進入門檻較低，投資規模在2000萬以上，在產業發展初期就吸引了大量資本的進入，封裝產業形成一種小而散的格局，十多年前行業基本上呈現群雄爭霸格局，14、15年LED封裝價格下跌，其中14年下跌30%，15年下跌30%-50%，在這種背景下，企業大規模破產轉型，行業并購明顯增加，大額并購案例明顯增加，并購額過億案例數達39個，占比73.6%。

3、LED封裝龍頭公司：木林森。從封裝產能來看，木林森2015年為3600億只，國星光電為480億只，鴻利光電為150億只，木林森的龍頭優勢無可撼動。后續核心看點：一是定增繼續擴充LED封裝產能；二是大力布局下游照明領域；三是存在海外并購預期，國際品牌歐司朗是可能的標的。

4、反轉行業2：光伏。由于光伏產業鏈中游電池片和組件的生產資金所需門檻低，缺少技術壁壘，建設周期短，在國外需求激增的情況下吸引了大量資本進入，形成了小而散的格局。國內硅片價格在2011年開始下跌，目前仍在底部徘徊的過程中，從2014年開始，光伏產業鏈各個環節的行業集中度開始提升，2014年多晶硅前十家產量占比達到91%，前五家占比則達到77%。

5、光伏龍頭企業：隆基股份。公司成本優勢無可比擬，一方面較低的電力成本另一方面公司在設備自動化、大型化和拉晶工藝改進的先行應用。后續的核心看點：一是公司積極布局中下游產業鏈，重點發展太陽能組件業務和電站開發業務，并開始布局分布式光伏業務。二是公司的訂單源源不斷，保障了其業績的持續性。